证券时报网(www.stcn.com)04月16日讯

　　信达证券日前发布研报认为，我国基础教育市场空间巨大，从公共财政视角看或达千亿。同世界上大多数国家类似，我国教育体系支出以公共财政支出为主。2012年我国教育经费达2.77万亿元，占GDP比重首次超过4%，成为教育发展史上重要里程碑。基于公共财政视角，从教育经费支出的流量角度和信息化资产价值的存量角度进行交叉验证，测算出2014至2016年教育信息化软硬件投入将分别达到412亿元、487 亿元和575亿元，年复合增长率18%。由于数字教育市场还存在占比不低的内容资源价值，因此保守测算至2016 年K12阶段数字教育市场空间或达千亿级别。

　　产业链梳理方面，则是内容商、平台商、技术服务商多方受益。数字教育的主要购买方是学校，经费来源则是地方政府财政支出中的教育信息化专项经费，这就是通常所说的B2B模式。掌握了B2B阶段的用户入口，把用户从线下带至线上，并从后续的服务中继续收费，由家长和学生买单，便实现了B2B2C。B2B2C 数字教育产业链的实现，不仅需要优质的内容提供商，还需要联通教育资源的平台商和技术服务商，由学校(或者学校群)统一购买内容及服务，向下分发至教师、学生、家长，分别实现教务管理、电子书包、家校互通等各种功能。

　　国际经验借鉴方面，美国、韩国加速发展B2B2C数字教育，内容商受益大。由于教育体制与中国不同，美国K12 阶段的B2C 在线教育已初具规模，而以学校为中心的B2B2C 数字教育却相对滞后，但2012 年美国提出第一个数字教育5 年计划，B2B2C 数字教育大有后来居上之势。韩国政府从1996 年开始分阶段的推进教育信息化，发展数字教育，且在2010 年对电子书包为代表的数字教育支持力度加大，数字教育进入快速发展期，这对于教育体制与韩国相似的中国有一定借鉴意义。在数字教育发展过程中培生集团、汉松教育集团等优秀内容商将充分受益。

　　投资策略及重点推荐公司方面，基于对数字教育市场空间的判断，以及对国内B2B2C 数字教育产业链的梳理，信达证券认为优秀的内容提供商、平台商及技术服务商将分享未来数年或达千亿的数字教育投资盛宴。其中内容商看好“转型加速，子公司天闻数媒已成为B2B2C 模式数字教育典范”的中南传媒(601098)、“从区县云平台、电子双板、家校互通等不同角度切入数字教育，并积极布局数字幼教”的长江传媒(600757)、“利用传统教材出版发行优势，将用户从线下带至线上”的凤凰传媒(601928)；平台商看好“数字化校园业务高速增长”的立思辰(300010)；技术服务商看好“战略转型领先，从语音测评切入教育信息化”的科大讯飞(002230)。在美国和韩国数字教育发展历程中，涌现出了培生集团、汉松教育集团等B2B2C 模式下的优秀数字教育内容提供商，依据国际对标，重点推荐中南传媒；另外，建议关注长江传媒、凤凰传媒、立思辰、科大讯飞。

　　【概念股解析】

　　中南传媒(601098)：数字化发展迅速，业态转型开拓多媒介

　　来源：山西证券撰写时间：2014-04-15

　　公司于2014年4月14日公布2013年年报：营业收入80.33亿元，同比增长15.91%；净利润11.32亿元，同比增长22.90%；EPS为0.62，同比上涨19.23%；同时公司公布分红预案，公司拟以每10股派发现金红利2元(含税)。

　　点评

　　业绩符合预期，毛利率稳定，费用率控制良好。1)2013年公司各项业务增长稳定。其中发行业务同比增长16.10%，营收占比75.61%；出版业务同比增长12.56%，营收占比31.19%；印刷业务同比增长4.37%，营收占比15.75%。

