煤制气未来7年将迎来井喷式增长

　　据石油化工市场信息服务商安迅思透露，截至今年3月5日，国内已投产的煤制天然气项目有4个，分别是大唐克旗、伊犁庆华、新疆广汇淖毛湖、昆明解化，合计产能约34亿方。预计到2014年底，煤制天然气项目总产能有望达101亿方。煤制气发展正稳步提速。

　　4个项目中，大唐克旗和伊犁庆华煤制天然气项目均在去年12月底投产使用，分别向北京城市供气管网和中石油伊霍支线供气。另据公开资料显示，新疆广汇淖毛湖和昆明解化均为液化煤制天然气项目。

　　2013年，国家发放了13个煤制天然气项目的“路条”，鉴于煤制天然气项目的建设周期较长，预计这些项目将在2015-2016年集中投产，国内煤制天然气产能届时将出现爆发性增长。

　　据安迅思预计，今年底煤制天然气总产能将大幅提高到101亿立方，而到2015年底总产能则有望超过200亿方。

　　据部分煤制天然气企业内部人士透露，目前煤制天然气的生产成本相对较低，与传统天然气价格相比，优势明显。而煤制天然气的成本与华北地区进口液化天然气的价格相比，两者价差则更大。

　　目前，煤制天然气的生产企业最大的困境仍然集中于管网分输和下游利用这个版块。国家能源局近日印发《油气管网设施公平开放监管办法(试行)》，强调现有管网在能力许可的情况下，要向其他市场主体公平开放。这一办法的出台，或对煤制气的管网并入问题提供了一些保障和支持。

　　值得注意的是，近期国家能源局召开的煤炭清洁利用专家咨询会上，专家也指出煤制油、煤制气是煤炭清洁利用的重要方向。国家能源局局长吴新雄会上要求，国家能源局相关司要根据专家咨询意见对煤制油、煤制气指导意见等政策文件进行修改完善，完善后的新政策将于近期正式发布。

　　内蒙君正：余额宝蓬勃发展，传统业务底部徘徊

　　事件评论

　　短期：余额宝虽然迸发出蓬勃生机，但对于公司利润影响还十分有限。余额宝是由支付宝和天弘基金联合打造的余额增值服务，支付宝用户留在支付宝的资金，可以购买天弘基金旗下的增利宝货币基金。目前余额宝规模突破千亿，假设基金管理费和销售服务费率维持不变，天弘基金的净利率维持不变，天弘基金可增加年收入3.48 亿元，实现净利润4800 万左右，从而为公司贡献利润约1700 万元，在公司利润中的占比不高，也未能贡献较大的业绩弹性。

　　中长期：余额宝尤其是类似业务的快速发展，将成为公司利润的重要增长极。借助支付宝强大的平台，互联网金融将拉动天弘基金的基金规模增长。我们假设余额宝或者与余额宝相似的基金能够达到万亿的规模，从而为天弘基金贡献年收入34.8 亿元，实现净利润4.8 亿，进而为公司贡献投资收益1.7 亿，其他业务以2013 年一致预期的5 亿利润为基数不变，余额宝业绩占比能够达到25%，业绩弹性彰显。

　　氯碱行业仍将在底部徘徊，公司具备低成本优势，抗风险能力强，有望在行业景气上行时畅享盛宴。公司地处内蒙乌海，周边资源丰富。公司具备“煤-电-氯碱”和“煤-电-硅铁”的循环产业，可以使用煤炭资源自备发电，具备较强的成本优势。我们认为行业属性上，氯碱行业整体仍将在底部徘徊，一是行业新增产能仍然较多，二是虽然国家将加大力度去除传统行业的过剩产能，但执行力度和规模仍有待观察。

　　预计公司 2013-2014 实现EPS0.38、0.45 元，对应PE31、27 倍，暂不给予投资评级。(长江证券)

　　万邦达：工业水处理领域的专业服务商

　　煤化工、石油化工等工业水处理行业空间巨大，迎来崭新的发展机遇。煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，行业前景良好。我们分别对煤化工、石油化工、电力等行业对工业水处理需求空间进行测算，“十二五”期间新增水处理投资额达到545.04-758.4亿元，运营费用达到3451.5-6903亿元，所以公司面临的行业空间巨大。作为煤化工水处理龙头，将充分受益。

