新浪财经客户端：房企融资开闸并非大放水 两公司遭质疑

　　■本报记者 张晓峰 黄作金 孔瑞敏 见习记者 牛仲逸

　　编者按：昨日，中国证监会[微博]召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》。蓝筹股喜迎重磅利好，上证指数放量大涨2.72%，重返2000点上方。

　　分析人士指出，优先股的发行首先利好银行，优先股可以补充一级资本，能降低股权融资的压力；保险、券商等业务与净资本挂钩的行业，也能受益于股权性资本工具的丰富；同时，对低市净率、高净资产收益率，且有融资需求的建筑装饰、房地产等行业也构成重大利好。本版特对以上五大受益行业进行分析梳理，以飨读者。

　　银行喜迎政策红利

　　昨日午盘过后，银行股全面井喷，带领大盘强势上攻。截至收盘，银行板块整体上涨3.54%，16只成份股全线上涨，近期萎靡状态得到扭转。

　　从资金流向看，昨日银行板块大单资金净流入合计约41.24亿元。具体情况如下：浦发银行(155927.37万元)、平安银行(21071.24万元)、兴业银行(63685.37万元)、中信银行(13507.35万元)、民生银行(33366.81万元)、北京银行(13140.49万元)、华夏银行(9045.56万元)、招商银行(25811.50万元)、交通银行(13895.58万元)、光大银行[微博](14678.70万元)、宁波银行(3009.93万元)、南京银行(1124.65万元)、农业银行(25952.49万元)、中国银行(5807.23万元)、建设银行(3095.61万元)、工商银行(9312.14万元)。

　　对此，分析人士指出，昨日银行股大涨，主要是受证监会[微博]最新发布《优先股试点管理办法》刺激。

　　那么，商业银行发行优先股对原有普通股股东利益产生哪些影响呢？齐鲁证券表示，首先，发行同等市值的优先股较普通股对原有股东每股收益摊薄程度低6%至8%。按照1个百分点补充其他一级资本，全部发行优先股，以2014年估计的盈利计算，优先股股息对原普通股股东每股收益的摊薄程度在3%至6%。第二，发行优先股将增厚每股帐面净值。第三，发行优先股对每股收益与净资产收益率应有正向贡献。优先股股息率平均在7%至8%左右，目前上市银行平均普通股回报率在20%，发行优先股后原普通股股东每股收益与净资产收益率会被增厚。另外，银行通过优先股放大负债杠杆，对净资产收益率应有提升作用。但考虑受到贷存比限制、贷款额度管控、流动性管理等，各家银行并不会实际用足杠杆。

　　随着利率市场化进程加速、同业监管趋严，银行(特别是大中型银行)资产规模扩张有限，将抑制优先股对净资产收益率的抬升程度；优先股股息成本较高，预计扣除综合负债成本后，每股收益与净资产收益率上升幅度有限。

　　而从估值角度看，当前A股银行板块市净率不足1倍。瑞银证券表示，当前板块估值接近历史最低水平，这或反应了市场对于资产质量等风险冲击行业拨备及资本等问题较为悲观的预期。未来宏观经济走势和政府债务问题解决前景将影响对于行业不良贷款的预期。

　　从历史数据分析，A股银行指数往往伴随信贷扩张而走强。但同时，对板块中期景气度持谨慎态度，行业仍面临较多结构性挑战：1.如信托集中到期及流动性风险；2.同业及影子银行监管趋严；3.进一步利率市场化；4.中期资产质量问题。

　　保险复苏趋势确定

　　证监会最新发布《优先股试点管理办法》，受益的保险板块板块昨日大涨3.16%，中国平安[微博](3.91%)、新华保险(3.89%)、中国太保(2.85%)、中国人寿(2.75%)等个股涨幅在板块内居前。

　　对此，分析人士指出，保险公司可以借助发行优先股缓解融资压力，也可以通过投资其他公司发行的优先股获取投资收益。公开资料显示，境外保险公司投资的优先股股息率基本在6%以上，在金融危机期间甚至高达10%。预计我国优先股的股息率不低于6%，基本符合目前保险资金对整体投资收益率的要求。

　　目前保险公司的融资渠道主要包括：外部渠道，股权融资、股东注资、次级债等。从外部渠道来看，IPO暂停期间，保险公司上市融资受堵，增发审批时间长；而股东注资则受制于股东资本实力；次级债虽有空间，但各家公司差异较大。从自身再生能力来看，保险公司内生增长不能覆盖负债的增长，因而内生动力也不足以支撑资本需求。在内外部融资渠道受限的情况，优先股试点推出，可为保险公司摆脱目前的融资困境提供有效手段。