　　2)2013年公司毛利率为39.24%，同比增长1.51%，保持稳定。其中数字出版板块毛利率上升5.02个百分点，主要系毛利率较高的数字教育产品比重上升，而报媒板块毛利率下降4.83个百分点，主要系广告发布业务和各类线下活动毛利率有所下降的共同影响。

　　3)2013年公司销售费率和管理费用率分别为12.72%和14.05%，同比上升0.67个百分点和下降0.62个百分点，变化幅度不大。销售费用率增加主要是由于公司增加了市场终端环节的宣传推广和物流运输的投入。

　　传统出版业务继续发力，奠定业绩增长基础。2013年自主教材教辅(三科四种)立项编写与修订送审工作进展顺利，实现收入152，876.45万元，同比增长15.91%。一般图书以占全国图书零售市场1.74%的动销品种，取得3.46%的市场份额，实现收入45，256.89万元，同比增长7.96%；其中湖南人民出版社的青春文学类图书及相关产品营业收入增长69.23%；此外公司出版产品在当当网[微博]、亚马逊[微博](中国)、京东商城[微博]三大电商渠道销售突破1.4亿元，同比增长45%。2014年，公司将以扶优扶强做实做大为重点，扩大出版社事业部改革试点范围，鼓励各出版社与优质民营机构、优秀作者组建工作室、事业部，振兴传统出版产业。

　　数字出版发展迅速，天闻数媒扭亏为盈。2013年天闻数媒实现订货超过2亿元，实现营业收入1.39亿元，并首次扭亏为盈，步入发展期。其中：数字教育单校产品年内拓展迅速，实现营业收入13，423.40万元，同比增长1270%；深圳龙岗数字教育项目一期交付并顺利验收，实现营业收入4，580.51万元；大众阅读项目实现收入1，830.07万元，较上年同期增长103.53%。2014年，公司将继续推进云课堂项目，计划单校云课堂产品拓展至覆盖500-600所学校；区域教育云部署增加2-3个实验局点，并将进一步丰富可销产品，提升政企PAD、舆情监测、大众阅读等在售产品的客户满意度，加大市场推广力度。

　　报媒业务收入下滑，业态转型开拓线上线下多媒介。报媒板块营业收入较上年同期下降8.85%，主要是广告业务营业收入下降。2013年，公司积极部署线上线下结合的业态转型，由单一媒介向多媒介拓展：1)与湖南教育电视台合资组建湖南教育电视传媒有限公司，介入电视节目和广告运营；2)红网完成县级分站和县市手机报建设，搭建覆盖全省的网络平台，营业收入超过7300万元；3)大湘网经营业务快速推进，日均独立网文用户达150万，日均页读数达1500万；4)枫网上线运营。2014年，公司将继续推进线上建平台，线下建网络：完成新闻资讯聚合平台等四个平台的建设；申办网络电视台；加快构建快乐老人文化生态圈；重视互联网项目及互动娱乐项目的资源并购整合等。

　　发行板块渠道拓宽，印刷业务积极转型。2013年，公司通过门店节日营销和校园书店的建设等手段及中南博集天卷的加盟，一般图书发行实现营业收入105，418.60万元，同比增长28.70%；加大湘版教材教辅省外拓展力度，教材教辅同比增长12.52%；文化用品通过自主开发，由供应商向开发商实行转变，实现收入42，452.84万元，同比增长24.64%。印刷业务方面，天闻印务积极向社会竞争类业务转变，2013年社会业务收入6亿元，同比增长23.7%，实现了系统业务和社会业务均衡发展。2014年，公司将进一步拓展发行渠道，建立线上线下市场网络；天闻印务将继续向社会业务拓展，增加数码印刷、云印刷等相关业务。

　　盈利预测与估值

　　我们认为2014年公司将以单一介质的图书出版商转变为多介质的运营商，通过传统出版发行业务奠定的品牌优势和市场规模优势，加快教育数字化转型和数字出版产业化进程，以线上线下相结合的方式，全力打造全媒体文化生态圈。我们预计2014和2015EPS分别为0.73和0.86，2014和2015PE分别为19倍和16倍，给予增持评级。