　　公司深耕工业水处理，具备较强的市场竞争优势。公司已发展成为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目的工业水处理系统全方位服务商。公司在煤化工废水处理的项目中占比为1.4%，处于比较靠前的位置，虽然目前公司的规模仍然有待提升，但公司凭借在煤化工领域的资源优势，目前在市场中已经处于相对较强的竞争地位，同时煤化工、石油化工行业也是公司目前重点拓展的领域，将充分受益行业发展。

　　公司逐步由EPC转向托管运营，盈利模式逐步优化。公司目前的工程承包业务仍然是收入的主要来源，已经开始确认收入的工程订单量为18.23-18.73亿元，未来较长一段时间，公司将以工程承包业务为中心，不断向托管运营业务进行延伸。随着后续运营项目的逐步增多，盈利能力进一步提升，成为公司业绩推动的又一驱动力。

　　维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元，对应13、14、15年PE分别为65倍、48倍、36倍，鉴于公司EPC订单获取能力较强，随着托管运营项目的逐步增多，盈利模式进一步优化，我们看好公司未来长期的发展空间。综合考虑市盈率和市净率水平，我们认为公司的合理股价范围为46.63-50.84元，继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示：项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。(国联证券)

　　东华科技：煤化工项目招标在即，14年订单与业绩将双丰收

　　1。项目进度滞后导致13 年业绩下滑

　　公司在实施的安庆曙光煤制氢与贵州黔西30 万吨/年乙二醇项目工程进度滞后，由于两项目合同额高达45 亿，对13 年业绩影响较大，中电投煤制气项目由于方案论证等原因未能如期开工也是导致业绩下滑的因素，工程设计收入占比减少也导致整体毛利率出现下滑。同时，由于研发支出增加、“走出去”力度加大，管理费用与销售费用分别较去年同期增长24.08%、26.37%。业主方资金紧张导致应收账款与计提的坏账准备均同比大幅增长。

　　2。现代煤化工招标在即，公司受益

　　13 年已获国家批复的现代煤化工项目总投资额共计约6000 亿，其中除伊犁新天煤制气、神华宁煤煤制油、山西潞安煤制油项目外，其它项目尚未开始EPC 招标，我们预计随着经济保增长与西部大开发政策的实施，该批升级示范项目将陆续进入招标期，公司11、12 年煤化工在订单中占比分别为90.6%、65.38%，将充分受益。

　　3.14 年公司业绩将重回快增长轨道

　　公司目前待执行合同金额150 亿左右，五倍于13 年营业收入，业绩保障程度高；前期进展滞后的贵州乙二醇等项目已顺利实施，结合对14 年新签合同额的乐观预期，预计公司业绩将走出13 年的低谷，重回快增长轨道。

　　结论：

　　公司受益煤化工项目招标在即，且在手订单充足，14 年将迎来订单与业绩双丰收。预计公司13-15 年EPS 分别为0.53、0.78、1.10元，对应PE 36、24、17 倍，维持“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　科达机电：清洁煤气化启航，拥抱环保蓝海

　　公司清洁煤气化业务已到收获期。公司的清洁煤气化业务经过7 年培育，目前技术和商业模式已经成熟，在氧化铝、陶瓷等行业得到成功应用，取得良好的示范效应，市场即将爆发，公司将华丽转型为节能环保装备企业。

　　清洁煤气化业务市场空间广阔，公司在3 年内独占市场。目前公司已经签订清洁煤气化业务合同和协议近15 亿元，中短期目标市场空间在200 亿元以上，而该业务技术和经营具有一定门槛，在3 年内公司将面临良好竞争格局。

　　携环保性和经济性两大利器，清洁煤气化业务推广必将顺利实现。公司的清洁煤气化技术制气过程无污染、煤炭利率效率高、对煤种适应性好，对大中型企业用户而言投资回收期在1-3 年之间，经济和环境效应显着。

　　节能环保产业将成为新的国民经济支柱，清洁煤气化项目得到政府认可。公司的Newpower 清洁燃煤气化系统被认定为？中国环境保护产品？、被列入2013 年国家重点环境保护实用技术名录，清洁煤气化业务推广面临良好的政策环境。