　　从国外经验看，通过观察荷兰保险(AEGON)、大都会保险集团、荷兰国际集团等大型保险集团发行优先股前后的经营指标发现，优先股是国际大型保险公司摆脱资本困境，实现业务恢复发展的重要融资渠道，发行优先股，各家保险公司的资本回报率均有不同程度的回升和恢复。保险公司除了通过优先股解决融资困境，同时也会扩大优先股的投资比例，来稳定投资收益率，防止保险投资收益率的大幅下跌。以美国为例，2006年至2008年间，全球优先股发行数量快速上升，一方面为应对金融危机带来的资本困境，另一方面也为保险公司提供了有效的投资手段，在此期间，美国寿险资金投资于优先股的比例由过去的1%左右提升至1.5%，美国保险资金投资收益率也并未因为金融危机的冲击大幅下降，甚至由5.4%升至5.7%。

　　从行业基本面看，上市保险公司公布2014年1月份至2月份保费收入数据显示，中国人寿保费收入1015亿元；平安人寿[微博]保费收入548.51亿元，平安产险保费收入226.55亿元；太保寿险保费收入259.19亿元，太保产险保费收入149.48亿元；新华保险保费收入385.15亿元。

　　长江证券上调保险行业至“看好”评级。主要基于三点：1.开门红目标达成，预计保险公司将加快产品调整，新产品尤其是健康险和年金类费改新产品有望在3月中下旬开始推出，价值类产品的销售有望给公司带来新增长和新估值；2.看好保险行业年报行情，预计新业务价值增速有望表现较好；3.看好互联网快速发展给保险公司带来的新机遇。

　　券商四大利好助涨

　　昨日，中国证监会发布《优先股试点管理办法》(以下简称《办法》)，为疲弱的市场注入了强心剂，地产、银行、券商等板块飘红。数据统计显示，受利好消息刺激，昨日，券商板块整体上涨4.54%。个股方面，东北证券涨停，方正证券、海通证券、山西证券、中信证券和国金证券等个股当日涨幅均超过5%。

　　分析人士表示，发行优先股直接对券商板块构成利好，主要表现为提升投行业务收入、推动券商投行业务创新等方面，在二级市场上，券商股或将进入上升通道。

　　一是众多企业发行优先股，增加券商承销业务数量和收入。目前，排队IPO企业约700家，企业上市融资压力非常大。而优先股为企业提供了新的融资方式，在普通股票与债券之间增加了“风险适中、收益适中”的收益基本固定的新产品，为投资者提供多元化的投资渠道。尤其是对公募基金、保险公司等机构投资者，增加了一项重要的资产配置品种。开展优先股试点有利于券商提高证券发行和承销业务(投资银行业务)规模和盈利水平。

　　二是发行优先股，助推企业间的兼并重组，有利于增加券商收入。《办法》中明确规定，以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司的公司可以公开发行优先股，显然，这是为企业企业兼并重组提供了新的方法。对企业而言，优先股可以降低融资成本，保证公司股权不被分散，而且不影响公司的经营决策。降低企业面临的财务风险，优化治理结构，还可以使企业避免恶意收购，以及增加偿债能力等。优先股为发行人提供灵活的直接融资工具，有利于进一步深化企业股份制改革，优化企业财务结构，推动企业兼并重组，从而增厚券商并购业务数量和收入。

　　三是券商代理优先股买卖，可以增加佣金收入，提高证券经纪业务规模和盈利水平。

　　四是优先股对提升券商资管业务业绩也有一定的贡献，推动券商业务创新。优先股作为良好的投资标的，能为券商资产管理业务提供更稳定的基础资产，优化投资结构，降低资管业务风险，提升资管业务业绩表现。因此从这些角度看，优先股对券商的业绩提升意义更为深远。

　　在众多的券商中，有机构认为，开展优先股相关业务，中信证券、银河证券的优势明显。

　　建筑装饰行业变革受到推动

　　昨日，中国证监会发布《优先股试点管理办法》(以下简称《办法》)，分9章70条，对优先股的发行条件、发行主体、股东权利、信息披露等做了规定。发行优先股对多个行业构成利好，其中受益者之一是净资产收益率稳定且资产负债率高的建筑装饰行业，兴业证券认为优先股将成为2014年建筑装饰行业重要变革力量之一。

