证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　国金证券日前推出研报称预计“本轮军工行情将有30%-40%的空间，持续时间八一建军节前后两个月”。申万方面也坦言军工的改革将带来2014年下半年军工股的牛市。而更有分析认为军工股的高潮将持续到今后两三年内，并且将会拥有黄金十年。

　　在过去的半个多月内，军工股的表现与时下萎靡的大盘相比是令人咂舌的，据wind数据统计，在这不到一个月时间中，军工板块整体涨幅接近20%，除了成飞集成一飞冲天的股价外，奥普光电、中航晨光、凤凰光学、航天科技等皆表现得可圈可点。

　　据21世纪网报道，在经历了最初一窝蜂涉概念整体爆炒之后，在未来的一段时间内，虽然军工板块刺激因素仍较多，军工的行情仍将延续，但将产生分化。在这数十家涉军工题材的上市企业中，谁将继续受益军工题材的影响而受到资金的追捧

　　将迎军工股黄金十年

　　从目前市场走势来看，军工股已经渐行渐高，军工指数近期最大涨幅近20%。同时，值得注意的是，以成飞集成(002190.SZ)、中航重机(600765)(600765.SH)、中航飞机(000768)(000768.SZ)、中国卫星(600118)(600118.SH)等军工股为代表的融资净买入额却依然在持续增加。

　　“从二级市场的角度讲，未来10年的军工行业，就是过去10年的房地产行业。美国重返亚太战略的不可逆转性，也决定了中国军工行业未来10年的辉煌将如过去10年中国房地产行业般耀眼。”前邯源基金拟任联席董事长王宏远直言。

　　是否能如王宏远所言A股市场即将迎来军工股的黄金十年，验证其结果还需时日以待，但军工股成为2014年下半年的最重要的投资主题之一已经是不争的事实。而驱动其成为今后一段时间乃至十年中市场投资热点的则正是来自于当前国内外有关局势发展大势所趋。

　　三大改革方向奠定军工股崛起核心

　　此次军工股热浪刚刚于7月的第一个交易日在“事业单位改制交养老保险”的政策利好导火索之下提前一举打响。紧接着，7月2日至5日，国务院副总理马凯便先后来到洛阳、武汉等地，深入军工企业，调研了解国防科技工业军民融合发展情况，

　　据新华社有关报道称，马凯在调研中提出，要坚决贯彻落实党的中共十八大和十八届三中全会精神，充分发挥国家主导和市场机制两大作用，抓住民参军、军转民两大关键，依靠深化改革和科技创新两大动力，以更大力度推动军民融合深度发展。

　　早在2013年10月，中共十八届三中全会中便明确提出“推动军民融合深度发展”，并将其作为深化国防和军队改革的重大任务之一，纳入国家全面深化改革的总体布局。

　　而在此次军工股热浪来袭之前，于6月28日所举办的首届中国军工产融年会上，中航工业、中船重工、中国电科等核心军工企业透出十分强烈的改革意愿，并表现出对通过军民融合助推经济转型升级的信心。

　　“从产业角度看，产业结构需要转型升级，战略性新兴产业是未来的经济支柱，其核心是技术创新。对此，军工企业具有天然优势。”中船重工集团副总经理孙波在军工产融年会上说道。

　　中国航空工业集团董事长林左鸣在会上也表示，上市是目前推动军工企业实现产融结合的最好方式，借助资本市场平台，可以形成产融结合、适度多元的发展格局，打造一批航母级企业，积极参与国际竞争。

　　上述种种迹象都在表明，此番备受热捧的军工股之因似乎与之前历年来其不时被资金短线热炒一翻的理由已经有了根本性的变化。

　　“改革=牛市，国防军工新起点。”——这是申银万国[微博]2014年军工行业中期策略报告的名字，作为备受各大机构认可的申银万国投研团队显然对此波军工热潮的持续性和猛烈度充满了信心，而正如市场所期待的那样，国内军工行业的改革的确也正在给军工板块注入前所未有的活力。

　　“此次国防和军队改革方向将涉及三个方面，其分别为深化军队体制编制调整改革、推进军队政策制度调整、推动军民融合深度发展。”一位来自于国内某大型军工类集团的负责人士透露。

　　深化军队体制编制调整改革则包括完善新型作战力量领导体制加强信息化建设集中统管等多方面，而推进军队政策制度调整则要求健全军费管理制度、建立需求牵引规划、规划主导资源配置机制，并健全完善经费物资管理标准制度体系，这将带来军队采购体系和装备定价体系的变革；而军民融合则将直接推动民参军类概念以及事业单位改制带来的资产整合的预期。

　　而更值得注意的是，在深化国防和军队改革的同时，“逐年递增的国防预算，也将为军工股火爆行情的持续而发力。”一位华东资深券商军工研究员对此表示，“随着国防预算的增加，最直观的就是军工企业的订单量增加，提高销量，而对于很多军工企业来说，当军转民的窗口打开后，一旦有关资产注入上市公司，则其成长空间会大幅扩展，并带来业绩增长的投资机会。”

　　在3月初所公布的国防支出预算中，中国2014年国防支出增加12.2%，升至8082.3亿元。这也是中国国防预算连续四年保持两位数增长。

　　2013年中国国防预算为7201.68亿元，比上年增长10.7%；2012年中国国防预算为6702.74亿元，比上年增长11.2%；2011年中国国防预算约为6011亿元，比上年增长12.7%。

