转融券明日正式推出 招商证券[微博]等11家券商参与试点

　　据悉，转融券业务共有五个固定期限档次，对每个期限档次实行有差别的利率结构

　　中国证券金融公司近日表示，转融券业务试点将于2月28日正式推出，备受市场关注的转融券业务终于尘埃落定。

　　据悉，转融券业务共有五个固定期限档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。初期标的股票为90只。另外，招商证券、广发证券（000776）、中信证券（600030）、国信证券、海通证券（600837）、光大证券（601788）、国泰君安、华泰证券（601688）、申银万国[微博]、银河证券和中信建投11家证券公司将参与转融券业务试点。

　　不少股民担心，转融券试点正式启动后，增加做空规模，给大盘带来波动。不过，分析人士认为，首批转融券标的虽市值占比较大，可能会给大盘带来心理冲击，但实质影响或较小。并且，转融券的开展将为券商增加新的收入来源。因此，整体而言，转融券试点推出后，对大盘短期或有负面冲击，实质影响有限，或对券商股带来新的利好。

　　试点28日正式启动

　　中国证券金融公司2月22日表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日正式推出。

　　转融券业务是证券公司融券业务的配套机制。根据中国证券金融公司此前发布的《转融通业务规则》，证券公司只能使用自有证券办理对其客户的融券，当证券公司自有证券不足时，可以通过证券金融公司向上市公司机构股东借入证券，以满足客户的融券需求。券商在转融券推出后，券商就可以一方面从证金公司融出证券供客户进行融券，另一方面将托管在公司的上市公司大股东股票出借给证金公司。

　　转融券的标的股票是从现有500只融资融券标的股票中选取90只流通市值较大、流动性和交易活跃度较好转融券标的证券，其总流通市值约为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，沪市50只标的，占沪市A股流通市值比为57.9%；深市40只标的，占深市A股流通市值比为26.3%。

　　同时，转融券期限分为3天、7天、14天、28天、182天五个档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。证券金融公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。若根据目前券商普遍的融券利率9.86%来计算，即使券商从证金公司融券成本为最高的3天期4%，新增的每一笔融券业务都将为券商带来接近6%的年化收益。

　　据悉，第一批参与转融券业务的券商共有11家，分别是招商证券、广发证券、中信证券、国信证券、海通证券、光大证券、国泰君安、华泰证券、申银万国、银河证券和中信建投。

　　长期利好券商

　　不少股民担心，转融券试点正式启动后，将增加做空规模，给大盘带来波动。不过，业内人士表示，根据目前消息，首批转融券标的只有90只股票，预计会给大盘带来心理冲击多过实质影响。同时，双向操作规模扩大后，明显利好券商股，相关公司有望获得资金再度关注。

　　瑞银证券分析师陈李则表示，转融券本身并不会改变企业的真实价值，反而转融券有利于提升目前A股的价值发现功能。考虑到融券收益之后，许多大盘蓝筹公司每年的现金回报率有显著的增加，对政府养老金、保险公司和企业年金等长线投资者吸引力应会明显提升。

　　此外，尽管券商对转融券的期待值不低，但很多券商预期转融券开闸以后，融券规模并不会迅速放大。因为实际情况可能是，转融券开闸以后，一些券种的可借券源看起来会很多，但实际上真正有需求，并被融走的并不多。

　　目前，证金公司向券商提供转融资的利率是5.8%，业内预计转融券开闸后，券商转融券利率也不会低。因此，即使转融券开闸，券商也不会马上向证金公司借太多券，大量借券将会导致成本迅速攀升。据悉，目前融券业务中仍然有一小半的券种，其融出率不足50%。

　　广发证券认为，转融券启动利于融券业务供给瓶颈突破，将扩大券商的融券收入。因为对两融业务而言，融资业务此前的主要约束在于需求，而融券业务目前的主要约束在于供给。转融券未来推出后，将有利于融券业务供给瓶颈突破。预计券源将主要来自于保险、社保、指数型基金等长期投资的机构投资者。

　　新华社：转融券将推出 做空时代投资者有喜有忧

　　备受市场关注的转融券试点将于28日正式推出，“跛脚”近半年的转融通业务终于实现“齐步走”。然而在A股市场走向成熟的同时，投资者不无担忧，做空时代“黑天鹅”事件或将倍增。

　　转融通“跛脚”状态改变

　　据中国证券金融股份有限公司介绍，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日正式推出。包括中信、海通、光大、广发等11家券商成为首批参与转融券试点的机构。

　　在转融券业务推出后，证金公司可以将自有或依法筹集的证券出借给证券公司，以供其办理融券业务。当证券公司自有证券不足时，可以通过证金公司向上市公司股东借入证券。这也意味着转融券扩大了融资融券标的券源，融券做空机会增加。

　　从2010年3月正式推出融资融券业务，到2012年8月启动转融资业务，A股市场转融通业务一直处于“跛脚”状态。

　　尤其是去年股市行情低迷，为避免转融券机制对A股市场可能造成的冲击，监管部门首先推出了转融资机制，而将转融券机制推后实施。

　　但一个成熟的资本市场，如果没有做空机制，无法令整个市场及上市公司的估值趋向合理。从这个角度而言，转融券迟迟难以推出给市场带来了一系列问题。

　　分析人士指出，当证券公司只能用自有资金和证券作为融资融券业务的资金和证券来源时，相当于券商和投资者对赌。并且随着融资融券标的证券的不断扩大，很多非沪深300成分股的证券也被纳入标的，这也造成券商对冲非常困难。