　　首先，拓展企业融资渠道，避免在股价被低估时使用普通股融资。目前建筑装饰股的估值水平极低，中国建筑、中国水电、中国铁建、中国中铁和中国交建等公司的股价已经跌破每股净资产，如果在股价被低估时发行普通股融资，将有损原有股东的利益(股权被稀释)，而发行优先股则不会存在这样的问题，这也是高盛在2008年陷入危机时发行优先股而不是普通股的原因。

　　其次，降低企业资产负债率，缓解企业财务压力，提高承接BT项目/BOT项目的能力。从数据来看，绝大多数建筑装饰类央企的资产负债率都已经超过国资委[微博]给央企划的70%红线，国内大型建筑地产公司平均净资产收益率保持在13%左右，但资产负债率基本在75%以上，导致负债融资能力受一定影响，而随着BT/BOT经营模式逐渐被越来越多的建筑装饰类公司采用，建筑装饰公司对资金的需求却越来越迫切，由于优先股属于权益类融资工具，发行优先股后，不但补充了资本金，又可以增加公司权益，从而提高负债融资能力，能够有效解决建筑类公司对资金的渴求，同时只在公司盈利时才支付优先股股息，又可以相应缓解企业的财务压力。

　　第三，增加企业杠杆，提升普通股收益。优先股虽然属于权益类融资，但是支付固定股息率的性质类似于债券，因此当公司经营的净资产收益率水平高于优先股的股息率水平时，发行优先股就能够增厚普通股的业绩。以美国为例，2009年至2013年美国各行业平均优先股股息率为5%至8%之间，显著低于大多数公司的净资产收益率水平。故优先股相当于间接提升了企业的财务杠杆，对于经营稳定的公司，从而可以提升普通股的收益。

　　第四，大型建筑装饰公司优先股发行将有助于增加机构投资者的长期持有股票的信心，增加公司的市场流动性并提升估值。

　　房地产有望步入反弹周期

　　财政部网站周五在其头条位置发布了一项颇具影响力的文件，让上证指数突然大涨2.72%，报收2047.62点。据悉，为贯彻落实《国务院关于开展优先股试点的指导意见》等有关要求，规范优先股、永续债等金融工具的会计处理，根据《中华人民共和国会计法》和企业会计准则等相关规定，财政部制定了《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》。

　　对此，分析人士指出，优先股既有债又有股的性质对有融资需求的地产行业来说是一大利好。受此影响，周五房地产板块流通市值加权涨幅达4.15%，大龙地产、华远地产、万通地产、金丰投资、荣盛发展、招商地产[微博]、华夏幸福、深深房A、信达地产等房地产股当日涨停。

　　事实上，除了优先股的利好，近日中茵股份、天保基建同时发布公告，公司非公开发行A股股票申请获证监会通过，这也是政府41个月来首次批准房地产企业在股市融资。公告显示，中茵股份拟非公开发行股票不超过1.8亿股，募集资金不超过17.15亿元，用于子公司旗下一项目开发运营；天保基建也拟以不低于4.48元/股的发行价格，发行股份数不超过3.46亿股，募集资金15.5亿元建设天津3个房地产项目并补充流动资金。

　　自2010年政府加强房地产市场调控以来，A股再融资大门就向房企关闭了。不过，随着政策预期的松懈，2013年第三季度新湖中宝率先公布再融资预案。数据显示，截至目前两市已有40家上市房企发布再融资预案，拟再融资额高达1771.63亿元，增发股份数量约306.35亿股。而仅2014年以来，就有苏州高新、中国武夷、浦东金桥、金丰投资等5家上市房企发布定增预案。

　　中信证券一位分析师认为，本轮地产周期反弹已从去年第四季度开始展开，且不会很快结束，决定本次地产股反弹的关键因素是行业流动性走向，预计行业反弹将持续一段时间。

　　中银国际认为，当前地产板块极低的估值使其下跌空间有限，而新型城镇化规划的出台对中西部地区城镇化、棚户区旧城改造、保障房等形成长期利好，另外，京津冀区域一体化以及未来潜在自贸区的划批都可能成为估值极低的相关区域地产股迎来上涨契机，再加上地产企业积极的转型规划，使得板块中的个股不乏活跃度。维持推荐行业龙头万科A以及受益于京津冀一体化的华夏幸福和阳光股份。

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