　　虽然如此，但从纵向来看，即使中国国防预算仍然保持2位数增长，但仍不及美国2014年国防支出的四分之一。美国总统奥巴马所签署的2014财年国防授权法案显示，其批准了总共超过6000亿美元的国防开支与战争费用。

　　申银万国在其上述有关军工行业研究报告中认为，在未来20年中国仍处于军费开支补偿性增长的区间，年均增长速度将维持在10%以上。

　　对于中短期内，上述有关国防和军队改革方向所涉的三个方面中，最能让资本市场充满想象的依然还是军工企业改制后的证券化之路，加之2014年已经是资本市场公认的重组并购年，监管层近期大幅松绑并购重组，意味着在相对稳定的IPO之外，将有源源不断的优质资产通过重组进入上市公司，这也为军工有关资产的改制证券化之路更创造了有利条件。

　　“国家推动改革，企业积极响应，改革必然释放生产力；在国防资产证券化趋势下，更多优良的军工资产将更快地注入到其上市公司之中，登陆资本市场，这对于相关军工股的持续热炒营造了噱头。”上述军工行业研究员对此坦言，目前大多数军工集团资产都具有非常大的证券化空间。

　　据公开资料显示，按照净资产占比计算，主要军工集团中兵器装备集团、船舶重工集团、中航工业集团、船舶工业集团的资产证券化率超过40%，航天科技集团、兵器工业集团、电子科技集团和航天科工集团资产证券化率仍较低，还有较大提升空间；按照利润总额计算，中航工业下属上市公司占集团比例已经达到60%，而兵器装备集团、航天科技集团(由于航天机电(600151)亏损)、兵器工业集团和航天科工集团仍低于30%。

　　成飞集成获得军工资产注入复牌后近4倍的涨幅已经为军工资产证券化带来的投资机会做出了最有效的示范效应。延伸阅读：

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　　【行业研究】

　　2014下半年国防军工行业投资策略：改革=牛市，国防军工新起点

　　研究机构：申银万国日期：2014-7-17

　　1. 从历史股价表现来看，国防军工板块的表现主要受阶段性订单和资产整合因素影响。虽然长期来看跑赢大盘，但持续性和可把握性较差。但从十八届三中全会之后，研报认为未来驱动军工股表现的核心因素将转变为改革。

　　2. 国防和军队改革以提升作战能力为目标，涉及三个方向：体制编制改革、政策制度改革和军民融合；三大改革方向将从四个层面影响未来军工需求和产业发展：需求牵引规划、军民融合、军工企业资产证券化、军工产品定价体系改革。

　　3. 基于三大改革方向带来的四个层面变化，研报认为需要重点关注：

　　需求牵引：航海、航空、航天、信息化是未来国防装备发展的重点。重点关注中国船舶、中国卫星、航空动力、成飞集成、哈飞股份、中航飞机；

　　采购和定价体系改革。重点利好于航空动力、中航飞机、成飞集成、哈飞股份整机制造企业；

　　事业单位改制及资产证券化。目前首先关注整合预期更为明确的中国船舶、ST钢构，关注事业单位进程，买入中国卫星，关注国钇技、四创电子、航天科技、航天长峰；

　　军民融合。重点推荐四川九洲、精达股份、科士达，关注佳讯飞鸿、银河电子、通达动力、炼石有色。

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　　国金证券：军工行情华丽开启 将有30%-40%上涨空间

　　似乎没有明显的征兆，军工行情华丽丽地启动了。本轮军工行情的启动带有浓厚的情绪化色彩，看似偶然，实则必然，可视为自3月份以来市场做多情绪的累积与发酵。借助7月1日起事业单位改制交养老保险的政策利好一举打响。战役打响，必须有启动、铺垫、发展、高潮和结尾，中间也必然伴随着相关标的停复牌，政治面军事面经济面的消息刺激，龙头个股的带动等等。这是历次军工行情的常态。预计本轮军工行情将有30%-40%的空间，持续时间八一建军节前后两个月。

　　其实，军工科研院所改制并不是新鲜事，而是市场一直期盼、高层一直鼓励、进展一直磕磕绊绊不够顺利的事件。但在当前这个时点上，它被赋予了推动军工深化改革、加快重组的重任，而且市场愿意给予科研院所资产高估值，愿意憧憬研究所资产的美好未来。原因很简单，越是难度大的重组，越容易让人浮想联翩。越是所谓“不可能”注入的资产，说明含金量越高，一旦注入就越具有想象力，股价弹性就越大。

　　研报已经见识了航母公司和战斗机公司，还有比它们更性感更稀缺的股票吗有啊！比如航天长峰的大股东航天二院(防空导弹)，航天科技的大股东航天三院(飞航导弹)，航天动力的大股东航天六院(火箭发动机)、奥普光电的大股东中科院长光所(激光武器)等等。

　　这些公司的共同特点是：大股东拥有非常稀缺的军品资产。借用一位资本市场前辈的话：军品是最大的奢侈品，研发、生产、维护，甚至销毁，都花费巨大，而它使用的可能性微乎其微。于是资本市场发现，现在这些奢侈品的价格太便宜了，需要重新估值、重新定价。