　　存在风险

　　教辅教材出版发行政策变化的风险；数字媒体开发及市场开拓的不确定性。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网(www.stcn.com)04月16日讯

　　【概念股解析】

　　长江传媒(600757)：布局幼教市场，成长可期

　　来源：广州证券撰写时间：2014-04-08

　　我们与市场不同的观点：

　　我们非炒好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台，公司陆续布局儿童教育产业链，先锋产品即是“1.5代”互动型学教具，意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算，目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元，而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元，属于幼儿园可承受的经济能力之内，也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出〖虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系，以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会，我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。

　　目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%，按照相等比例，该业务在湖北的市场规模超过10亿元；鉴于学教具供给在国内市场上的空白，我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大，但是根据项目的推进进程，我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。

　　投资要点：

　　巩固出版发行，主业稳步提升。公司13年实现收入42.08亿元，同比增长20.7%；实现净利润3.78亿元，同比增长15.8%，略超我们的预期。在传统出版经验环境普遍不利的大背景下，公司传统主营和盈利保持稳步上升态势，体现出公司在内容出版上巩固优化竞争实力的态势。

　　借助全国首家儿童出版集团平台，剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力，公司全力进攻少儿教育市场，先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品，内生增长可期

　　1.5代互动式教具的优势：(1)多维数字展示提高“授课”质量；(2)避免幼儿过早、过频接触网络；(3)互动式教学提升幼儿动手能力。

　　“教育标杆 渠道关系”锁定蓝海市场：根据测算，目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元，置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家，市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆，与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系，我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网(www.stcn.com)04月16日讯

　　【概念股解析】

　　凤凰传媒(601928)：公司拐点确立，多元化支点形成

　　来源：广州证券撰写时间：2014-01-03

　　有别于市场的观点：

　　经历一年时间的多元化铺排，公司拐点已经确立：(1)文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元，考虑到公司2013年已上交的税金，2014年税收返还高达近8000万；

　　(2)大力开发职业教材，成为教育出版的新增长点；(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型，数字教育、游戏和影视开始贡献利润，均是公司未来亿元级收入培育对象。

　　投资要点：

　　文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知，公司有两大利好：(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税；(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款，共计增厚EPS0.05元。

　　大力开发职业教材，开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人，职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种，发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位，职教市场占有率提升潜能非常大。

　　新媒体布局成形，利润贡献进入快车道：

　　数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利，2013年该业务增长进一步加快，全年有望实现倍增：(1)拥有全国领先的3D教学技术，创壹软件上半年同比增长200%，全年有望突破5000万收入，(2)学科网注册会员2000多万，会员学校超过2.5万所，2013年开始收入，基本实现盈亏平衡；

　　游戏业务蒸蒸日上，游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络，两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场，中国风游戏深受海外市场喜欢；都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理，日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质，完成业绩可能性非常大。

　　凤凰传奇影业牵手关锦鹏，电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务，年均6部产量，且收视率均位于前列，著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等，与中央电视台、湖南卫视[微博]、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。

　　2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影，计划拍摄4部电视剧，承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看，两部电影的票房值得期待；加上公司多年从事电视剧制作的经验，B2B业务模式成熟，业绩兑现的可能性很大。

　　文化Mall开张，文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团，13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营，预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目，预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商，文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势，极具向上空间。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元，对应25、22、20倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：文化mall建设进度低于预期；新媒体业绩无法兑现。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网(www.stcn.com)04月16日讯

　　【概念股解析】

　　立思辰(300010)：教育信息化和在线教育形成线上线下闭环

　　来源：国海证券撰写时间：2014-03-24

　　事件：

　　2014年3月21日，立思辰之控股子公司立思辰合众与葛红艳女士及葛昕女士签订了《投资合作框架协议》，拟以人民币1，200万元收购甲方及乙方合计持有的乐易考31.4%的股权并出资人民币800万元对乐易考进行增资，投资完成后立思辰合众将拥有乐易考51%股权。