　　公司兼具稳健性和成长性，是良好的投资标的。传统建材机械业务稳健增长，清洁煤气化业务迎来爆发增长期，液压泵和风机等战略储备项目构筑公司长期成长潜力。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.66、0.87、1.25元，增速分别为62%、32%、43%。按2014 年32 倍PE 估值，我们给予公司6 个月目标价为27.84 元。

　　风险提示。传统陶机行业景气度不及预期；清洁煤气炉市场推广不顺；原材料价格波动超预期；节能环保相关政策推进力度不及预期；液压泵、风机业务市场推广受挫；清洁煤气炉市场竞争加剧。(海通证券)

　　华西能源：海外锅炉业务储备丰富，环保业务进展迅速

　　1、与巴基斯坦签订合作备忘录，海外锅炉业务储备丰富巴基斯坦面临严重的能源危机，不仅影响到了普通民众，同时也放缓了巴基斯坦的经济发展。旁遮普省为巴基斯坦经济发展强省，其GDP占全国的60%，其对能源需求持续增加，政府希望在未来加大对电源的建设。此次华西能源与旁遮普政府签订的仅仅是合作备忘录，并非具有法律效益的合同。华西能源主要负责提供前期技术顾问，并协助寻找投资资金。如果未来业主进入实际投资，预计华西能源获得设备总包的概率较大。但目前电厂的建设时间尚未确定，对公司短期业绩没有影响，但仍可以从侧面看出，公司在印度、巴基斯坦等海外项目上多年的耕耘，有众多深度储备跟踪的项目。

　　2、 垃圾发电项目省内外进展迅速，环保业务占比快速提升目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉林、甘肃张掖5 个 BOT 合同，还有10 余个项目处于签订框架协议或在谈状态，预计2014 年省内、省外各有望有3-4 个垃圾发电项目转化为正式BOT 合同。已签项目中，自贡项目已全面建成，EPC 收入正逐步计入2013 年三、四季度；广安项目已开始前期建设工作，计划于2014 年8 月20 日前点火；张掖、玉林项目也有望在年内开工。预计广安、张掖、玉林项目大部分EPC 利润将计入2014 年。明年EPC 利润在公司净利润中占比有望超过45%，公司环保业务占比将快速增长，估值有望进一步提升。

　　3、煤气化、余热利用业务再上环保新台阶华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3，000 万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司，分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。煤气炉方面，公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备；余热锅炉方面，公司定位为大型IGCC 燃气发电机组提供余热锅炉设备，或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT)。华西铂瑞有助于华西能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局，有望成提升2013 年后的业绩增长幅度。

　　4、三季度垃圾发电业务开始贡献业绩，全年业绩有超预期可能公司前三季度营业收入和净利润分别达24.33亿元和1.03 亿元，同比分别增加30.68%和15.25%；基本每股收益0.61 元，销售毛利率为18.89%，同比微降0.76 个百分点；期间费用率为12.36%，同比增加0.61 个百分点；销售净利率为4.2%，同比下降0.56 个百分点。但第三季度单季度收入9.3 亿，增长42.91%，净利润3694 万元，增长24.66%，扣非后净利润3468 万元，增长高达73.06%，三季度盈利能力大幅提升。公司2013 年上半年业绩增长相对较慢主要是受传统主业锅炉业务竞争激烈，利润率下滑影响，而第三季度收入和利润出现大幅增长，预计主要是因为公司垃圾发电业务开始贡献，公司并入了自贡市垃圾发电EPC 项目的部分收入所致。公司此前预计2013 年全年净利润增长0-30%，略低于分析师预期，主要原因是资产减值计提增加。由于账龄上升，根据会计准则，公司计提较多坏账，同时基于保守原则，公司对已进入法律诉讼中的应收账款进行了计提，但未来已计提部分仍有冲回的可能。此外，公司收购的自贡市商业银行由于手续尚未办完，暂未计入盈利预测中，如年内自贡市商业银行的利润按照权益法计入上市公司投资收益，则公司全年业绩有超预期的可能。

　　5、估值仍相对较低，维持买入评级 2013 年公司启动再融资，按照2013 年分红调整后，拟非公开发行不超过4298 万股，发行底价为20.26 元。由于暂不能确定公司再融资的增发股本数，暂不考虑增发对股本的摊薄。根据最新情况，调整公司2013-2015 年盈利预测，预计EPS 分别为0.87 元、1.39 元、1.78 元(摊薄前)，对应PE 分别为29 倍、18 倍、14 倍，远低于环保行业平均估值水平，公司具有明显安全边际和较大收益空间，维持“买入”评级。