　　还有一点很重要，成飞集成复牌后的表现重塑了军工板块的估值体系。成飞集成目前市值接近千亿，此前是一枝独秀，现在开始百花齐放，板块比价效应显现。也就是说，跟成飞集成相比，其它的军工股太便宜了。

　　就重组而言，研报可以预计大概的注入规模与注入范围，但实际上不必纠结于到底哪家公司会注入什么资产，主要是市场愿意相信谁会注入什么类型的资产。这里的“愿意相信”跟上市公司的态度有关、跟大股东领导意图有关、跟外部环境有关、跟产业发展阶段有关、跟资金炒作偏好有关。研报当然希望找到铁定重组、铁定注入的股票，可是，那怎么可能呢只能是概率更大一些，预期更明朗一些，市场共识更多一些而已。

　　更坦率地说，到底什么时候注入，注入什么，增厚多少钱——这些或许并不重要。借用接地气的投资高手的话来说：短期最具爆发力的股票不是逻辑最严密最理性的公司，而是逻辑最鲜明最有特点的公司。

　　外部信息刺激方面，很多人关心会有哪些催化剂。这其实也是伪命题。设立国家安全委员会谁知道东海识别防空区谁又知道研报只需要知道，从现在开始到国庆节前，与军工相关的政治、军事、产业层面必然会有正面刺激因素就足够了。无非是周边局势紧张动荡、国家领导人喊话、解放军体制编制调整、军兵种增减、军工集团重组推进等。这些信息起到的是铺垫、烘托、击鼓、造势的作用，当然，也是很强烈的心理刺激和持股信心来源。

　　实在不能免俗，从题材、人气、股性、重组空间等几方面综合判断，预计航天系是本轮行情的主力军，龙头股以航天长峰为代表。预计成飞集成将尽情享受本轮行情的推波助澜，达到令人惊叹的顶峰。预计中国嘉陵和奥普光电是本轮行情中的两匹黑马∩以在本轮行情中进行中长线布局的标的包括中航飞机、炼石有色和通光线缆。

　　荐股如下：

　　短线博弈：航天长峰、航天科技、航天动力

　　强者恒强：成飞集成

　　重组黑马：中国嘉陵、奥普光电

　　中长线布局：中航飞机、炼石有色、通光线缆

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　　军改系列报告之二：军工科研院所改制政策渐近，重大利好

　　研究机构：中航证券日期：2014-05-12

　　军工科研院所是先进技术转化为武器装备的中坚力量，改制步履蹒跚。在高技术条件下的局部战争中，军工科研院所重要性凸显。但军工科研院所改制遭遇诸多问题，其面临的特殊现实矛盾也影响市场化改革，改制进程步履蹒跚。军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是军工体系市场化、产学研结合、军民融合的关键节点。

　　军工科研院所改制是大势所趋，中央政策指明方向。2008年以来，中央层面先后出台了多部指导性政策文件，为军工科研院所改制指明了方向。当前军工科研院所改制的思路已基本明晰，研报猜测新的政策文件会给出具体层面的指导意见，提出指导性时间节点，协调相关部门一致行动。据媒体2013年底报道，目前最新的思路是，2013年底完成分类试点，2016年底前完成全部分类改革工作，最终在2022年完成过渡。

　　军工科研院所改制后注入上市公司值得期待。军工科研院所是各大军工集团最优质的军工资产，完成改制注入上市公司，上市公司业绩将显著提升，这对股市投资者而言属于重大利好。在军工科研院所改制过程中，中航工业集团依然一马当先，已经做好充分准备并率先动作，未来将最先受益。中国电科集团、航天科技集团和航天科工集团的上市公司将最大程度上受益于科研院所改制，但其进度可能较慢。

　　建议适当时候买入对应军工科研院所改制的军工上市公司。建议投资者密切关注相应政策的出台和具体的军工科研院所改制进展，在适当时间买入改制对应的军工科研院所的军工上市公司。研报预期较早动作的军工上市公司可能包括中航系上市公司、南通科技、中国卫星、中国重工、光电股份。

　　风险提示：高度敏感研究所可能不会上市；政策出台时间大幅延后；科研院所收入增速受研制进度影响。

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　　【概念股解析】

　　中航飞机：趋势已变，看好未来发展

　　研究机构：山西证券日期：2014-06-19

　　主要观点：

　　航空工业面临历史性的突破。军用飞机方面，J20、Y20、Y8衍生机型的研制标志着我国军用飞机逐步走向独立自主；民用飞机方面ARJ21、C919的研制标志着我国民用航空工业进入高端市场。

　　高层重视推动军工航空业发展。

　　习近平主席今年多次就军工行业发展表态，先后曾表示要：建设空天一体攻防兼备强大空军，建设强大空军要从5个方面下功夫。表面高层对航空工业的发展既有目标，也有具体的措施。

　　ARJ21交付机首飞是我国民用航空工业的重大突破。18日，即将投入民航航线飞行的ARJ21-700的105架首飞，这是我国历史上最大型的交付型民用客机，该机型已完成试飞取证重要节点工作，预计将于年内取得美国FAA适航证，年底或明年初交付使用。以我国航空市场需求和目前的航空工业实力，ARJ21项目有极大希望获得成功。

