比下跌的市场更可怕的可能是没有波动的市场。一方面，今年9月20日上证指数日内振幅仅为0.39%，创下过去14年以来的新低；上证指数60天最新波动率0.76%也已经接近了其2014年牛市启动前的最低水平。另一方面，2015年6月股灾以后，再加上今年3月份市场波动趋势降低，使得持仓投资者数占比持续减少，截至8月底这个数字已降到45.4%。但是，我们认为A股极低的波动并不是常态。
全球货币政策协调增强，A股进入海外风险空窗期。本轮日、美、欧央行议息会议显示出了比较高的协调性，符合我们9月月报“杭州G20增强全球货币政策协调”的判断。另外，9月22日美联储FOMC后，Bloomberg一致预期显示11月份加息的概率从28.6%回落至19.3%，而12月加息的概率从52.3%上升到58.6%。低波动的A股进入了宝贵的海外风险空窗期，流动性拐点的延后以及市场预期稳定缓和了观望的情绪，将在短期内稳定甚至提升投资者风险偏好。
价格驱动宏观利润回升，是重要支撑。上周周报已强调，国内宏观数据积极信号增多，而基本面的正面信号后续会反映到企业盈利上：PPI回升对宏观利润的支持可能会持续到明年1季度，宏观利润回升会成为A股走稳的重要支撑。预计剔除金融和石油石化后，A股盈利同比增速也会在今年下半年经历弱复苏。结构上，上游周期品的回暖值得关注：从业绩弹性和超预期的角度，除了煤炭和普钢外，还可以重点关注锌板块。
A股建议：紧扣基本面主线，布局结构行情。循着9月月报中“先守后攻，注重配置性价比”的观点，我们认为，随着观望情绪缓解，风险因素弱化，市场短期波动加大，已经不必太悲观，在基本面支撑下的风险空窗期，建议继续在A股积极布局结构性行情。无论是行业配置还是主题选取，紧扣基本面趋势和催化是关键，具体而言，行业方面：1）基于后续业绩超预期可能性较大，可以继续关注周期品中的煤炭、普钢、锌；2）从中观景气持续性的角度，推荐关注建材（玻璃、水泥），汽车（重卡、商用车）、白酒、中药等细分子行业。主题方面：1）在第三批示范项目的催化下，前期推荐的PPP依然值得配置；2）我们在中期策略报告中提示过的，补偿性生育高峰即将到来催化的“全面二孩”概念亦值得关注；3）海外事件+国内预期订单催化下，核能核电板块亦值得参与。
风险因素：8月份国内工业企业盈利数据弱于预期，人民币快速贬值，信用风险加速爆发；另外，若中国出现大规模资本外流，以及房地产价格出现大幅下跌，也会对我们的投资建议产生影响。
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