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　　(热点透视)

　　■ 本报记者 宋璇 发自上海 《 国际金融报 》( 2013年03月18日 第 03 版)

　　3月以来，上证综指累计跌幅达3.69%，“逢会必跌”的魔咒未能打破。与此同时，大洋彼岸的美国股市在经历十连涨之后，出现回落。本周被认为是非常关键的时间点。全国两会闭幕后，A股能否重新找回方向？美股是暂时歇脚，还是见顶回落？

　　美股估值之辩

　　上周，美国股市不断刷新股指纪录，道琼斯工业平均指数创出罕见的十连阳。

　　尽管上周五出现小幅回落，但道指上周累计上涨了117点，收于14514.11点，周涨幅较前一周的2.2%有所收窄，为0.81%。道指的历史高点也被改写为14539.29点，从2009年3月9日创下的收盘低点，美国股市花了4年时间成功翻身。标准普尔500指数周涨幅为0.61%，收报1560.7点。纳斯达克[微博]综合指数周涨幅为0.14%，收报3249.07点。

　　连续十个交易日上涨，美股市场的分歧开始加大。

　　从基本面来看，3月纽约州制造业指数为9.2点，低于市场预期的10.0点。3月密歇根大学消费者信心指数初值意外降至71.8，为2011年12月以来最低水平，经济学家原本预计该指数将升至78。上述数字低于预期直接导致上周五美股走低，而在部分市场人士看来，在基本面没有明确改善的情况下，估值压力较大。

　　“美股被高估还是低估？这是一个难以定论的命题。”美国Beacon Asset Management LLP基金经理童红学在接受《国际金融报》记者采访时表示，可以从股票总市值占GDP比例、历史CAPE(周期调整后市盈率)值、历史PE(市盈率)，以及FED模型(联准会模型)等四个常用指标来比较估值的问题，投资者则可以根据不同的指标去选择自己的交易策略。

　　“前两个指标显示，目前美股估值已经被高估。历史PE和FED模型却显示美国股市并未被高估。”童红学表示，当前，美国股市总市值占GDP的比重为133%，过去60年的均值为82%。

　　A股未破“魔咒”

　　在美股一路高歌之时，沪深股指周线双双走出两连阴态势。“逢会必跌”是魔咒，今年A股未能突破这个魔咒的原因在于政策带来的不确定性，而这种不确定性仍将在未来一段时间里影响A股。

　　去年年中以来，官方多次表示，A股市场银行股被低估，结果从去年12月开始至今年1月末，银行股一路飙升，板块涨幅一度超过30%，并带动部分大盘蓝筹股反弹。如今，大盘股开始一路回调，这是否意味着A股估值已然高企？

　　“去年大盘股破净的不少，估值上确实存在一定程度的低估，受大盘股跌跌不休的影响，股指表现受到拖累。”上海一家私募基金投资经理对《国际金融报》记者表示，“银行股反弹之后，股指得到支撑，但经济复苏表现出来的迟疑再度影响到市场对大盘股的态度。这也是本轮回调的主要原因。”

　　此外，上述人士认为，部分中小盘股的估值依然高企，这也是前两周创业板成为杀跌主力的原因。“只有中小盘股调整到位，加以经济复苏的支持，市场才能重回升势。”

　　值得关注的是，有迹象显示，近期基金仓位从高位回落。产业资本方面，减持公司家数明显增加。

　　分析人士认为，当前经济数据与政策改革多空交织，舆论情绪与股指期货参与意愿均有下降，说明市场的观望情绪渐浓。改变市场趋势的力量，或在于政府经济政策的明晰，或在于经济复苏的进一步明确。

　　等待政策明朗

　　分析人士认为，A股当前步入观望期，静待转机到来。

　　高盛最新发布的一份研究报告指出，市场估值有进一步提升的空间，但入市最佳时点还未到。

　　高盛表示，MSCI中国指数自年初以来的峰值回调了8%。目前MSCI中国指数的预期市盈率为9.8倍(剔除银行股为12倍)，中期风险回报状况较此前有所改善。按照该机构预测，2013年每股盈利增速为13%，这意味着估值需从9.8倍升至10.6倍即可达到年末目标点位。由于目前改革加速推进的早期信号已然显现，因此估值的小幅重估应可逐渐实现。然而，目前期待市场上扬为时略早，因为未来1－2个月将有更多不确定因素，如地方政府房地产调控细则出台、业绩期的到来、固定资产投资资金来源、房产税等。

　　申银万国[微博]分析师王胜表示，地产政策仍然牵动着投资者的神经，时而强调保护刚需，时而重申将对房地产严加调控。不管如何，在3月底之前，各地调控细则将陆续出台，靴子尚未完全落地，观望仍是最佳策略。

　　“短期内，保持相对中性的仓位等待地产政策方向的明朗，观察后续经济是否出现复苏的迹象，再做进一步决断，是进可攻、退可守的策略。如果4月见到滞后出现的复苏信号，近期撤退腾出的仓位也能更好地博弈周期反弹；如果4月没有改善迹象，降仓位也是正确的。”王胜表示。

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