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新浪财经客户端：房企融资开闸并非大放水 两公司遭质疑

　　沪综指上周五以一根放量长阳扭转了此前的颓势，重新站上2000点整数关口，银行、地产等权重板块强势上攻成为股指反弹的重要功臣。从目前的市场格局来看，政策面预期角力基本面风险，扩大QFII投资与新股发行重启对峙，多空资金博弈加剧，短期市场波动或将明显剧烈。

　　政策预期PK信用违约风险

　　从宏观经济运行的态势来看，短期经济下行的速度超出预期，信用违约风险加大，投资者对于基本面风险的担忧是市场前期大幅下挫的主因。不过，这反倒激发了市场对于政策刺激的预期，政策面预期与基本面风险的PK赛正式开启。

　　一方面，2014年前两个月，全国固定资产投资同比增加17.9%，社会消费品零售总额增长11.8%，同比增速大幅回落。而2月出口同比下降18.1%，1-2月出口创2009年以来最低，为全年商品出口低增奠定基调。由此来看，拉动经济的“三驾马车”步履蹒跚。不过较差的宏观经济数据在压制A股市场的同时，也激发了市场对于政策面刺激的预期，上周五《优先股试点管理办法》推出，分析人士认为，优先股利好大盘股，特别是金融等面临兼并重组、结构调整的行业，能够提升蓝筹股估值。政策面的刺激确实成为蓝筹股带领大盘强势反弹的导火索。优先股政策的推出无疑再次提升了市场对于政策面的预期。

　　另一方面，信用违约风险可能加重。3月初，超日债付息出现实质性违约，成为公募债券市场的首个违约案例。接下来，“11天威债”又因公司连续两年亏损于3月11日开始连续停牌。3月19日晚间，ST天威发布公告称，公司收到上交所[微博]决定，“11天威债”将于3月21日起暂停上市。低等级信用债的高风险特性，由此一次次被拉至台前，而这也许还只是此类产品风险暴露的开端。从3月下旬开始，上市公司将进入年报密集披露的高峰，年内首个信用债到期兑付高峰也将到来。在此背景下，信用债评级新一波下调潮、部分发行人兑付能力严重不足、相关低等级债券被暂停上市等信用风险事件还将陆续发生。这无疑对A股投资者情绪造成很大的冲击。在投资者情绪谨慎的背景下，市场反弹缺乏有效动能。

　　不过值得注意的是，投资者押注政策刺激的风险较大，推出优先股试点政策并不能等同于政策面放松，操作上而言，在经济、股市双下行的趋势中，押注政策放松时点把握很难，基于政策面预期提升的反弹高度存疑。

　　扩大QFII投资VS新股发行重启

　　从1月下旬到2月下旬，沪综指出现一波较强的春节攻势，这轮市场反弹的根基在于流动性阶段性宽松。一方面央行[微博]向市场投放流动性，另一方面新股发行暂停，场内流动性压力有所缓解。进入3月下旬，新股发行随时可能重启，再次让投资者的神经紧绷，不过政策以扩大QFII投资额度来应对，两者的对峙体现的是场内资金面的博弈，不过从目前的市场格局来看，QFII投资额度扩大可能尚难有效对冲新股对于资金的分流，沪深两市反弹持续性存疑。

　　3月21日下午证监会[微博]召开新闻发布会，证监会[微博]发言人表示，将对新股发行制度进行微调和完善，有业内人士表示，3月底或4月初，新股发行即将重启。虽然发行制度得以完善，不过新股对于市场的资金分流效应依然存在，市场可能遭遇类似于1月份的流动性冲击。此外，新股发行初期供应量的增加并不明显，由于新股和老股的比价效应，反而助推了创业板的上涨。但3月中下旬，新股或将再次开启，随着小盘股供应量的增加，创业板中成长股的稀缺性也将降低，不排除供给端对创业板的冲击集中爆发的可能。如果市场中赚钱效应最强的小盘股熄火，整个市场都将受到显著压制。

　　在新股发行制度进行微调前，3月19日上海证券交易所[微博]就修订相关规则，放宽了QFII和RQFII的投资范围和持股比例，将所有境外投资者的持股比例限制由20%提高到30%，单个境外投资者的持股比例限制不变。境外投资者对上市公司若进行战略投资，持股比例则不受上述限制。有业内人士认为，上交所此举是进一步吸引境外长期资金入市的重要举措，也可能是政策对冲IPO重启的一大措施。

　　不过，分析人士指出，提高QFII持股比例，只是针对个股而言，到目前为止，可以看到QFII投资A股的最大持股比例是宁波银行，占比也不超过15%，其他持股占流通股比例几乎都在2%以下，这和险资投资比例扩大、对市场增加资金供给的效应是不同的。QFII投资额度扩大可能尚难有效对冲新股对于资金的分流，后续市场反弹能否持续也因此阴影犹在。

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