　　与此同时，融资融券呈现“一面倒”的现象。截至2月21日，沪深两市融资融券余额已达1343．55亿元，其中融资余额1314．84亿元，融券余额仅28．71亿元。

　　倒逼股价趋于合理

　　转融券试点的推出，再加上股指期货，A股可谓步入了真正意义上的做空时代。

　　对于进入做空时代，申银万国研究所市场研究总监桂浩明认为，这是市场健康发展的组成部分，如同汽车有了“刹车”。从海外市场来看，即便存在裸卖空，也没有成为最主要的盈利模式，所以投资者不用过于担心。

　　“即便近几年出现‘浑水’做空模式，也是市场的调节机制，只要其暴露的情况是实事求是、客观的，反而令市场运行更为健康。”桂浩明说，卖空行为将使个股炒作得到遏制，倒逼股价更为合理。

　　在瑞银证券策略分析师陈李看来，转融券业务是中国资本市场迈向全球发达资本市场的重要一步。“考虑到融券收益之后，许多大盘蓝筹公司每年的现金回报率应有显著增加，对政府养老金、保险公司和企业年金等长线投资者吸引力会明显提升。”

　　据悉，试点初期，转融券标的证券为90只股票，总流通市值为9．3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市场选取50只，占沪市A股流通市值比重为57．9%，平均每只标的股票流通市值为1588．8亿元；深圳市场选取40只，占深市A股流通市值比重为26．3%，平均每只标的股票流通市值是341．3亿元。

　　博时大中华亚太精选基金经理张溪冈认为，90只权重比较大的股票先试点是比较谨慎稳妥的思路，这些股票的市盈率同世界水平接轨，对A股影响有限。

　　警惕“黑天鹅”

　　尽管转融券机制推出长期有利资本市场发展，实现价值发现功能，但不少业内人士认为，A股市场上市公司“黑天鹅”事件将增加，“浑水”狙击模式也将应运而生，短期可能在心理上对投资者造成冲击。

　　此前，A股市场上“黑天鹅”事件已屡有发生，如酒鬼酒（000799）塑化剂风波、张裕A（000869）农药残留事件、重庆啤酒（600132）疫苗门等，都对相关个股股价造成重大影响。

　　在部分分析人士看来，即使“黑天鹅”尚未出现，但只要担忧存在，就会对市场估值重心上移造成压力。在这种情况下，市场下跌不一定是因为做空数量有多大，而是伴随着做空出现的“黑天鹅”改变了原有投资者的预期，导致抛压增大。

　　同时，“黑天鹅”的出现对股票的影响具有极大的传播性，很有可能对同一板块以及上下游等关联板块的股票造成影响，如恰巧是机构重仓股，或将引发赎回等一连串反应。

　　不过，桂浩明认为，从理论上来说，有了券源，股票被卖空的机会将会增加。但从真实情况来看，如果出现“黑天鹅”事件，股价可能连续跌停，无法卖出。此时大股东反而并不愿意将券借出，进一步做空影响股票市值。

　　过去是现货交易，股票数量有限，有了转融券以后，股票数量成为一大变量，做空成为投资者股票操作中重要的考虑因素。

　　“在做空越来越普遍的背景下，投资者更应遵循价值规律，不应过于听从消息，背离股票基本价值进行炒作。尤其是对可能存在做空的股票，更应适当回避。”桂浩明建议。

　　转融券试点明推出 平安银行融券卖出额暴增81%

　　如果没有平安银行（000001） 带领银行板块力挺，昨日 （2月26日）的大盘或将走得更难看。昨日早盘，平安银行低开1%后迅速走强，并在11时之后一度接近涨停，且带动其他银行股全面飘红。但午后随着大盘跳水，该股股价也逐级回落，收盘时仅上涨4.20%。其他银行股也出现类似走势，除兴业银行（601166）、民生银行（600016）、浦发银行（600000）外，板块中有12只个股下跌。

　　然而，《每日经济新闻》记者注意到，平安银行本周一上涨时，融券卖出额却暴增81%。

　　12只银行股占转融券标的市值三成

　　明日（2月28日）转融券试点将推出，而16只银行股中仅有4只在标的股之外——他们分别是南京银行（601009）、农业银行（601288）、光大银行[微博]（601818）和中信银行（601998）。

　　有关统计数据显示，转融券首批90只标的股目前流通市值约为9.3万亿元，而截至昨日收盘，12只银行转融券标的流通市值就已达2.87万亿元，占比30.86%。因此分析人士认为，未来银行股融券不但对两融业务，也会对现货市场以及股指期货产生重要影响。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在转融券消息出台前，即春节后第一个交易周银行板块出现大幅下跌，前期龙头民生银行周跌幅近10%，相比春节前创下的阶段高点，其最大跌幅更是高达近20%。本周一、二，银行板块反而有逆市止跌回稳趋势，在转融券靴子将落地时，银行股走势备受市场瞩目。

　　民生银行融资买入额萎缩

　　本轮银行股上涨的领头羊非民生银行莫属，在转融券推出之际，很有必要梳理其融资交易。民生银行从1月初至2月23日，期间融资买入金额高达97.39亿元，其单日融资买入金额最高出现在2月4日、5日，分别达到7.90亿元和7.73亿元。而蛇年第一个交易周，民生银行的融资热开始降温，单日融资买入金额回落至4.22亿元～6.09亿元之间，而在20日和21日，每天融资偿还额更是突破7亿元大关。

　　本周一，尽管银行板块止跌回稳，民生银行也小涨1.05%，但是其融资买入金额却萎缩至3.38亿元，占当天总成交额的9.9%，而上周五这一比例为16.54%。近两日龙头股平安银行虽然受到融资者追捧，但其周一融资余额仅为28.62亿元，远小于民生银行47.86亿元的规模。