　　6、风险提示晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险(国海证券)

　　b脱硫脱硝运营和建造推动业绩大幅增长

　　4季度业绩加速增长，全年业绩大幅增长符合预期。公司4季度实现营业收入2.39亿元，同比增长132.36%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增长103.5%。4季度业绩加速增长。公司主营业务是火电厂烟气脱硫脱硝的建造与运营。2013年公司营业收入大幅增长，主要原因有两方面：其一，公司于2012年底收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于2013年贡献收入，以及于2012年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于2013年投运，导致运营收入增加。其二，公司积极拓展建造业务，全年完成产值较上年有较大增长，导致建造收入增加。

　　毛利率略有下滑，积极拓展烟气治理市场销售费用较快增长。2013年度公司的综合毛利率为36.55%，同比下降2.53个百分点。我们认为主要是由于在2013年内毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。公司积极拓展境内境外烟气治理业务，人员及业务数量的增长导致销售费用大幅增长228.81%。公司将主要银行贷款用于自有项目的建设，借款利息计入投资成本，尚未使用的超募资金产生利息收入降低财务费用。管理费用严格控制。全年期间费用率为8.81%，较2012年降低3.76个百分点。

　　公司脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。预计到2015年，我国火电脱硫机组将达到100%，烟气脱硝机组将达到50%。目前火电机组脱硫率已达90%，未来火电脱硫的市场空间主要是脱硫改造和运营。未来2年脱硫改造将进入高峰期。目前全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约12.5%，特许运营是火电脱硫行业的新增长点。未来2年火电脱硝要从目前的30%上升至50%，脱硝工程建设将现高峰。因此，未来2年公司的脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。

　　在手项目保障14年业绩保持高增长态势。2013年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝和脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目、重庆大唐发电脱硫BOT项目，承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目、内蒙古锦联铝材公司脱硫EPC项目等。2013年公司市场开拓取得较好进展，工程结算将带来工程收入快速增长，特许经营项目将带来持续的运营收入，保障公司2014年业绩保持高增长的态势。

　　高估值对高增长预期有所反应，结合行业估值水平，下调至“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元，对应PE分别为37.8倍、28.6倍。大气排放标准提高，未来2年是政策落实年，大气治理的市场容量将逐步扩大，公司有望保持较高的业绩增速。但考虑到公司目前较高估值对高增长预期已有所反应，且其估值水平高于行业平均，因此下调至“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：项目进展低于预期，市场竞争加剧毛利率下降，高估值风险。(东莞证券)

　　大唐发电：煤制气价格落定引领业绩高成长

　　投资建议

　　克旗煤制气初期结算价为2.75元/立方，时间点和价格超市场预期，正常满负荷运行后，按照2.75元结算价格，每方净利润或在0.7-0.8元。我们假定 2014年电价与现在持平，预计2013-2016年EPS为0.37/0.46/0.66/0.71元，公司是电力板块为数不多的三年业绩有望翻倍标的，合理股价6-7元，维持 “强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　主要内容：

　　供气量：试运期为供气开始曰120天，递增期的第一系列、第二系列的年合同量分别为12亿立方米/年、25亿立方米/年，高产稳产期的年合同量为40亿立方米/年。通过“陕京四线煤制天然气专供管道”从河北省滦平县巴克什营计量站接收煤制天然气并输送给北京市的用户。

　　合同有效期：持续到2014年12月31曰。

　　定价原则：(1)初期结算价格(合同价格)为每立方米2.75元(含13% 增值税)。

　　(2)合同价格是基于低位热值不低于8000kCal/m3的煤制天然气。如果协议期内任一日卖方所交付煤制天然气的低位热值低于 8000kCal/m3，则实际结算釆用的合同价格折减为：经折减的合同价格 =合同价格x(该日煤制天然气平均热值/8000 )。

