壳资源去伪存真机会仍在 三维度掘金

　　《红周刊》作者　赵康杰

　　在政策监管趋严的情况下，不少业内投资人士在接受《红周刊》采访时更多的还是认为壳资源仍有确定性机会。“在注册制推出遥遥无期的前提下，重组新规并不会改变壳资源的投资价值，对在场内的投资者而言，在良币驱逐劣币的前提下，长期应该视为利多。”

　　重组新规“短空长多”

　　三维度挖掘壳资源价值

　　虽然这份被称为“史上最严”的重组新规对上市公司并购重组造成了不小的冲击，不过，在当前新股“堰塞湖”依然存在的情况下，借壳仍是上市捷径。因此，不少私募人士在接受《红周刊》采访时表示，他们更多地看到了新规所带来的投资机会。“因为新规的出台，会让壳资源去伪存真，相当于这个规定已经帮我们投资者先甄别了一遍壳资源的优劣，真正的壳资源价值不但不会降低，反而会大幅提升。目前，我们押宝的壳资源标的没有做任何调整。”一位不愿具名的北京私募人士对《红周刊》说。

　　北京长源投资基金经理张建房也认为，证监会一直倡导脱虚就实，让资金进入实体经济，这应该是证监会发布新规的出发点，对投资者来说“短空长多”。对于拥有壳资源的投资者来说，新规的颁布导致炒壳的难度大大增加，资本市场短期套利空间也将大大减小；但从长远来看，这有利于上市公司通过“正常”的并购重组提升质量，推动行业整合和产业升级，同时有助于资本市场健康发展，降低投资者的风险。“新规上周五晚上落地之后，公司在周日临时加班，专门组织讨论和研究新规带来的投资机会。我们也计划对价格合理甚至被低估的壳资源类股票进行适当的配置。”张建房说。

　　一直关注壳资源投资的佳盛投资总经理王炜则更多地从资产变现的角度理解壳资源的价值。他认为，股市是国内资产变现的重要场所，如果注册制出台，壳资源一定会失去价值，但如果注册制迟迟无法落地，资产只有通过二级市场才能实现快速变现。他认为注册制不会很快推出。“日前证监会推出了IPO绿色扶贫通道，我认为这很可能提前释放了一个注册制将不会很快推出的信号，如果注册制将快速落地，设立扶贫通道岂不是多此一举？”王炜对记者表示。

　　北京神州牧投资董事长辛宇对《红周刊》表示，在注册制推迟、战略新兴板取消、IPO堰塞湖的情况下，境内仍有不少优质企业需要登陆资本市场，所以从这个角度来说，壳资源仍然是稀缺的。

　　此外，辛宇在接受《红周刊》采访时还从结构化行情角度分析了壳资源的投资价值。他表示，货币超发、资产荒导致资产价格在股灾3.0之后泡沫化现象依然严重，而股票投资的核心本质是价差交易，即低买高卖。如果标的买入时的价格本身就不便宜，那么向上的空间就会有限，而向下的风险则很大，这显然不利于投资获利。但进行重大资产重组的上市公司则不同，它的主营业务截然不同，它对照的指标也相应地发生变化，那么这只股票的价值和价格也将被重新定义。“总盘大小、主营业务分析、财务情况、股权结构、过往公告事项、盘面异动现象、技术面低位等等都是综合筛选优质壳资源标的的标准。”

　　在重组监管趋严的情况下，王炜对《红周刊》记者详细地谈及他对挖掘优质壳资源的看法。他建议投资者首先可以挖掘壳资源背后潜在大股东的背景，这对投资者来说是一条选股捷径。“许家印通过二级市场举牌收购廊坊发展，此外他还购买了一级市场嘉凯城的法人股，而这两只股票随后都有尚佳的表现。‘金主’进驻之后，未来股票走牛的可能性非常大。”王炜举例解释说。

　　此外，王炜还认为可以通过三个维度捕捉优质壳资源的买卖点：一是投资者要能读懂大盘，股市行情好的时候做什么都涨，弱势的时候做什么都比较难；二是根据资金控盘的力度看盘面的情况，以此推测潜在壳资源股的大致停牌时间，当然这对于投资者炒股水平要求比较高；三是根据潜在壳资源股的资产剥离情况来判断，一旦成为净壳，重组的速度会非常快。

　　而对于如何把握壳资源的确定性机会，王炜同样提出了三条建议：“首先得找出大股东的战略意图非常明显的，比如说上市公司大股东需要资金，重组进程就会加快；其次是确定停牌重组的时间，建议投资者认真研读相关上市公司的年报和中报，其中会有很多公司战略层面的规划；最后还是得结合资产剥离程度，通常来说，如果上市公司还处在剥离资产过程中，短期内停牌可能性不高，当清楚地看到不需要剥离资产后，离停牌就不太远了。”

　　上市公司平台价值依然存在

　　在6月份发布《重大资产》征求意见稿中，曾经有专业投资人士对《红周刊》表示，在征求意见稿中，比较重要而又比较容易被投资者忽略的一点是，新规中对上市公司实际控制人控制权时间追溯由之前的“自控制权发生变更之日起”修改为“上市公司自控制权发生变更之日起60个月内（即5年内）”。但在最终版本中，《红周刊》记者注意到这个累计60个月的追诉期并不适用于创业板和金融行业等特定行业。

　　对此，上述接受《红周刊》采访的匿名私募表示，创业板和金融类行业等特定行业的重组，风险比较大，所以用“借壳”标准去考核也是相当于证监会又扎紧了一道篱笆。但目前创业板和金融类企业家数只占全部A股的20%左右，所以还会有一大部分公司控股权5年未发生变更，即便注入的资产超过控制权变更前的原有的体量也不算作借壳上市，而是以常规的大资产项目审核。“我们都知道，借壳上市的IPO审核标准和并购的审核标准根本不是同一个分量级，并购的审核标准相对要宽松许多。从这个角度说，此修订也可以视为对壳公司大股东做旗下资产整合的松绑。如果按照这个理解，预计市场将由此拉开资产注入的大戏。国企壳公司极有可能作为推动整合与证券化的窗口，上市公司作为资产整合平台的价值有望得到极大提升。”该人士分析说。

　　而《证券市场红周刊》曾在7月19日现场参与报道的重大资产重组媒体说明会的广宇发展就明确表示，由于上市公司上一次控制权变更发生在2008年，已经过了60个月的追溯期，因此，若按新落地《重组办法》，公司重组不再构成借壳上市，而且公司又不属于创业板和金融类的行业。因此，可以预见的是，随着新规的落地，上市公司的平台功能凸显，更多的投资机构会考虑寻求获得上市公司控制权，未来二级市场举牌或协议收购等各种手段谋夺上市公司控股权的现象或将大增。■