　　最值得关注的是，平安银行周一上涨时，融券卖出突然从3221.02万元放量至5843.69万元。

　　分析人士认为，这显示出投资者对银行股上涨后劲不足的疑虑。

　　某券商策略分析师指出，本周周二银行股出现冲高回落，更多反映初在经过前期大幅上涨后，投资者获利了结心态增强，以及对银行股短期上行空间持谨慎态度，而转融券试点也是一个催化剂，“毕竟近期对银行的利空消息较多，如地产调控加码、央行重启正回购等。特别考虑到前期有不少融资者借钱买入银行股后获利丰厚，转融券推出对银行板块的心理影响不可小视。”

　　不过《每日经济新闻》记者注意到，不少行业分析师对于银行股中长期行情仍抱以乐观态度，如中投证券分析师张中阳就认为，年后银行板块大幅调整，这基本宣告了由于预期改善而引起的板块估值快速修复行情结束，但本轮上涨基础比如经济企稳回升、流动性充裕大趋势仍未改变，因此板块仍有较大配置价值，“银行股行情有望继续发展进入震荡上行阶段。”

　　温建宁：转融券意在更好发挥市场调节作用

　　转融券试点推出后，完全可以通过转融券，既盘活大股东的持股存量，又不会改变上市公司股东结构，这当然大有利于蓝筹股筹码的稳定性。当然，构建起切合中国资本市场实情的交易框架和交易制度，不但需要探索和认知市场规律，更需要审时度势修正市场偏差的大智慧（601519）。

　　转融券业务试点将从明天起正式启动，沪深A股市场又将增添新的有机组成部分，交易活跃选项上也增添了新工具。这种完善交易机制的新探索，是融资融券试点的延续，更是股指期货交易延展的配套，意味着中国证券市场在市场建设上又迈出了一大步。

　　追踪过去22年的沪深A股市场发展轨迹，若以2005年4月的股权分置改革为界，可划分为两个阶段。第一阶段，股权分置改革的前十五年，是基础性制度建设的摸索期，其中又可细分为两段，长周期上升的前十一年与持续下跌周期的后四年。先看前十一年，那可以说是沪深证券市场造富运动的十一年。在沪深股市起步时，基于制度性的缘由，设计了较少的流通股份，市场规模相对偏小，加上“市场经济”道路确立，助推了经济发展，证券市场虽有起伏波动，总体上运行在牛市轨道上，聚敛了赚钱效应，也掩盖了单边市的制度缺陷。

　　沪深证券市场的建立，要早于市场经济的全面推行，所以，“先天不足”不可避免。国有股、法人股、社会公众股“三股”久不“归一”，形成了事实上的人为“割据”，破坏了市场的完整性，形成了同股不同权的制度弊病。后四年市场持续下跌，系统性风险集中出现，单边市的弊端暴露无遗。

　　第二阶段，股权分置改革后的七年。由于之前市场发展重心在基础性制度建设、交易制度建设相对滞后，当沪深股市实现了股权一统后，其募资金额、成交金额等排名都一跃而居世界前列，但缺乏指数平抑工具，处于单边交易的市场，如同单腿走路的行人，严重掣肘市场的进一步发展。加速交易机制建设，遂成为相关职能部门的重要任务，匹配市场发展的工作重心。于是，融资融券试点在2010年3月启动，奠定了中国证券市场的全新交易框架。从看涨做多的角度看，引入源头活水、提供助涨的资金，是活跃市场、价值发现的关键因素。从看跌做空的相反角度，能用于卖出的现券，无形之中也成了盈利、平抑指数的有力工具。作为“顶层设计”，借鉴发达国家证券市场制度的融资融券，对接中国证券市场的实践之后，为最后建立均衡高效的交易体系奠定了基石。紧随其后，股指期货在2010年4月推出，交易机制建设向衍生性方向实质发展。市场出现了多种可选金融工具，齐涨共跌的单边市态开始得以修正。

　　作为完善市场“治市”举措的重要环节，过去三年沪深股市的融资融券试点意义重大，不但满足了那些活跃的投资者看涨未来，基于做多市场对资金的实际需求，也满足了那些规避风险的投资者看淡趋势，希望抓住机会做空市场而产生的对现券的需求。在一定程度上，正是由于交易方向存在巨大分歧，融券那种活跃交易市场的作用才得以实现。

　　作为信用交易形式，融资融券不但考验券商的资金实力，也检验券商的融券能力。无论融入资金进行看涨交易，还是融入证券施行看空交易，投资者都免不了跟券商发生借贷关系，不是向券商借入资金用于证券买卖，就是向券商借入证券以供做空卖出。这种交易行为，不同于全额保证金交易，而是使用了财务杠杆比率，能实现“以小搏大”，成倍放大交易数量和金额。因此，一旦市场产生了重大投资机会，融资或融券的需求往往会爆炸式喷涌，导致成倍成比例的融资融券需求，超出单个券商的实力范围。

　　当然，对开户券商而言，融资急遽增长产生的资金缺口，可通过银行间同业拆借市场或其他手段来化解，是相对比较容易解决的。融券却要复杂得多，按照现有规则和约定，证券公司融券给客户，只能使用自有证券办理，当证券公司自有证券不足或干脆没有融券标的时，该如何满足客户的融券需求呢？从明天开始试点的转融券业务，正好弥补了融券业务的上述不足。此时，本来是客户向证券公司提出融券需求，却由证券公司通过中间环节——证券金融公司而转向上市公司机构股东融券，从他们手中借入证券，以满足客户融券所需。

