B股政策破冰前的3大猜想(2)

　　3大猜想，见仁见智

　　B股的未来在哪里？走向消亡、并入A股，抑或是另起炉灶？学术界众说纷纭。综合而言，笔者提出可操作性较强的3种方案。

　　猜想一：沪B全力打造以美元交易的国际板，深B与其合并 推出概率：50%

　　方案解析 沪B所转型而成的国际板主要定位于吸纳境外优质企业上市。在成立的初期，可考虑让一些境内的外资企业上市交易，并积极组建B股基金将其做大做强。至于沪深B股市场原有的109家上市公司，可作为历史遗留问题处理，等待A股市场全面开放后，再实现自然并轨。

　　优劣评判 该方案的战略优势将是不言而喻的。未来15～20年内，中国

资本市场必将会成为全球多极金融中心之一。为此，有必要参照在经济改革中设立经济特区的做法，在境内外资本市场之间设立一个中间市场，作为改革试验区，引进海外市场的先进监管措施、管理经验和市场运行模式，经过消化吸收和充分与国情相磨合后，再逐渐渗透融入到内地市场。而B股转型后的国际板则非常适合担此重任。

　　另外，炒房热、A股热等造成日益严重的流动性过剩，如果国际板能够提供一些物美价廉的国际化投资品种的话，将使投资者拥有更大的选择空间，从而有效疏导过剩的流动性。加之人民币的长期升值趋势，境外投机资金的涌入有增无减，一个活跃的国际板市场将极大的增进居民的换汇需求，从而实现国家藏汇于民的战略需要。

　　市场影响 如果该方案得以推出，势必将推动原B股上市公司的战略性价值重估，原有B股品种相对于A股的折价交易现象有望得到大幅改观。在稀缺性供求关系的推动下，甚至不排除出现B股价格大幅超越A股的现象。

　　猜想二： B股并入A股或H股市场 推出概率：40%

　　方案解析 B股并入A股市场一直是管理层比较主流的观点和认识，不过，近来也有学者提出将B股并入H股市场。而B股并入A股的方式，也存在着以市价直接并轨，还是采取增发A股回购B股方式并入的分歧。

　　优劣评判 总体来看，B股并入A 股市场的难度要远小于并入H股。B股上市公司的质量良莠不齐，香港交易所势必会较为审慎，加上B股与H股合并在法律上尚存有众多障碍，所以，将其并入A股市场的概率更大一些。不过，实施中依然还是存在细节上的问题。比如将B股直接并入A 股后，势必会造成境外B股持有人借道进入A股市场的现象，而从当前我国的法律来看，除QFII之外，外国个人投资者是不允许投资A股市场的；而如采取增发A股回购B股的方式，则必须要建立在境外持有人自愿的基础之上，如无法达到该项共识，则根本难以行得通。

　　市场影响 该方案有助于消除B股相对A股的高折价现象。在各种方案的刺激程度对比上，市价合并的方式对B股的刺激力度最大，增发回购方式或与H股市场并轨方式则次之。

　　猜想三：通过认股权证、股权转债权方式迂回解决 推出概率：10%

　　方案解析 首先将B股统一停牌，按照某一价格将其转换为债权。然后，由券商按照1：1的比例向原B股股东配送A股认股权证。境内外投资人凭认股权证认购对应增发或首发A股(A+B公司或纯B公司)，发行结束后，由上市公司以新募资金偿还转债款。

　　优劣评判 这一方案的设计相对复杂。其间涉及到B股公司整体停牌、股权阶段性转债权的问题。统一停牌期间将极大的影响到持有人资产的流通变现性，因此，预计在具体实施的过程中难以获得持有人的广泛支持。

　　市场影响 该方案对于B股的刺激作用将视A股市场的活跃状况而定。因为原B股股东在配送认股权证后相当于获得了

新股发行的优先认购权，如果A股市场表现活跃，新股出现较高溢价的话，则将提升对B股原股东的补偿力度；反之，对于B股的刺激力度则将较为温和。

　　B股的未来在哪里？走向消亡、并入A股，抑或是另起炉灶？学术界众说纷纭。综合而言，笔者提出可操作性较强的3种方案

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