　　趋势已变，看好中航飞机发展。在我国航空工业面临历史性的突破的今天，中航飞机军机方面有Y8及其衍生机型、是Y20的主要参与者；民机方面是ARJ21机体生产商，是我国航空工业突破的主要受益者。公司发展的趋势已经发生重大变化，看好公司未来发展。

　　投资建议：

　　调高评级至“买入”。维持公司2014年、2015年的EPS分别为0.19元、0.25元盈利预测不变，但认为不必拘泥于公司业绩短期的波动，更重要的是看到行业、公司长期发展机遇，调高公司评级至“买入”。

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　　机构报告精读：博云新材业务步入收获期

　　研究机构：华泰证券日期：2014-6-13

　　国内集成电路封测行业的领先企业。公司目前已经形成了天水、西安和昆山三地的产能布局，2013 年完成集成电路封装量83.7 亿只，实现营业收入24.5 亿元，是国内一线集成电路封测企业。公司在02 专项的扶持之下，对BGA、CSP、MCM(MCP)、SiP、FC、TSV、MEMS、LED 等高端封装技术和产品进行了深度布局。研报认为在全球半导体产业弱势复苏的背景之下，大陆集成电路产业将在国家政府扶持之下迎来战略性拐点，公司也有望在国家意志的驱动之下深度受益。

　　指纹识别和阵列相机引领创新浪潮。苹果成功推出的Touch ID 指纹识别功能正逐步成为业界关注的焦点，指纹识别不仅可用于解锁，还和移动支付行业紧密相联，随着渗透率不断提升，指纹识别将引爆支付行业的巨大需求。阵列相机作为未来最重要的创新趋势，将在面部识别、体感交互、 位置信息提供、3D 打印和工控安防领域有重要的应用。预计2016年智能手机指纹识别拈和阵列相机的市场空间约为209 和130 亿元。

　　先进封装工艺的领航者。华天科技持有63.85%股权的子公司昆山西钛专 业从事于WLCSP-TSV 封装，是世界TSV 技术的领先企业，客户涵盖了 Aptina、格科微等设计大厂和宇龙通信、虹、康佳、中兴等手机终端厂 商，昆山西钛在2013 年扭亏为盈，实现7.6 亿收入和3242 万利润，在 2014 年有望实现9 亿收入和4000 万利润，2013 年昆山西钛由于商誉减值造成了公司1681 万的亏损，研报预计2014 年西钛有望同比2013 年增 厚公司利润约4000 万元。此外，公司还计划新建5000 片/月的bumping 生产线用于MEMS 封装，料将在FC+bumping 的浪潮中深度受益。

　　盈利预测、估值及投资评级。研报预测公司2014-2016 年EPS 为 0.40/0.53/0.67 元(2013 年为0.31 元)。公司是大陆集成电路封测行业领 先企业，我国已经将集成电路产业作为国家战略性资源，在指纹识别和阵 列相机所引领的创新浪潮中，华天科技所布局的WLCSP 和TSV 技术有 望深度受益。参考同比公司估值水平，研报给予公司2014 年35 倍PE 估 值，对应中长期目标价14.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。

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　　海特高新：受益“民参军”和通用航空产业发展；业绩高增长可持续

　　研究机构：中国银河 分析师：王华君，陈显帆 撰写日期：2014-06-06

　　1.事件

　　根据媒体近期报道，(1)总装鼓励民企参与武器装备研发；(2)海特高新参加近期“首届民营企业高科技成果展”，作为军用某型发动机电子控制器的供应商，展示和演示了公司在国防军工领域取得的先进科技成果和部分高端装备产品；(3)中国首条低空航线通用飞机首航。

　　2.分析与判断

　　(一)军品业绩占比过半；受益“民参军”根据媒体报道，解放军总装备部将会同国防科工局等部门，出台简化军品市场准入程序、建立采购信息交互机制等多项措施，引导民营企业参与军队装备建设，加快推进军民融合发展步伐。国家近期集中发布了鼓励和引导优势民营企业进入装备科研生产和维修领域的具体措施研报判断公司军品业绩占比已超50%，未来受益于军品业务持续放量。公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高；公司某型航空动力控制系统已经批量交付军方，某型直升机绞车系统、某直升机氧气系统等多款新产品已经获得军方立项，还有不少储备新产品。

　　(二)首条低空航线通用飞机首航；受益通用航空根据媒体报道，一架由珠海起飞的通用飞机已完成从珠海至阳江至罗定的往返飞行，中国首条低空航线上由此已有通用飞机进行低空飞行。

　　公司受益通用航空发展程度将超市场预期。公司直升机相关业务业绩占比已超50%；未来公司航空动力控制系统不仅用于直升机；航空维修业务不仅覆盖公务机、直升机大修。

　　(三)民营军工、通航产业龙头，业绩保持高增长公司为民营国防军工、通用航空产业龙头；航空制造、维修、培训、租赁齐飞；已由一家航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变；2012 年航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

　　2012 年公司业绩同比增长33%，2013 年公司业绩同比增长57%，研报预计2014-2016 年业绩增速在40-60%。2014 年一季度业绩同比增长41%；扣非后净利润同比增长46%；2014 年中报预增30-50%。

　　3.投资建议

　　预计2014-2016 年EPS 为0.54/0.80/1.26 元，PE 为32/22/14 倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢。维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性。