　　依笔者看，在中国资本市场刚刚有点起色的时候推出转融券试点，绝非做空时代来临的标志，而更多考虑的是为了完善市场交易机制，发挥市场内在的调节作用。因此，笔者认为，在转融券设计和试点的初期，不仅不会助跌市场指数，反而会释放更多市场的牵制力量，很可能形成终结节后沪深股市倒春寒调整的信号。为什么这样说？原因很简单，过去三个月来沪深股市的强劲上涨，自会促发大小非减持获利的冲动。所以涨幅巨大的银行地产股，节后引发了放量下跌行情。而转融券试点推出后，完全可以通过转融券方式，既盘活大股东手中的持股存量，又不会改变上市公司股东结构，更不会威胁大股东控股地位，还能通过出借证券获取转让收益。如此，大、小非减持股票的动力就会大大降低，这当然大有利于蓝筹股筹码的稳定性，沪深股市这几天的缩量企稳就是有力证明。

　　随着市场交易制度的逐渐完善，A股市场渐渐告别了单边做多赚钱的机制，从形式上确立了双向交易的市场机制，既能提供投资者真实的交易机会，利用全额保证金做多市场赚钱；也能提供投资者衍生交易机会，依靠杠杆原理做空市场赚钱；还提供投资者融资或融券的机会，发挥市场高效利用资金的作用，既可从券商手中借入资金，通过负债放大投资总量，也可从券商自营借入股票，通过“买空卖空”实现收益，可以有效利用市场自身的力量，实现市场趋势均衡化的变动，防控指数过度单边单向运行，避免暴涨暴跌和大起大落，从而规避政策强制干预市场造成的破坏作用。

　　当然，双向交易的市场机制的实践还刚刚开始，构建起切合的中国资本市场实情的交易框架和交易制度，不但需要探索和认知市场规律，更需要审时度势修正市场偏差的大智慧。

　　转融券的最大作用在于平滑风险

　　在转融资实施了一段时间以后，转融券也终于浮出水面，本月底就可以正式操作了。尽管转融券的推出时间要略早于预期，而且宣布推出时恰逢股市下跌，但此举却并没有对大盘产生很大的直接冲击，股市还是在依照原来已经形成的格局在运行。

　　有人说，这是因为短期内转融券还不太可能大面积推行，加上投资者更多还是习惯于做多，因此其实际压力并没有真正体现出来，因此市场也就不为所动。这自然也是有道理的，但这并非问题的本质。毕竟，市场如果对外部因素有强烈反映，往往更多是在这个因素行将形成之际，而非等到它爆发之时。转融券行将实施的消息之所以没有对当前的股市造成大的冲击，应该有更加深刻的原因。

　　在沪深股市中，融券是和融资同时开展的，但几年下来比例一直很低。究其原因，券源的缺乏是一个因素。按照这个思路，在开展了转融券以后，理论上券源应该能够得到保障了，这样融券操作的空间会被打开，规模将有大幅度上升。如果真是这样的话，那么实际上做空能量会有一个比较大的提升，这对于股市走势自然是会有影响的。但问题在于，第一，从世界各国的经验来看，信用交易中融资一直都是远远大于融券的，即便是在那些可以裸卖空的市场中，融券比例通常也就占到融资融券总额的不到30%，这不仅是交易习惯所致，还在于证券市场的特点。因为相对于股票的供应来说，资金的供应具有更大的潜力。所以，在正常情况下，融券业务的开展，包括转融券的实施，不至于对市场格局产生根本性的影响；其次，对于从事融券操作的投资者来说，只有看到相关股票的估值严重偏离其内在投资价值时才会融券卖出，这里的一个前提是股票价格被高估，或是整个宏观经济不好，市场趋淡。从这个角度而言，去年有相当长的一段时间，的确是适合做融券卖出的。这也就是为什么在双融交易中，有关扩大融券规模的呼声一直比较大的原因所在。

　　但是，现在的情况已经发生了变化，总体上人们对股市的前景是相对乐观的，而就作为融券标的股票来说，相当数量估值并不高，因此在没有特殊情况发生的背景下，做空的空间有限，因此，即便有转融券推出，人们也未必担心其对大盘会产生很大的杀伤力；最后，转融券由于为投资者提供了相对较为丰富的券源，这客观上是对相关个股的行情装上了一个“刹车”，如果这个股票被爆炒，那么很可能会引来大量做空盘，促使其股价回归。这实际上也是在平滑整个市场的风险。如果说在只有简单融券的情况下，这个功能的发挥不够充分，那么在开通转融券的背景下，情况就完全不同了，因为个股爆炒会受到极大抑制，客观上也使得股市的风险能够得到相应控制，这就为市场的平稳运行提供了条件。所以，对于一个理性的投资者来说，转融券的出现，并不是利空，而是股市走向稳定与成熟的推动力量，因此自然无需为它的出现而担忧。

　　春节长假过后，股市出现了调整，但总体幅度并不是特别大，目前大盘在2300点附近进行整理，这与市场内外环境的变化相吻合。在这个时候推出转融券，应该说其完善市场建设的含义会更加突出一点，也表明了管理层利用转融券稳定市场运行而非影响市场短期走势的态度。客观而言，市场对此的反应也是较为平静而理性的。也许，从目前的市场格局而言，转融券真的实施以后，对冲交易对它的利用会更多一些，而单纯的单向做空还成不了大气候。根据对冲交易的特点，其实际影响可能是使得市场的震荡有所收敛，过快上涨与下跌的风险得以平滑，而那些非转融券标的券种的活跃度也许相应的会有所提高。这样的情形会对投资者的操作产生什么样的影响，倒是可以认真研究的。

