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　　《红周刊》作者 马曼然

　　本周大盘在利空的影响下，上证指数以跳空态势二次下探年线位置。短期来看，银监会8号文的公布直接导致了银行股此前反弹逻辑的破坏，由于银行股为本轮反弹的中流砥柱，因此或将市场拖入二次探底之旅。

　　短期看，政策悲观预期待化解

　　银监会8号文到底会带来什么？业内认为，在银监会清理理财市场后，投资者会担心信托市场是下一个清理整顿对象，这将直接影响房地产、基建等行业的资金链状况。

　　银行理财监管升级诱发了投资者对流动性的担忧。海通国际证券集团环球投资策略部董事潘铁珊分析，清明节前港股与A股本身有一定的抛压，而近期货币政策又在调整，因此引发银行、地产股的回吐。但现在没有太多的下调政策空间。地方政府收入难以维持，企业状况也不很好，因此货币政策只是短暂收缩，长期还需宽松。中期来看，大类资产配置偏向股市趋势延续。大类资产配置2011年开始已从实物类资产偏向固定收益类金融资产，目前正偏向权益类金融资产。理财监管升级使固收类产品规模收缩、收益率下降，驱动资金流向股市。虽然银行、地产可能短期受冲击，但政策取向并不明朗，蓝筹低估特征仍在，后市无需过分恐慌。

　　从领涨到领跌，银行股角色陡然逆转。在此前较长一段时间里，“盯紧银行”几乎成为市场一致认可的战略，银行不倒反弹无忧。而本周银行股的全线溃败，或许意味着反弹逻辑开始悄然生变。机构普遍预期，银行股的大跌或许有反应过度之嫌，优异的年报业绩有望为其构筑安全垫。

　　银行股的大幅回落，正在令市场进入一个新的平衡格局。核心的问题是虽然以银行为首的蓝筹股整体估值较低，但投资者如何化解对政策预期的悲观才是行情见底回升的关键。

　　首先是宏观政策的预期风险，这一风险事实上在春节后已经有所出现，但由于近期各项新的政策，这种风险预期有进一步上升的趋势。“国五条”细则出台后，市场最需要关注的是后续对于社会融资总量尤其是表外融资的控制力度的政策出台及其执行力度。在流动性实质性收紧的背景下，投资者对于经济持续复苏的预期大打折扣。

　　目前依然需要确认的还有两点：一是对于表外业务的监管是否真的会严格执行，二是信贷控制政策是否会有所放松。前者将需要一段时间的观察，而后者看3月份的信贷增量即可。

　　中金公司认为，如果3月份的新增信贷不到9000亿，则后市整体就不容乐观，反之如果超过1万亿，则市场依然存在一定机会。而中金银行组目前判断3月新增信贷10000亿。

　　此外，IPO“堰塞湖”如何化解，投资者普遍预期二季度IPO重新开闸是大概率事件，因此会对股市资金面和预期造成一定负面影响。而最近民生银行和中国平安[微博]的转债发行也加重了大家对融资的悲观预期，间接加重了A股调整的力度。

　　中期看，经济增速能否回升是核心

　　中期来看，决定未来走势的核心因素依然看经济增速。3月汇丰PMI数据走高，而目前机构公布的数据显示，3月中上旬发电量、用电量数据同比增速均明显低于1~2月，数据的下滑使部分投资者担忧情绪加重。

　　但目前来看，这种忧虑是否能够转化为现实，概率似乎并不高。因为今年是换届第一年，投资方面并不需要过度担忧，如果3月份的经济数据、投资活动好于预期，同时，新一轮改革的憧憬或将重新冲破现实的约束。A股在修整夯实后，大家都在等待经济数据的明朗。情绪的改变、逻辑的修复、乃至理念的重建，都需要一定的时间。另外，北京地产调控细则或本周落地，仍需观察。

　　技术上，二浪回调进行中

　　从技术上看，本周的下跌给短期走势增添了不确定性。空头趋势依然未改，年线能否对A股形成有效支撑存在悬念，短期操作策略以观望为上。中期，技术派人士依然倾向于这轮调整是一次二浪回调，调整的目标位置是1949~2444点上升波段的0.5或0.618黄金分位，分别位于2196点和2138点。

　　后市我们需要继续等待宏观经济数据的明朗和IPO重启靴子的落地，机构普遍认为经济弱复苏的预期难以改变，而IPO重启对市场冲击力度有不确定性，但总体判断，市场深调后将是布局良机。

　　上海呈瑞投资研究总监李世全在调整中选择加仓，目前仓位已经达到了6成左右，他表示：“1949点是一个长期底部，短期是二次回探。今年要比去年好，甚至是一轮大级别行情的起点，虽然从市场的运行来看，好像跟去年比较相似，先涨到2400点，然后跌到2200点，但仔细看看市场运行的内在原因，还是跟去年不同，去年美国经济还没有起色，中国也一样处于最严重的下滑阶段，而今年明显要比去年好，政治上平稳交班，我们倾向今年甚至以后一段时间的市场存在一定的机会。”

　　选企业更重要

　　深圳天马资管董事长康晓阳[微博]认为今年市场更大的机会在于结构性，选企业更重要。他和大多数私募的看法一样，都比较看好消费、医药和TMT行业。

　　而李世全相对看好一些估值不高、又有价值的投资标的，比如铁路、房地产。“国家每年都在提高铁路行业运价，近年基本是每年一调，行业有自己独特的资源和核心资产，随着铁路总公司的成立，票价改革一定会提上议程，改革就意味着涨价，所以提价对相关公司的盈利能力帮助很大；另外，一些估值低、资产质量好的地产公司值得特别留意。”

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