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作者：赵建兴
一、水泥
1.1 全球定价模式
水泥行业目前平均市盈率为17.91倍，04年动态市盈率约为13倍，05年约为11.5倍。龙头公司平均市盈率与之类似。
1.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平
水泥、工程机械、造纸等周期性工业的性质类似于周期性的基础原材料行业，其定价模式也与之类似，在盈利高峰前后市盈率将下降到低点。
LAFARGE SA近期的市盈率低点约为15倍。而CEMEX SA-CPO却不足5倍，但近期已经上升到11倍左右。SIAM CEMENT PCL在正常盈利时期盈利高点时的市盈率约为10倍。
1.3 中国上市公司定价水平的国际比较
海螺水泥(资讯 行情 论坛)(ANHUI CONCH)H股历史市盈率不足5倍，严重偏低。近年来利用财务杠杆进行规模扩张并获得了盈利的快速增长。目前A、H股价格差异很小，动态市盈率均已经不足10倍，低于行业平均水平，估值已经颇具吸引力。但其高负债在宏观调控与升息周期背景下可能产生财务困境风险。
表1 全球水泥行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
LG FP Equity |
LAFARGE SA |
14429 |
14.92 |
14.43 |
12.68 |
|
HOLN VX Equity |
HOLCIM LTD-REG |
12274 |
18.78 |
16.91 |
14.57 |
|
CEMEXCP MM Equity |
CEMEX SA-CPO |
9761 |
11.84 |
9.59 |
9.23 |
|
SCC TB Equity |
SIAM CEMENT PCL |
6363 |
10.18 |
10.42 |
8.97 |
|
RIN AU Equity |
RINKER GROUP LTD |
5637 |
18.36 |
14.90 |
14.49 |
|
HNS LN Equity |
HANSON PLC |
5167 |
10.82 |
12.54 |
10.79 |
|
HEI GR Equity |
HEIDEL CEMENT |
4313 |
13.96 |
10.33 |
8.71 |
|
BPB LN Equity |
BPB PLC |
3539 |
22.46 |
12.91 |
11.66 |
|
CIMP PL Equity |
CIMPOR-CIMENTOS |
3409 |
14.68 |
15.41 |
13.67 |
|
IT IM Equity |
ITALCEMENTI |
3353 |
11.26 |
11.76 |
10.69 |
|
前10名平均 |
|
6824 |
14.73 |
12.92 |
11.55 |
|
行业平均 |
|
1524 |
16.91 |
13.23 |
11.43 |
|
中国行业龙头公司 |
|
|
|
|
|
|
914 HK Equity |
ANHUI CONCH-H |
1578 |
14.63 |
9.34 |
8.03 |
|
600585 CH Equity |
ANHUI CONCH-A |
1578 |
17.90 |
9.65 |
9.25 |
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