　　转融券“履新” 市场冲击有限

　　证金公司将在2月28日推出转融券试点业务，首批共有11家券商参与试点，90只股票列入转融券标的名单。分析人士指出，转融券平稳推出，有助于完善融资融券交易机制，促进股票估值更加合理，长期看有利于市场健康发展，并有望降低融券费率，丰富交易策略。对于部分投资者担心转融券推出会对市场走势造成冲击，业内人士认为由于相对于整体市场而言，融券与转融券规模仍然较小，且标的大多为低估值的大盘蓝筹品种，因此不会对市场形成明显压力。

　　转融券的三大影响

　　自2010年融资融券交易正式启动以来，两融市场规模不断扩大，至今两融余额已经突破1300亿元。不过一直以来，融资在两融市场中占据绝对优势，余额占比稳定在97%到98%之间，这一方面由于投资者做多思维根深蒂固，另一方面则在于融券供给量极小且券商在融券业务中的积极性不高。

　　不过，随着转融券的推出，融券规模的瓶颈有望打破。分析人士指出，转融券的推出，总体将产生三个方面的影响。

　　首先是融券供给量将扩大。在转融券推出之前，市场中的融券来源均为券商自持证券。理论上讲，券商应根据客户的融券需求在市场上购买相应数量的股票，并供客户融出，但实际情况是，由于券商自持证券需要承担价格下跌风险，因此几乎没有券商完全按照客户需求购券，而是有一定的限量，超出这一限量的融券需求通常无法被满足。转融券推出后，融券供给不仅限于券商自有，券商可以通过证金公司向全市场的持券者借入，再融出给客户，这使得融券供给规模大大增加。此外，融券供给量的扩大会拉低融券交易费用及融券利率。

　　其次，转融券的推出，实际上将参与此项业务的主体由券商扩大至几乎全体机构投资者。根据转融通规则，尽管券商与证金公司仍充当“中间人”的作用，但实际出借人则扩展至上市公司机构股东。但有分析人士指出，目前基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东因法律法规和政策上的限制，目前尚不能真正展开借出证券的业务。值得注意的是，转融券参与主体的扩容，将产生更为丰富的盈利策略，这也使得一些投资行为的目的更加难以捉摸。

　　最后，转融券的推出，扩大了股票卖空规模，将促进股票估值更加合理。毫无疑问，在做多与做空都能够获取利润的市场中，价格走势“一边倒”的可能性远远小于单边市场。就目前A股市场的情况看，做空机制从无到有，做空规模从小到大，将进一步消除市场中的非理性行为，促使股票合理定价。

　　对市场冲击有限

　　有不少投资者担心转融券的推出会对市场走势造成不利影响，就如股指期货刚推出时一样。分析人士则认为对转融券冲击市场不必过分担忧，原因有二：

　　一是目前转融券的试点标的仅限90只，基本属于大型蓝筹股票，估值相对较低，业绩比较稳定。因此即便是融券供给扩大，但投资者的实际融券需求有限。

　　二是按照目前转融券的操作规则，投资者的做空策略较难完全满足。首先，转融券业务与融券业务不同，前者只有3天、7天、14天、28天和182天五个固定期限档次，而大部分投资者在制定融券策略和进行融券操作时，通常是根据股价的波动操作，很难预知时间，5档固定期限难以实现灵活应对；其次，投资者提交转融券申报后，实际的融券可用时间为T＋1，这削弱了融券的短线投机需求，尤其是T＋0交易。

　　不过，有分析人士指出，若考虑到转融券的推出只是做空机制完善过程中的一步，未来交易标的将逐步扩容，机构投资者有望真正展开借出证券业务等因素，转融券对于市场的长期影响不容忽视。

　　申银万国认为，转融通开放意味着投资者可以借到券，即卖空赚钱的通道被打通，市场将从单边市转变成双边市，可以预期，未来投资者对上市公司的负面信息需求将明显上升，黑天鹅出现的频率将会明显增加。该券商认为，转融券短期给市场的冲击主要体现在心理层面，即使黑天鹅尚未出现，但只要担忧存在，就会对股票估值重心上移造成压力，在这种情况下，市场下跌不一定是因为卖空数量有多大，而是伴随卖空出现的黑天鹅改变了原有投资者的预期，导致股价下行。

　　转融券明起试点 股民担心大盘狂泻

　　日前，中国证券金融股份有限公司（证金公司）向媒体表示，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日（周四）正式推出。作为融券业务的有力保障，转融券增大了做空股票的供给，这让不少股民担心，新增加的做空途径，会否给A股带来巨大压力？

　　股民担心

　　转融券会带来大盘狂泻？

　　“2月28日起90只股票可以转融券，这句话背后是什么意思呀。我有个深度被套的股票中兴通讯[微博]（000063）就在这个90只里。转融券做空，对小散有啥影响？”昨天收盘后，投资者“晏子UED”在微博里焦急地问。如“晏子UED”一样担心转融券将给大盘带来压力的投资者并不少，甚至有投资者表示，转融券将导致大盘狂泻。事实到底如何？

　　按照现有规则，证券公司只能使用自有证券办理对其客户的融券。借助即将试点的转融券业务，当证券公司自有证券不足时，可以向证金公司借出股票，再转借给客户。而证券公司借给券商的股票，则来自符合条件的机构投资者。也就是说，转融券主要发生在证金公司和券商之间，而融券才是券商和普通投资者之间的业务。不过，转融券对普通投资者也并非完全无影响，因为普通投资者从券商处融到的证券，可能来自券商从“上游”的证金公司那借出的。