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　　航空动力：变革和需求双重受益，维持买入评级！

　　研究机构：申银万国日期：2014-05-28

　　投资评级与估值。国际比较来看，通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异，研报认为，航空动力合理的市值规模应该在460-520亿之间。以全面摊薄(包括增发收购资产和融资)股本测算，航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看，考虑此次资产整合研报预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较，研报认为公司处于变革和需求提升的前期，估值水平理应超过国际同类公司水平，考虑国内相关公司的估值，认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍，即27.5-30元之间。

　　短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后，重新开始上量，同比增长32.4%。同时资金到位后，黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。

　　中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效，研报认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素，发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈；从产业化发展的角度来看，中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道，未来20年复合增长率超过20%。

　　航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后，航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台，将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

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　　STCN解读：成飞集成获注158亿元军工资产

　　成飞集成(002190)5月18日晚间公告，公司拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值达158.47亿元。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等研制为主。

　　公告称，成飞集成本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集现金，配套融资总额不超过本次交易总额的25%。

　　作为此次重组标的沈飞集团、成飞集团和洪都科技三者资产预估值高达158.47亿元。交易完成后，中航工业及其下属企业将合计持有本公司约141，370.80万股股份，约占发行后公司总股本的87.37%，而中航工业仍为本公司控股股东及实际控制人。

　　公告显示，沈飞集团2012年和2013年净利润分别为3.7亿元和2.9亿元，成飞集团2012年和2013年净利润分别为2.5亿元和3.7亿元，而作为上市公司平台的成飞集成近两年归属母公司股东的净利润则分别为5445万元和4535万元。

　　公司表示，本次资产注入后，上市公司的资产规模、盈利能力将得到大幅提升；公司得以整合中航工业防务装备业务板块雄厚的技术资源、市场资源以及优秀的人力资源，通过丰富产品类型、延伸产业链条、形成协同效应，增强公司抗风险能力，进一步提升公司的可持续发展能力和综合竞争力。

　　公司股票自2014年5月19日开市时起复牌。

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　　哈飞股份：开局顺利，发展平稳，估值仍高

　　研究机构：上海证券日期：2014-05-15

　　主要观点：

　　各产品/业务开局顺利3月，武警宁夏总队的交机揭开今年Z9系列交付的序幕(见附图1)。在国内市场，2011年武警签下的10架Z9采购合同还余4架未交付。外贸领域，年内将实现向玻利维亚、加纳、肯尼亚等用户的交付工作。全年Z9系列计划共交付16架，较去年的25架有一定幅度的回落。

　　北京、南京、济南、兰州、成都等军区陆航部队建设持续推进，Z19、Z10的生产任务饱满，军机配套业务是公司今年主要的成长动力。低空开放逐步推进带动的国内通航市场新增需求和老旧Y5机队的替换需求活跃了公司Y12的产销。2月起至今，公司已完成内蒙古兴安盟气象局、吉林通航等用户的交付工作(见附图2)，年内还有尼泊尔、汤加、浙江东华通航等国内外用户待交付。

　　EC175/Z15合作协议签约成中法建交50周年“助兴节目”

　　3月26日，在两国元首见证下签署了中法共同生产新一代直升机的长期工业协议。需要明确的是：首先，该协议是对中法双方在EC175/Z15项目上8年合作的再次强化，并未增加实质性的新内容(见附表1)，签约行为更多体现的是政治层面意义。其次，1，000架只是合作双方对未来产品需求的一个预测，并非确定的市场订单，项目最终能够实现的产销和盈利取决于产品自身的市场竞争力。项目最新进展：1月30日，EC175取得欧洲航空安全局的型号合格证(TC)。第二架批产交付机S03号机2月实现首飞。当前，空直法国马里安(Marignane)总装线上有15架处于不同的装配阶段。首架交付时间预计在今年10月前后，全年仅能向用户交付3架。AC352/Z15现正进行架外装配，目前已完成架外装配工作的40%。首飞时间定在今年，预计2016年取得中国民航局的适航证并交付用户。

　　从事民机组装的天津基地处于经营培育期

　　在一期完工的基础上，去年年底天津产业基地二期工程的101总装厂房建成、交付使用。基地现拥有AC301/311、AC312两条总装线(见附图3、4)，具备年产70架的总装能力。天津总装线建设和总装机型的工作调整顺序为：AC301、AC311、AC310、AC312、AC352、AC313。短期内，AC301/311、AC312的总装、交付工作将逐步由景德镇和哈尔滨转移至天津。根据现有总装机型订单获取和在手订单情况，天津基地投产初期的产能利用率将比较有限，达到盈亏平衡尚需时日。因此，基地投产后短期内能做到的就是减少亏损，减轻对公司的业绩负担。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级

　　公司业务的季节性特征明显，一季报提供的信息对全年业绩预测的指导意义不大。结合分析公司一季报和各项产品/业务最新经营信息，无需修正研报此前的业绩预测：2014～2016年公司营收将分别达到127.22、139.27和153.22亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.17和3.81亿元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.65元。基于可预见时期内的业绩成长性，并对比国外可比公司，当前股价所对应的估值水平偏离合理区间，维持对公司“减持”的投资评级。

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　　证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　中信海直：从海上霸主到通航帝国

