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　　近期A股市场表现出一定的“刚性”，即受利淡因素冲击下跌后，多方能在尾市把上证综指、沪深300指数拉起，反映出乐观机构对上证综指、沪深300指数保持很强的控制力。其关注点主要是上证综指、沪深300指数，而不是创业板指数、中小板指数和深证成指。

　　这种现象显示：1、存量资金面出现瓶颈，呵护市场越来越吃力；2、资金弃难度系数高的标的(创业板指数累计涨幅过高)，而选择难度系数低的标的(蓝筹权重股估值低、对指数影响大)。A股市场面临越来越大的调整压力，个股或将出现结构性调整。

　　⊙民族证券 徐一钉

　　7月以来，为了下半年经济稳定增长，防经济大幅下滑，国务院密集推出棚户区改造、加快发展节能环保产业、金融支持小微企业、鼓励信息消费、改革铁路投融资体制等十几项利好政策。8月中国PMI为51.0，比上月上升0.7个百分点。8月汇丰中国PMI制造业初值50.1，重返50枯荣线上方，创4个月内最高水平。表明制造业已开始扩张，也缓解了市场对中国经济增长放缓的担忧，从一个侧面反映出稳增长的政策已经初见成效。

　　我们认为，中国经济季度增长已经止住了下跌，尽管季度GDP回升的力度并不强，但中国经济向上的拐点已经出现。不过，未来一段时间内，除非出现黑天鹅事件，或出现预期外强力政策性利好，国内经济一方面缺乏亮点，另一方面，即便有亮点，亮点也“不亮”。也就是说，今年年底前，中国经济形势较为中庸，好也好不到哪去，差也差不到哪去。而美国、欧洲经济形势出现好转，也将减轻中国余下5个月出口的压力。

　　目前困扰A股市场的因素增多。首先，银监会要求银行投资地方政府融资平台发行的债券时要“谨慎”，银行不得为这些机构发行的债券提供担保。财政部表示，将进一步加强高风险地区债务监管，严格控制地方政府新增债务。这两条消息有可能促使投资者趋向谨慎。

　　其次，东南亚国家股市、外汇市场剧烈震荡。近期公布的经济数据显示美国经济持续改善。8月欧元区PMI初值均超预期，服务业PMI为51.0，高于预期的50.2；制造业PMI为51.3，预期为50.8；欧元区8月综合PMI为51.7，预期为50.9。其中，德国PMI均超预期，其中制造业创两年来最高，服务业为近6个月来最高。市场对美国、欧洲经济复苏预期增强，使这些市场的资产更具吸引力，从而加剧了全球对储蓄资金的竞争。投资者对美联储未来调控政策，以及债务购买削减不确定性的担忧，并引发东南亚国家股市大幅下跌，印度、菲律宾、印尼等国家货币对美元大幅贬值。虽然暂时未对A股市场造成负面冲击，如果东南亚国家股市、汇市继续动荡，对A股市场拖累只是最晚的事。

　　第三，美国、欧洲是否对叙利亚正式动武。美国、欧洲的投资者担忧情绪急剧升温，纷纷抛售股票等风险资产，黄金和美国国债等避险资产价格大幅上涨，国际原油价格也大幅上升。如果对叙利亚动武的话，恐怕将加剧美国、欧洲股市，国际原油和黄金、伦敦有色金属的大幅震荡。如果国际油价大幅上涨，或拖累包括中国在内的全球主要经济体的经济的回暖。

　　第四，今年前七个月，银证转账净流入资金2584亿元。如果扣除2000多亿元的融资资金，前7个月银证转账净流入资金十分有限。其实，填补抽逃资金缺口的主力是通过 “融资、放大杠杆”进场的资金。7月银证转账净流入804亿元，而7月沪深两市融资余额变动不大，804亿元资金净流入“含金量”较大，从一个侧面反映出，1849点能逆转下跌并反弹，与7月净流入资金密不可分。但之前四周(7月29日至8月2日、到8月19至23日)，银证转账净流入31亿元、净流出79亿元、净流出38亿元、净流出118亿元，保证金连续三周出现净流出，且流出资金有加速迹象。

　　目前空仓的A股账户占比依然高达六成，环比略有增加。这反映出，目前主导A股市场涨跌的还是存量资金。值得注意的是，存量资金“捣糨糊”出现资金瓶颈，存量资金已经不能同时兼顾上海自由贸易区、中小盘股票的炒作。特别是，经过近三周的盘整，A股市场向上突破乏力，创业板指数创出历史新高后也出现疲态，本周三，两市成交量放大至2636亿元，但五大指数略微下跌，在久盘后量价出现背离，这似乎并不是好的信号。

　　第五，今年上半年，全部创业板公司营业收入1020.49亿元，同比增长20.67%；净利润120.93亿元，同比仅增涨1.6%。还好二季度，355家创业板公司盈利71.74亿元，相比一季度的49.19亿元净利润，环比大幅增长45.8%。截至8月28日，全部创业板公司总市值达到1.38万亿元，而全部创业板公司自去年下半年以来实现的TTM(最近四个季度)净利润合计243.05亿元。创业板市场整体市盈率为56.96倍，处于历史较高水平。

　　虽然美国、欧洲、东南亚股市振荡加剧，A股市场还面临资金面不足的问题，但9月上证综指依然是“上涨难，下跌也不易”的格局，而其他指数恐怕走势将比上证综指弱很多，创业板指数或沉寂一段时间。也就是说，从上证综指看，可能调整幅度并不大，但一些个股或将跌幅巨大，特别是那些累计涨幅巨大、没有业绩支撑的概念股。

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