　　资深股民王先生则“淡定”地表示，转融券对多数股民来说，最大的影响还是心理层面。“市场不好的时候，转融券可能会放大利空的杀伤力。但做空也是有风险的，如果在市场估值处于合理位置时依然卖空，将来则要在高价买回股票归还，所以做空方也不可能随意卖空。”王先生认为，转融券推出增大了市场做空的筹码，对市场有一定影响，但不会太大，普通投资者不必“谈空色变”。

　　专家说法

　　私募：对市场影响偏负面

　　中长期看有助于降低市场整体波动性

　　证金公司表示，首批转融券试点标的股票为90只，其流通市值接近A股流通市值的50%。对于即将试点的转融券，一方面有人认为只是完善了市场交易机制的配套制度，总体来看其作用是中性的，中长期来看，不会因为转融券推出造成市场下跌；但另一方面，转融券业务试点的推出，客观上增加了融券交易的证券来源，市场担心放大融券卖空规模的分析也并非凭空想象。

　　私募人士明曜资产董事长曾昭雄表示，转融券业务的推出对市场整体影响偏负面，转融券推出拓宽融券来源、降低了融券的成本、完善了做空机制，机构做空动力增强。不过，他认为，转融券的推出有利于私募更好地发挥做空策略，增加了机构获利的工具，对机构的影响是偏正面的。另一私募人士——深圳清水源投资总经理周秀萍则认为，从本周来看，市场还是比较平稳。“短期看，转融券的标的只有90个，且都是低估值的大蓝筹，但做空的动力不足，对市场影响有限，但从长期看，转融券的标的范围扩大，对市场的影响比较大。”

　　海通证券首席经济学家李迅雷[微博]则表示，即便所有券种都可以融券做空，也不必担忧会改变市场的方向，西方成熟市场的历史已经证明市场的熊牛是由企业基本面决定。“从中长期来看，融资融券业务的扩大有助于降低市场整体波动性，提高市场流动性。”

　　谁受益最多

　　增加新业务券商股周一大涨

　　但对券商业绩短期难有明显提升

　　作为初期试点工作，转融券的推出并非覆盖整个券商体系，首批进入试点的券商只有11家，分别是中信、光大、广发、国泰君安、国信、海通、华泰、申银万国、招商、银河和中信建投。按照规定，证金公司融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；融券给券商的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。券商从证金公司融到证券后，再融出借给普通投资者，从中赚取差价。

　　对此，东方证券表示，转融券推出将有效打破融资融券业务发展瓶颈，转融券对券商开展融资融券业务将更有帮助，在行业创新加速背景下，看好券商股长期的价值。这样一则消息对券商股的提振也是显而易见的。本周一开盘，19只券商股全部实现上涨，收盘时仍有13只个股飘红。

　　不过，东莞证券[微博]南京玉兰路营业部投资顾问高兢则分析，转融券的推出增加了券商的业务，对券商肯定是好事，但对券商业绩短期难有明显提升。“券商的主要收入来源还是佣金，所以即便转融券增加了券商做空股票池供给量，但实际上对券商业绩不会有太大的提升。”

　　规则解析

　　禁止“裸卖空”实施“提价规则”

　　市场的担忧可以理解，不过分析人士表示，目前的融券做空机制使得我国市场不会出现全面做空，据中国证券金融公司介绍，目前融资融券制度禁止“裸卖空”，投资者在没有借入股票的前提下不能卖空；实施卖空“提价规则”，卖空价格不能低于最近一笔成交价；证金公司履行融资融券业务统计与监测监控职责，并向市场做适当披露。

　　标的解析

　　转融券标的股银行股唱主角

　　某券商分析师指出，由于银行板块属于权重股板块，其下跌对指数影响较大，然而在其估值不低的背景下，多数银行股都被列入本次转融券标的——本次列入转融券标的90只标的股中，16只银行股仅有4只未入选，它们分别是南京银行、农业银行、光大银行和中信银行。也有业内人士表示，由于转融券标的股中银行股唱主角，因此上周连续重挫的银行股本周初强势反攻，尤其是昨日早盘集体拉升，更像是转融券的一个预演。

　　一线说法

　　目前融资需求远高于融券需求

　　“从当前客户需求来看，其对于资金的需求远高于对证券的需求，那种做空规模将迅速扩大的担心是不必要的。”光大证券信用业务管理总部总经理王赐生告诉记者。

　　“根据我们对客户的交易行为分析，目前进行融券交易的客户，将融券作为套利交易、配对交易或者风险管理手段的偏多，单纯将做空作为盈利手段的客户偏少。”王赐生说。

　　散户策略

　　将资金交给机构打理或成趋势

　　专业机构的投资水平仍有待提高

　　“股民抱怨与担心也有一定的道理，因为转融券以及融券可以帮助机构进行套保获利，但普通投资者却很难参与其中。做空渠道的完善，对普通散户的投资素养和专业能力要求更高了。”东莞证券南京玉兰路营业部投资顾问高兢表示，在国外做空机制已非常成熟的市场，专业机构一般都是通过衍生品进行杠杆、套保操作，谋取一定的稳健收益，不具备专业投资能力的普通投资者则是将资金交给专业机构打理，获取一定的收益。“国内小散户风险意识淡薄，仓位控制以及选股能力比机构弱，随着市场难度的增加，普通投资者将资金交给专业机构，也将是中国证券市场的方向。”不过，高兢也担心，国内专业机构的投资水平，也还未达到客户的要求，当市场大环境不好时，多数机构也难以幸免。