　　研究机构：兴业证券日期：2014-5-9

　　中信海直是中国目前规模最大的通用航空企业，具有通用航空全业务运营资质和能力。业务遍布中国三大海域和全国主要城市，是国内保障能力最强的通用航空企业。公司年飞行小时占全国通用航空飞行总量的16%，海上石油直升机服务市场占有率约60.8%，经营规模和盈利能力在中国同行业处于领先地位。

　　低空改革日益深化，通航产业蓝海启航。随着政策层对通航产业的认识正在逐步统一，空域改革等现实制约瓶颈问题趋于落实。预计未来10 年的时间里，我国通用航空业年复合增长率将会达到20%，整个通用航空产业链经济拉动效果将会十分明显。

　　海上石油业务：行业龙头稳固，与中国海油开发共成长。海上石油开发领域的扩大和深入发展，有望带来对直升机等服务需求的增加。基于目前海上石油直升机服务领域的寡头竞争格局，研报预计未来中信海直、东方通航和南航珠直会形成一定程度的价格共识，维持海上石油直升机服务价格稳中有升的态势，共同提高利润率水平。随着海油发展、成本上升和新机型的投用，预计未来收费价格和ROE 水平将持续小幅提升。

　　陆上通航业务：运营&维修&培训打通产业链，通航帝国雏形初现。作为最接近于市场需求的服务端，通用航空运营服务、托管租赁服务等将率先迎来爆发性的增长阶段。中信海直运营&维修&培训打通产业链，公司先发优势明显。伴随大股东中信集团国企改革的不断推进和体制创新带来的新活力，中信海直有望分享改革红利。

　　盈利与估值：研报预测公司2014～2016 年EPS 为0.38、0.44、0.51 元，对应PE 为22、19、16 倍，虽然之前发行的“海直转债”进入转股期(截至2014 年3 月31 日收盘，“海直转债”尚有2.60 亿元在挂牌交易)对股价有所压制，考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间以及通用航空政策利好不断释放，研报维持增持评级。

　　风险提示：油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；汇率大幅波动；中信通航的直升机业务未能顺利承接；发生飞行安全事故、战争等。

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　　证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　中国卫星：改革影响显现，挑战与机遇并存

　　研究机构：上海证券日期：2014-03-12

　　公司动态：

　　3月12日，公司发布2013年年度报告：公司实现营业收入48.04亿元，同比增长12.74%；实现营业利润3.12亿元，同比增长6.29%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长13.04%；按最新股本全面摊薄计算的基本每股收益为0.26元。

　　主要观点：

　　业绩平缓走势出乎市场预料

　　2013财年公司12.74%的营收增速和13.04%的净利润增速分别低于研报此前预测3.52和2.92个百分点。军方采购招标政策变化对公司研制和应用业务的盈利能力都产生明显影响，主营业务毛利率滑至5年来最低水平。子公司研发支出加计扣除冲减当期所得税费用、政府补助增加、处置北京宏宇股权的投资收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和资产减值损失增加的负面影响。同时，期间费率降至近5年最低值，销售、管理费用支出持续维持低水平，未出现同业公司普遍发生的费用飙涨的情况，也保证了报告期公司净利润与营收的增速同步。

　　卫星研制业务持续完善产品谱系

　　正如此前报告所述，2013年公司共完成GF-1、SJ-11号05星、SY-5、SY-7、YG-17共8颗小卫星的成功发射，数量略低于上一年的9颗(见附图1)。发射量占全年国产卫星发射总量的42%、占国产小卫星发射总量的80%，这两项指标相比上一年没有大的波动。继2011年实现出口零的突破，2013年公司与委方基本达成第二颗遥感卫星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市场拓展又一重要进展。研制发射任务量的走平，致研制业务进入阶段性平稳期。根据在研项目的研制进度，预计今年公司将有实践、试验、遥感等5颗左右的小卫星发射交付。子公司深圳航天东方红海特的研产基地深圳卫星大厦已投入使用，气象小卫星星座(6颗)的研制工作正式展开。今明两年其微小卫星研发收入对公司研制业务的贡献稳步增强。

　　在2011年完成CAST3000平台的研发之后，2013上半年公司启动配股募资投入CAST4000平台的研制。技术验证与应用微小平台CAST100、通用平台CAST2000、单载荷高分辨率敏捷光学遥感平台CAST3000和拈化快速响应平台CAST4000将共同构成子公司航天东方红卫星未来十年主打的产品组合(见附图2)。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“中性”的投资评级市场对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期，公司各项主营产品/业务的经营未脱离此前稳健成长的轨道。

　　国家推进事业单位改革为军工科研院所的改制上市打开了政策绿灯，但公司实际控制人相关资产的证券化具备可操作性、取得实质性进展至少需要两年时间。另需关注的是军方装备采购制度、装备价格工作改革的推进对公司各项业务发展和经营业绩的影响已经显现。2014年相关改革工作的全面展开无疑将给包括公司在内的宇航及防务(A&D)行业上市公司的经营带来更大的挑战与不确定性。

　　综合分析，修正研报此前的盈利预测：2014～2016年公司营收预计将分别实现55.19、67.76和83.41亿元，归属于母公司的净利润有望达到3.27、3.83和4.63亿元，按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.28、0.32、0.39元。公司可预见时期内的业绩成长性无法达到支撑当前定价水平的程度，暂维持对公司“中性”的投资评级，提示短期估值风险。

