航空业的十年：东航国航累跌超60% 南航依赖补助明显_新浪财经

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　　新浪财经讯 2017年10月16日是A股6124点十周年的日子，十年前的这一天，一次幅度达73%的漫长大跌即将开始，但同样也奏响了中国经济黄金十年、经历变革与蜕变的前奏。时间可以治疗一切，也是最好的老师，回首6124，A股已渐渐度过叛逆的“青春期”，在强劲基本面的滋养下不断走向成熟。

　　A股的这十年，是第三产业迅速崛起的十年，其中民航产业在国民经济中贡献了重要力量，中国四大航又是中国民航业的代表。对于投资者来说更为关心的自然是十年间各航空公司的股价变动情况。

　　十年中，四大航的净利润在和营收总体处于增长态势，但股价表现却让人大跌眼镜。从下表可知，若在6124点买入任何一家航空公司股票，现在仍将处于深套状态，其中跌幅最大的是东方航空，区间跌幅仍有63%，其他三家的跌幅也在40%-60%不等。

　　虽然股价跌的很厉害，但可以看到，东航、海航两家公司在十年间市值仍在上升，这是因为东方航空在2009至2016年间进行了多次定增，股本不断扩张，其A股总股本从上市初的30亿股上升到如今的98亿股，足足上升了2倍多，而市值仅增加了不到10%。而海航的资本运作更不必说，2015年时，海航系曾在9天内，旗下5家上市公司连环定增超过500亿元，其中海南航空当年的一笔定增额就达240亿元。如此来看，股价跌跌不休，总市值却仍在上升也不足为怪了。

数据来源：wind资讯

　　实际上，由于航空业存在较强的周期性，收益时间长，利润空间薄，且受经济波动和突发事件等的影响大，行业每年都能获得大量的政府补贴，已经成为行业惯例，这使营业外收入成了航空公司收入来源的很大一部分。

　　从后文图表可以看出，东方航空2016年营业外收入达到了56.87亿元，已经超过了当年的净利润，其中政府补助达9.35亿元，南方航空2016年的政府补助更是达到了28.84亿元。其营业外收入的组成部分，可以从另一张表看到细节。东方航空2016年的合作航线收入达到31.96亿元，加上政府补贴的9.35亿元，占据了营业外收入的绝大部分，剩余部分包括了航线补贴、非流动置产处置收益、超出结算期的票证结算款及燃油税费等。

　　利润来源不是来自于主营收入，股东对于回报的预期自然降低，股价自然难有上升空间。经查阅，东方航空自2006年起至2015年，整整10年未分红，自1997年上市以来仅分红5次。相比之下，国航与南航自2011年以来分红较为稳定。

数据来源：wind资讯

数据来源：东方航空年报

　　资产负债率方面，四大航的总体债务比例呈下降趋势，但东方航空和南方航空的资产负债率仍超70%，处于较高水平。尽管各大航空公司实际上一直在努力降低负债水平，但普遍负债率依然高企。有趣的是，中国国航是四大航中唯一一家资产负债率较十年前增长的公司。

　　据统计，2017年一季度四家航空公司财务费用合计已超过230亿元，而同期归属于母公司股东的净利润合计仅67亿元。“为负债打工”成为了航空公司的常态。

　　此外，汇兑损益也是影响航空公司利润的重要因素，航空业可以说是国内盈利受汇率因素影响最显著的行业之一，美元债在四大航空公司占据了极大的比例。2016年，人民币经历了剧烈的贬值过程，四大航空公司的汇兑损失可以用惨烈来形容。其中，中国国航发生汇兑损失42.34亿元，汇兑损失几乎是净利润的三分之二。东方航空、中国南航和海南航空的汇兑损益分别达到35.43亿、32.66亿和18.6亿元，四大航2016年累计汇兑损失达129亿元。