　　资深股民王先生同样表达了这样的观点。他认为，A股市场的散户跟风倾向严重，做空时代的带来，市场观点更加多元化，自我判断能力不强的散户可能将无所适从。“投资难度的增加，会让部分普通投资者借助专业机构参与市场，但这有待于同机构相关的制度有所完善，比如公募基金的管理费用改革等。”

　　做空手段解析

　　投资者将紧盯上市公司利空

　　分析人士认为，A股转融券试点推出后，做空的具体方式或将进一步演化成三种：第一，利用上市公司“黑天鹅”事件做空；第二，利用“浑水”模式做空；第三，狙击估值过高的上市公司。

　　所谓“黑天鹅”事件，即此前难以准确预测的重大事件，一旦出现就将产生很大影响。转融券推出后，投机者可寻找、放大上市公司潜在利空，建立空头头寸，最后在股价下跌后平仓获利。

　　第二种是“浑水”模式，一般由四个步骤组成：一是寻找存在具有潜在不利因素标的股并进行调研；二是建立相关公司的股票空头头寸；三是发布看空报告或利用媒体渠道散布利空消息打压股价；最后在股价下跌过程中平仓获利。

　　2011年，浑水公司曾发表了一份指责分众传媒[微博]的长篇报告，分众传媒股价随即在盘中一度暴跌60%。相比于上市公司单个事件或者突发的利空消息，浑水模式显得更加专业，具有更大的杀伤力。

　　第三，转融券推出后也将强化市场的价值发现功能。瑞银证券研究认为，由于此前A股缺乏实质性的做空机制，使一些被过分高估的股票长期难以纠偏。

　　分析人士表示，有几类公司股价面临被做空风险，首先是业绩预期向下公司；第二是估值高企公司；三是行业周期向下的公司；四是与国家战略及政策方向相悖的公司。

　　与股指期货结合联手做空

　　记者注意到，一些期指分析师认为，转融券试点启动后，投资者亦可通过在股指期货市场布局，联手对市场进行做空。

　　当前的沪深300股指期货即是以沪深300指数作为标的物的期货品种，而沪深300指数则是由300家覆盖两市60%左右市值、具有良好市场代表性和可投资性的上市公司构成，在当前的300家成份股中，民生银行、招商银行（600036）、中国平安[微博]（601318）、兴业银行、浦发银行等权重股占比位居前列。

　　待转融券业务全面铺开后，转融券标的有可能将覆盖沪深300成份股，在此情况下，投资者可先在股指期货市场布下空单，此后融券卖空沪深300成份股中权重较大的个股，此举很可能对沪深300指数带来影响，而一旦沪深300指数下跌，投资者在期指市场上布下的空单和融券卖空行为将双双获利。而银行股也被认为是做空的首选标的。

　　转融券试点明推出 平安银行融券卖出额暴增81%

　　如果没有平安银行（000001，收盘价20.85元）带领银行板块力挺，昨日 （2月26日）的大盘或将走得更难看。昨日早盘，平安银行低开1%后迅速走强，并在11时之后一度接近涨停，且带动其他银行股全面飘红。但午后随着大盘跳水，该股股价也逐级回落，收盘时仅上涨4.20%。其他银行股也出现类似走势，除兴业银行（601166，收盘价18.27元）、民生银行（600016，收盘价9.66元）、浦发银行（600000，收盘价10.33元）外，板块中有12只个股下跌。

　　然而，《每日经济新闻》记者注意到，平安银行本周一上涨时，融券卖出额却暴增81%。

　　12只银行股占转融券标的市值三成

　　明日（2月28日）转融券试点将推出，而16只银行股中仅有4只在标的股之外－－他们分别是南京银行、农业银行、光大银行和中信银行。

　　有关统计数据显示，转融券首批90只标的股目前流通市值约为9.3万亿元，而截至昨日收盘，12只银行转融券标的流通市值就已达2.87万亿元，占比30.86%。因此分析人士认为，未来银行股融券不但对两融业务，也会对现货市场以及股指期货产生重要影响。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在转融券消息出台前，即春节后第一个交易周银行板块出现大幅下跌，前期龙头民生银行周跌幅近10%，相比春节前创下的阶段高点，其最大跌幅更是高达近20%。本周一、二，银行板块反而有逆市止跌回稳趋势，在转融券靴子将落地时，银行股走势备受市场瞩目。

　　民生银行融资买入额萎缩

　　本轮银行股上涨的领头羊非民生银行莫属，在转融券推出之际，很有必要梳理其融资交易。民生银行从1月初至2月23日，期间融资买入金额高达97.39亿元，其单日融资买入金额最高出现在2月4日、5日，分别达到7.90亿元和7.73亿元。而蛇年第一个交易周，民生银行的融资热开始降温，单日融资买入金额回落至4.22亿元～6.09亿元之间，而在20日和21日，每天融资偿还额更是突破7亿元大关。

　　本周一，尽管银行板块止跌回稳，民生银行也小涨1.05%，但是其融资买入金额却萎缩至3.38亿元，占当天总成交额的9.9%，而上周五这一比例为16.54%。近两日龙头股平安银行虽然受到融资者追捧，但其周一融资余额仅为28.62亿元，远小于民生银行47.86亿元的规模。

　　最值得关注的是，平安银行周一上涨时，融券卖出突然从3221.02万元放量至5843.69万元。

　　分析人士认为，这显示出投资者对银行股上涨后劲不足的疑虑。

　　某券商策略分析师指出，本周周二银行股出现冲高回落，更多反映初在经过前期大幅上涨后，投资者获利了结心态增强，以及对银行股短期上行空间持谨慎态度，而转融券试点也是一个催化剂，“毕竟近期对银行的利空消息较多，如地产调控加码、央行重启正回购等。特别考虑到前期有不少融资者借钱买入银行股后获利丰厚，转融券推出对银行板块的心理影响不可小视。”