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　　证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　中国重工：军工、民船订单皆大增

　　研究机构：中信建投日期：2014-04-29

　　公司业绩符合预期

　　2013年，公司实现营业收入512.69亿元、下降12.36%，实现净利润29.35亿元、下降17.94%，按最新总股本摊薄每股收益0.17元，利润分配预案10派0.46元；今年一季度实现收入93.89亿元、同比下降18.13%，实现净利润7.33亿元、同比下降17.17%。公司年报和一季报业绩都符合预期。去年净利润下滑幅度大于收入下滑，主要是营业外收入同比减少6亿多元；今年一季度在毛利率上升6.63个百分点下净利润仍下滑，主要是人民币贬值导致汇兑损失增加、财务费用大增3亿多元。

　　民船继续下滑，产品结构进一步优化

　　2013年，公司船舶造修收入238.5亿元、下降18.53%，舰船装备收入88.59亿元、下降14.88%；而能源交通装备及及科技产业实现收入127.07亿元、增长6.21%。船舶造修和舰船装备累计收入占比63.8%，同比下降4.56个百分点，非常业务占比继续提升。从2013年新接订单来看，军工军贸与海洋经济产业、能源交通装备及科技产业两者累计占比74.46%，年底手持订单累计占比67.57%，公司未来产品结构将继续进一步优化。

　　军工订单大增

　　去年，公司军品收入占营业收入比重8.86%、同比继续提高0.22个百分点。去年军工军贸和海洋经济产业订单858.6亿元，其中大部分是军工军贸。研报预计军工军贸550亿元左右、公务船60亿元、海工装备250亿元。今年一季度订单93.28亿元，虽下降48.63%，但其中海洋经济下降、军工军贸订单依旧很多。

　　民船订单也在快速复苏

　　去年世界新船订单快速复苏，公司承接新船56艘，750.4万载重吨、增长1.77倍；年底手持订单98艘，1288.6万载重吨。去年船舶制修订单金额263.6亿元，同比增长86.04%。

　　盈利预测与估值

　　研报预计今年军工军贸大幅增长、海工盈利水平提升、民船业务下滑，明年军工继续快速增长、海工盈利提升较大、民船好转；预计2014～2016年分别实现每股收益0.18、0.23和0.30元，维持7.5元目标价和“买入”评级。

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　　证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　光电股份：业务平稳增长，公司布局长远

　　研究机构：长城证券日期：2014-06-05

　　投资建议

　　研报根据公司的业务发展和长期成长性，研报给出“推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　军民品业务有增有降：公司防务业务收入、盈利情况，比原来预期的要低一些，毛利率会下降，主要是产品结构的原因。防务业务收入是略有增加，主要是总装车辆业务收入增加，但是由于总装定价原则不能改变，所以收入增加，但是业绩不一定增长。民品业务，主要是光学玻璃，由于全球经济回暖，且公司已经是中国第二大生产商，已经有一个市场分配和定价权，业务相比去年出现小幅增长，同时公司正在推新品，如红外玻璃的应用，未来市场应用广泛。

　　改装车辆业务新增亮点：今年总装车辆改装是业务增长点。主要是改装和提升车辆的性能。研报预测改造周期约为三年，主要是整体车辆性能提升的投入。性能改造提升，主要针对整车部分系统做改造，只是做一些适应性的改造，适应5-10年的战略需要。这个业务将会一次性提升业务收入和业绩。在改造周期内，贡献公司业务利润。

　　琉系玻璃应用技术，开辟新的民用市场：今年公司推广硫系红外玻璃的应用，目前这种玻璃的精度比不上锗系玻璃，但是价格便宜，主要用在民用领域，前景广阔。目前跟高德等大的红外应用商在合作。主要用在安防和汽车红外热像仪，在军品上应用，看市场的情况，暂时军用市场还需要时间验证和推广。这方面会比较好一些。硫系玻璃长期能够替代锗系玻璃，按照这个技术线路，硫系玻璃是将是未来民品业务新的增长点。

　　天达债务稳步解决，今年将见成果：关于天达债务问题，去年公司有2.8亿元的计提，天达有个坏账，原来担保、应收、关联贷款，接近3.8亿元，预计能收回1个亿，最后定的亏损时1.66亿元，这块损失反映到今年就是一块增量。天达今年会处置完，对2014年不会再有影响了。

　　盈利预测及估值：研报根据公司的业务发展及装备增长需求，研报预测公司未来2014—2016三年的业务收入和盈利预测分别为22.66亿元、29.46亿元和38.29亿元。净利润分别为0.77亿元、1.0亿元和1.3亿元。EPS分别为0.37、0.48和0.62元。

　　风险提示：公司业务增长依赖军品装备，装备数量存在不确定性。

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　　证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　中航电子：一季度略有增长，所资产注入可期

　　研究机构：华创证券日期：2014-04-28

　　事项

　　报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，EPS为0.046元，去年同期为0.045元。

　　主要观点

　　1.公司一季度经营平稳，略有增长，结合2013年报，行业长期趋势向好。报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，销售毛利率29.69%，净利率为7.29%。结合2013年年报，公司航空产品的营业收入和利润占比分别为79.08%和85%，基本为中航工业自主研发各机型配套，在我国国防信息化迅速推进的前提下，航电产品需求量将长期保持增长。且公司具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系，具有明显的专业领域竞争优势，壁垒极高，盈利能力较强。研报认为，我国军用航空四代机批量交付、五代机也处于发展过程中，未来新机型的航电设备需求提升，另我国预警机和电子战机严重不足，运-20平台未来将有很大比例改装为预警机和电子战机，对航电设备的需求和价值量将极大增长。

