流动性紧平衡 春季行情可期

　　流动性维持紧平衡

　　中国证券报：央行上调逆回购利率和SLF利率，被市场解读为“变相加息”，资金面情况如何？A股流动性将受到怎样考验？

　　傅子恒：央行上调逆回购利率和SLF利率，这一操作的背景是今年1月份我国新增信贷规模再超去年，央行为控制信贷规模过度膨胀而踩“点刹”，也是其执行与落实货币政策“稳健中性”的政策导向，紧平衡将是2017年货币市场的常态。

　　综合来看，伴随稳增长政策推进，在财政政策积极取向之下，一些投资项目2016年下半年开始有所提速，基建投资补短板与PPP项目落地同时需要货币政策在 保持“紧平衡”中，市场流动性不至于过紧。A股流动性会受影响，但从广义资产配置角度，由于楼市降温，市场在广义资产配置中对权益资产的需求增加，同时2 月新股发行节奏放缓，可以适度对冲央行操作与信贷收缩的负面影响。

　　周旭：央行全线调高政策利率，释放货币收紧信号，然而此“加息”非彼“加息”。2016年8月以来，央行陆续重启14天和28天逆回购，锁短放长，继而又在春节前上调MLF半年和一年期利率。央行动作频频，确实是在内忧外患中逐步收紧流动性。

　　内部来看，2016年房市和债市资产价格泡沫风险加剧，金融去杠杆进程任重道远。国外方面，美国经济数据持续好转，联储连续加息预期升温，对国内货币政策 形成掣肘。但当前的政策旨在防风险和去杠杆，而非抑制经济过热。当下虽然经济企稳，但尚未过热，而且下半年依然面临下行风险，通胀压力亦是可控。因此央行 选择调控政策利率来提高金融系统间的资金成本，以达到其稳步去杠杆的目的，并无提高实体经济融资成本的意图，应该理解为一种局部“加息”。但从其影响看， 短时间内仍会引发投资者对于流动性的担忧，再叠加未来两周将有逾2万亿流动性到期扰动，资金面波动料将加大，从而对市场造成扰动，因此流动性将成为短期制 约市场风险偏好的主要因素。

　　谷永涛：为了推动金融机构降低杠杆率，同时化解经济潜在风险，央行自2016年中便开始采用“锁短放长”措施 推动市场资金水平，国债收益率也逐渐上行。央行在春节前后的市场操作中，相继提升了MLF、各期限逆回购以及SLF利率水平，虽然投资者将其解读为“变现 加息”，但从央行的角度来看，更多的用意在于控制信贷、降低机构杠杆、抑制资产泡沫。

　　从资金面上看，A股和资金市场承受的压力主要来自于 节前逆回购到期。虽然本周逆回购到期量较大，但央行暂停了公开市场操作，甚至部分投资者预期会有正回购操作出炉。种种迹象表明，投资者和监管层都认可目前 的流动性紧缩，市场对此已有所预期。但如果央行进一步收紧流动性，不排除投资者负面情绪进一步加剧。

　　春季行情尚需等待

　　中国证券报：节后市场交投依然冷清，市场期盼的春季攻势未到，A股会否出现春季躁动？

　　傅子恒：我们认为当前仍是反弹操作的时间窗口，结构行情仍可延续。从积极角度看，1月新增信贷规模有可能再超去年，信贷需求主要投向基建等大型项目，也有 金融深化方面的原因，如银行大力开拓无抵押信用贷款项目等，这种结构变化折射消费相对稳定的现实。楼市方面，中心城市房价降温中总体保持稳定，而春节期间 城市返乡就业促动二三级城市楼市整体需求有所企稳，因此房市总体稳定。从经济微观主体角度看，生产信心相对平稳，如制造业PMI指标持续维持在50%以 上，部分上游原材料价格回暖有供给侧结构性改革原因，也有需求稳定的原因。当前A股基本面相对稳定，有利于市场情绪提升，是市场反弹窗口可以延续展开的基 础和关键。

　　周旭：市场期待的春季“红包”行情源自两个预期，一是随着债市和地产调整，权益类资产性价比提高，股市有望迎来增量资金；二是政策面预期升温将给A股带来结构性机会，从而提高市场风险偏好。

　　2月市场依然存在做多时间窗口。一方面，特朗普新政使得美国经济不确定性上升，美元指数高位震荡后面临回落风险，减轻人民币贬值压力；另一方面，1月 PMI虽降至51.3%，但目前已持续六个月站上荣枯线，2017年经济开局整体平稳，而二月实体经济数据处于空窗期阶段，当下经济面无忧。因此短期市场 仍需消化悲观预期，待资金面困扰消化后，山花烂漫的春季行情可期。

　　谷永涛：节后第一个交易日两市A股成交不足3000亿元，本周前三个交 易日也并未突破4000亿元，市场情绪受到流动性影响较大，尤其是伴随着逆回购到期，央行并未进行进一步市场操作。就目前来看，投资者情绪尚未完全恢复， 尤其在交易动力欠缺时，春季躁动出现概率不大。以股指期货交易数据为例，截至2月9日收盘，三大股指期货的不同期限活跃合约以收盘价计算，均呈现贴水状 态，远期合约贴水更深，其中中证500的9月合约贴水幅度为7.182%，上证50指数9月合约贴水较少，但也达到2.59%。

　　年报+改革行情

　　中国证券报：当前投资者应如何进行操作？布局哪些板块？

　　傅子恒：市场总体谨慎中情绪提升，目前普遍预计难以出现趋势性全面行情。当前经济复苏的好转趋势，只能属于相对稳定，尚难看到经济指标持续好转的坚实基础，因此行情展开将是结构性的。

　　我们建议从三个方向进行关注：一是次新股板块，该板块因各自行业与公司基本面差异、上市时点差异、未来成长潜力以及分配想象力等方面的差异，会有一些个股 脱颖而出，成为市场主流机会；二是高送转、高成长以及有业绩支撑的蓝筹股板块，年报业绩披露期间可以进行挖掘；三是各类主题投资，比如处于上游行业景气边 际好转的低价行业周期股等，近期不断有强势群体板块上涨，如有色、建材以及机械、基建等个股，未被炒作的品种仍值得挖掘。

　　周旭：建议投资 者着眼中期，围绕年报和改革两方面布局。上市公司目前已经陆续披露2016年业绩快报，可关注两方面的投资机会。其一，中小创板块中的超跌成长股，中小创 板块经过长时间的去估值，目前板块整体估值水平已回到2014年前后的水平。虽然当下市场风险偏好低位徘徊，市场风格偏好难以扭转，但部分股票在板块下行 过程中受到错杀，目前估值相当合理，可深挖其中业绩有望高速增长的个股；其二是消费类板块，如医药，家电等，业绩增速稳定、估值低位的价值股在当下震荡市 中将继续受到青睐。改革方面，农业供给侧改革仍是全年的主线，但部分股票股价已经充分反映了预期，因此可适当关注尚未有明显涨幅的投资机会，如农田水利基 建、环保农机等；此外，供给侧改革和环保压力共振下继续衍生出涨价机会，周期品行情仍可把握，部分品种在供给出清中行业格局已经改变，龙头企业业绩不断兑 现，看好水泥、纸品、电解铝、油气产业链中的机会。

　　谷永涛：从配置角度看，盈利能力较好的价值蓝筹股值得投资者关注，如家用电器、医药生物、公用事业等行业。此外，2016年我国去产能效果较好，一月市场已经开始预热新一年度的供给侧改革方向，钢铁、煤炭、化工和农业，均有望受益，建议投资者重点关注。