　　不过《每日经济新闻》记者注意到，不少行业分析师对于银行股中长期行情仍抱以乐观态度，如中投证券分析师张中阳就认为，年后银行板块大幅调整，这基本宣告了由于预期改善而引起的板块估值快速修复行情结束，但本轮上涨基础比如经济企稳回升、流动性充裕大趋势仍未改变，因此板块仍有较大配置价值，“银行股行情有望继续发展进入震荡上行阶段。”

　　证券行业重大事件点评：转融券推出利好大型券商

　　事项：

　　2月23日，上海证券报发表题为《转融券28日启动，11家券商参与试点》的报道。根据此篇报道，转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，将于2月28日正式推出。首批将有11家证券公司参与转融券试点，初期转融券标的证券为90只股票（不包括ETF基金），转融券推出的具体细节如下：

　　首批11家参与转融券业务试点的证券公司包括中信证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券[微博]、国信证券、海通证券、华泰证券、申银万国证券、招商证券、银河证券和中信建投证券。

　　试点初期，转融券标的证券为90只股票（不包括ETF基金），其中，上海证券交易所选取50只，深圳证券交易所选取40只。

　　转融券业务共分为3天、7天、14天、28天和182天五个固定期限档次，对每个期限档次实行有所差别的利率结构。证券金融公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；证券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。

　　评论：

　　转融券推出时机早于市场预期

　　2013年2月20日，中国证券报发表《转融通第五轮测试今日正式展开转融券推出渐进》的报道，报道提出“30家券商将参与，国寿资管作为独立出借人参加本轮测试，按照计划，本次测试时间从2月20日至25日。这次测试通知比较突然，周一接到消息，周三开始测试”。

　　我们认为，转融通推出时间早于市场预期。一方面第五轮测试较为突然，另一方面2月25日第五轮测试完毕。根据上海证券报最新报道，转融通业务试点2月28日将正式推出。

　　转融券业务是指中国证券金融公司将自有或者融入的证券出借给证券公司，供其办理融券业务的经营活动。转融券业务是证券公司融券业务的配套机制，当证券公司开展融券业务的自有证券不足时，可以通过证券金融公司向上市公司机构股东借入证券，以满足客户的融券需求。

　　转融券试点明日开启 闽券商欲向大户借股票

　　转融券本周四就要开始试点，A股会迎来全面做空时代吗？面对新业务，闽券商营业部都准备好了吗？昨日，记者从申万、海通、国泰君安等多家券商省内营业部了解到，已开始向部分持股小非以及长线大户进行摸底，并商议借股票。

　　向个人借股票还需一段时间

　　转融券试点推出后，当证券公司自有证券不足时，可以通过证券金融公司向上市公司机构股东借入证券，以满足客户的融券需求（相关报道详见本报2月23日A23版）。

　　昨日，记者向省内多家券商营业部了解到，部分券商已开始着手准备。

　　申银万国福州营业部傅黎明告诉记者，目前还只是证金公司找机构股东借券，短周期是28天，最长不超过半年，一天年化收益率为1.6%至2%。在初期还没对个人持股者开放，预计试点后才会放开。

　　据了解，申银万国福州营业部和国泰君安厦门营业部已着手向小非以及长线大户摸底借券事宜，而华泰证券（601688）泉州营业部则表示还没接到总部通知。

　　傅黎明说，营业部已开始先期摸底工作，向省内小非机构以及大户商议借股票。

　　国泰君安厦门营业部有关人士称，股票是由小非和大户通过券商的渠道，借给需要融券的客户，融券持仓不能超过半年，即融券的人需要把股票买回来还给借股票的人，转融券利息，目前还不清楚。

　　若下跌趋势形成或将助跌

　　转融券推出对大盘影响几何？第一创业福州营业部张丽梅认为，转融券推出初期，对大盘影响有限，因为可借的数量有限，但如果大盘下跌趋势形成，或会助跌。

　　省内私募人士颜榕森认为，按照目前的转融券业务试点规则，只有上市公司机构股东具备出借证券的资格，基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东持有的证券因各种条件的限制，实际上难以开展证券出借业务，且目前大盘的上升趋势仍未完结，因而对大盘冲击有限。

　　转融券对大盘真正的杀伤力，是在下跌趋势明确时。傅黎明也认为，一旦下跌趋势形成后，融券盘将会大量追沽，这样会加大市场的下跌能量。

　　“黑天鹅”事件或频出小散需多提防

　　此前A股市场上“黑天鹅”事件已不时发生，影响较大的如酒鬼酒塑化剂风波、双汇瘦肉精事件、伊利三聚氰胺事件、重庆啤酒（600132）疫苗事件等，都对相关个股以及板块股价造成重大影响。随着转融券标的的扩大，A股市场“黑天鹅”事件数量或将倍增。

　　省内一私募李先生觉得，转融券开启后，或会改变现有模式，按照现有的监管水平，个股操纵将会有更多机会。

　　中信证券（600030）福州营业部林坚坚也认为，一旦发现上市公司存在财务、治理风险，就有可能被挖掘出来成为做空砝码。同时，券商报告也可能将更客观地提示风险，而不是一味唱多。因而，散户投资者持股时也要多方了解个股基本面，规避“地雷”，一有风吹草动，就要果断卖出，避免成为做空机构的“牺牲品”。

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