　　2.公司2014年经营计划，营业收入快速增长，净利润受财务费用和商业创新中心影响有所下降。公司销售收入计划70.27亿元，即同比增长17.1%；利润总额计划6.55亿元，较同比下降15%。原因是债务融资造成财务费用同比增加7970.5万元。另外商业创新中心预计2014年研发费用和运行费用预算为10，786万元。公司未来目标将航空、非航空防务和非航空民品三大领域协同发展，实现业务结构“343”规划，已实现营业收入千亿战略目标，商业创新中心是发展非航产业的重要环节。如剔除上述两方面因素，公司2014年利润为84，122万元，同比增加7，099万元，增长9.2%。

　　3.研究所改制相关政策有望于近期推出，公司是航电版块上市平台，资产注入预期明确。4月23日，据外媒报道，财政部等机构在起草政策，鼓励将军工科研院所资产改制为企业并注入相关国有上市公司，该政策也是国有资产改革的内容之一，最快可能于下月发布。结合2013年上市公司持续对航电领域企业进行整合并购，实际控制人中航工业做强航电上市公司的预期明确，研报认为如研究所改制政策破冰，上市公司运作速度将领先，据媒体报道，2013年，航电系统公司实现营业收入226.7亿元，利润22.9亿元。上市公司的营业收入及净利润分别占版块的26.5%和27.4%，研报预计板块内几个优质研究院所的净利润可能达到17-18亿元的水平，注入增厚想象空间极大。

　　投资建议

　　预计公司2014-2016年EPS为0.35、0.42和0.52元，考虑版块内资产注入将对EPS有明显增厚，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：商业创新中心产生收入慢于预期的风险。

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　　证券时报网(www.stcn.com)07月19日讯

　　航天电子：航天电子龙头，资产注入可期

　　研究机构：民族证券日期：2014-04-15

　　航天科技集团在战略高技术领域优势突出，拥有自主知识产权和著名品牌，创新能力和核心竞争力突出。航天科技集团承担着我国全部的运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品及全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务。

　　航天电子业务主要在测控通信、惯性导航、电连接器、集成电路等板块，产品主要应用于火箭、飞船、卫星等领域，是是航天电子设备的重要制造商。公司在航天电子领域竞争优势明显，产品在同类型产品中居于主导地位。近年来公司军品收入占公司总收入的85%以上。由于航天体系较高的供货门槛，短期内体系外企业难以进入。

　　公司中长期业绩将稳健增长。火箭发射高峰到来。“十二五”期间，我国将发射百箭百星，2014年火箭发射任务为14发，2015年为30发左右。长征七号和长征五号也将在15年相继发射。航天电子将受益于多种火箭特别是重型火箭的频繁发射，公司长期业绩将实现稳健增长。

　　关注资产注入。军工资产注入步伐开始加速∝股股东航天时代公司后续预计可注入上市公司的资产有导航与控制设备设计制造中心，宝鸡惯导设备制造部，西安惯导设备制造部，骊山微电子公司等资产。

　　航天科技集团承载国家战略性高科技产业，核心技术在军工领域处于领先地位。公司作为集团火箭、卫星、飞船等提供配套，军工资产质地优异，成长性明确。研报预测公司14-15年EPS分别为0.29元和0.36元，在军工板块估值偏低，建议“买入”，目标价15元。

　　风险提示：订单获取进度不及预期，资产整合进度不达预期。

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　　中国船舶：民船盈利见底回升，舰船存在注入可能

　　研究机构：国泰君安日期：2014-04-22

　　核心推荐逻辑：①船舶行业供给收缩带动公司民船业务盈利回升；②集团舰船资产存在注入可能。预计2014-2016年EPS分别为0.51、0.71、0.93元，目标价30元，相当于2014年59倍PE，略高于同类公司平均50倍PE，主要是考虑公司业绩向上弹性较大，适当给予溢价，增持。

　　船舶行业供给收缩带动公司民船业务盈利回升：①船舶行业供给收缩明显，全球范围来看，日本份额持续下降；中国范围来看，民营船厂大范围退出。

　　②供给收缩背景下，订单向优势船厂集中，优势船厂在手订单充裕，推动船价保持上升趋势，否则优势船厂缺少意愿去接新订单。③原材料价格处于低位，带动优势船厂盈利持续回升。综上，研报主要是基于供给端的分析认为船价将持续上涨得出公司民船业务盈利回升的结论，不是基于对需求端持续回暖的判断。相反，研报认为全球新船成交量取决于多种复杂因素，存在反复的可能性。

　　集团舰船资产存在注入可能：①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期，需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配，另一方面全球化的非战争行动日益频繁，要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动，再比如搜寻马航MH370等，都要求数量更多、更加先进的舰船装备力量。③中国船舶工业集团的舰船资产目前全部不在上市公司，无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场，从未来发展需要角度判断，集团舰船资产存在资产注入的可能。如果注入，将为公司带来很大的业绩弹性。

　　风险因素：船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。

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