　　点评：

　　收购乐易考，布局在线教育。

　　我国在线教育投资还在初级阶段。

　　截至2013年12月，我国网民规模达6.18亿，全年共计新增网民5358万人，互联网普及率为45.8%。随着互联网的快速兴起，加强线上教育投资是发展的必然趋势。据艾媒咨询数据分析，2013年中国在线教育市场规模预计为924亿元，较2012年同比增长32.9%。未来几年中国在线教育市场将保持每年30%以上的增速，到2015年，市场规模将超过1600亿元。据清科数据统计，2012年在线教育领域投资金额为1700万美元，投资案例仅有8起。2013年以来，在线教育领域投资总额达1.97亿美元，投资案例共25起。而IT桔子的统计数据显示，2013年1-8月份国外获得投资的在线教育创业公司，总共有34起投资事件，融资规模都在千万美元以上。相较于国外发达国家，中国的在线教育投资还在初级阶段，未来仍有很大的发展空间。

　　教育业务布局完善，未来三年高增长可期，给予增持评级。

　　公司关于教育产品的布局日臻完善，形成了线上线下的闭环，有效加速了圈地和扩张的进程。公司不但受益于政策的教育信息化建设，还有力切入了互联网教育领域。教育信息化和在线教育都处在前期爆发阶段，未来几年政策力度和投资力度都将稳步跟进。公司将充分受益教育行业的发展，依托完善的产业线布局，高增长可期。

　　若暂不考虑收购并表影响，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.37元、0.50元和0.67元，对应当前股价PE分别为56.6倍、41.9倍和31.2倍；若收购顺利完成，将汇金科技的业绩承诺纳入盈利预测，预计2014-2016年摊薄后的EPS分别为0.46元、0.60元和0.79元，对应当前股价PE分别为45.5倍、34.9倍和26.5倍。给予增持评级。

　　风险提示

　　地方教委教育信息化进展慢于预期；竞争加剧且新领域销售费用失控风险等。

　　(证券时报网快讯中心)

　　证券时报网(www.stcn.com)04月16日讯

　　【概念股解析】

　　科大讯飞(002230)：业绩高于预期：强劲增长的背后喜忧参半

　　来源：北京高华撰写时间：2014-03-28

　　与预测不一致的方面

　　科大讯飞公布2013年收入/净利润分别为人民币12.5亿元/2.79亿元(同比增长60%/53%)，较我们的预测高8%/2%。我们认为这得益于2013年四季度收入高于预期。公司计划派发人民币9，400万元现金股息和3.28亿股股息，并预计2014年一季度净利润将同比增长30%-50%。

　　投资影响

　　整体而言，我们认为业绩强于预期的背后喜忧参半，并维持中性评级：1)2013年下半年语音软件、无线增值服务、数码产品业务收入均强劲增长(2013年增速分别为68%/24%/95%，而上半年增速为27%/2%/48%)，特别是数码产品线，在广东及其它地区的教育教学领域中应用上升。我们认为，教育教学应用软件将是未来几年的主要业务推动力；2)收购广东启明科技发展公司之后，教育教学服务及其它业务收入同比增长了217%至人民币4，100万元；3)另一方面，中国移动[微博]业务(我们认为市场对此预期较高，万得市场预测2013年每股盈利人民币0.67元，而实际为0.6元)仅收入人民币1.23亿元；4)虽然公司表示其应用下载数量超过3.5亿，用户超过1亿，但我们认为在移动领域尚未出现显著的收入贡献或盈利模式。估值：我们将2014-16年每股盈利预测上调了9%/15%/9%，得益于所有业务板块(IT工程项目除外)的收入预测上调。我们的12个月目标价格新预测为人民币44.4元(原为40.8元)，基于28.1%的2014-16年预期每股盈利CAGR(原为28.6%)和1.86倍的PEG(原为1.84倍)。风险：教育教学应用业务。

　　(证券时报网快讯中心)

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