　　(3)上述合同价格有效期为自合同签字之日至2016年12月31日，2017 年1月1日及以后适用的合同价格在目前价格基础上可根据价格和市场等情况相应调整。

　　(4)如果国家规定或推荐天然气釆用热值计价，协议双方应同意根据国家规定和本协议所述各项原则，确定釆用按热值计的合同价格。

　　长城观点：

　　结算价格签订时间以及价格水平超市场预期：由于较长时间滞后，市场对于价格落定时间偏厚，但由于冬季华北缺气总体价格谈判进度相对顺利，初期结算价格2.75元/立方米好于市场2.6-2.7元/立方米的预期。

　　项目投产进度：一期预计本月内能投产，二期或将在明年3季度前后， 三期预计2015年；阜新40亿方项目一期预计明年下半年投产，短期主要受煤炭外运辽宁铁路影响。

　　煤制气盈利可观，未来高成长可期：正常满负荷运行后，按照2.75元结算价格，每方净利润或在0.7-0.8元(副产品有粗酚、中油、焦油等将递减成本)；阜新项目参考增量气价格定价，盈利能力或与克旗相当。 项目完全投产后，煤制气项目盈利贡献约35-40亿元，对应EPS0.26-0.3 元，明后年由于投产初期以及折旧政策的不确定，单位盈利会更低一些， 我们预计为2014和2015年分别为0.5和0.6元/立方米，按此估算煤制气盈利贡献为0.05元和0.17元。

　　风险提示：煤化工业务进度低于预期，煤价反弹。(长城证券)

　　三维通信：4G牌照发放，通信行业爆发在即

　　工信部发放4G 牌照，正式打响4G 建设发令枪

　　工信部于今天下午正式向三大电信运营商发放4G 牌照，其中，中移动，中联通以及中电信均获得了TD-LTE 牌照，FDD-LTE 进入试商用阶段，牌照则将在日后发放。工信部表示，本着“客观、及时、透明和非歧视”原则，按照《电信业务经营许可管理办法》，对企业申请进行审核，于2013 年12 月4 日向中国移动通信集团公司、中国电信集团公司和中国联合网络通信集团有限公司颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(TD-LTE)”经营许可。4G 牌照的发放正式打响了运营商网络基础设置建设的发令枪，开启了4G 产业周期的大幕。

　　4G 的启动有利于行业业绩释放

　　2013 年通信行业相关上市公司业绩都出现了不同程度的下滑或亏损。其主要原因有：1、运营商为备战4G 建设有意压制2G 和3G技术的投资，导致项目预算不足导致尾款回收困难以及新项目收入确认延后；2、为了在新一轮的4G 建设中占据技术领先优势扩大份额，各大厂商纷纷投入巨资研发4G 产品，导致费用支出巨大。我们认为，随着4G 牌照的发放，运营商将有充足的无线CAPEX预算，并且由于三家运营商同时拿到LTE 牌照，其中两家还要试点FDD-LTE网络，因此2014 年无线通信行业收入将呈现暴增的态势，收入增长将是相关上市公司业绩释放的主要驱动因素。

　　无线网优覆盖具有后周期概念，维持“买入”评级

　　市场认为无线网优覆盖具有后周期性质，我们认为后周期性不会影响公司业绩在2014 年实现规模盈利。由于中移动在2013 年已经开始了20 万个LTE 基站的建设，相关的工程已经开始实施，只要中移动明确4G 投资规模，项目的合同将很快落实。因此，公司2014 年收入增长具有确定性。2013-2015 年公司EPS 为-0.26、0.20、0.45 元，对应PE 为-26、34 和15 倍。考虑到运营商未来对无线覆盖的投资将逐年增加，公司未来业绩将呈现较好的成长性，维持“买入”的投资评级。(浙商证券)

　　丹化科技：经营困难，底部徘徊

　　理由

　　公司前三季度实现营业收入4.74 亿元，同比降低37.41%；归属于母公司股东净利润-1.58 亿元，每股收益-0.20 元，低于我们预期。

　　虽然目前乙二醇行业仍然需求旺盛，价格维持高位，但是通辽金煤固定成本大幅增加将影响现阶段乙二醇的盈利能力。同时本部丹阳醋酐动迁补偿方案继续推进，这些均影响了目前公司的盈利能力。

　　盈利预测与估值

　　公司三季度生产装置运行稳定，单季度生产乙二醇3.29 万吨，草酸1.03 万吨，生产负荷在70%以上。三季度单季收入2.36 亿，环比大增60.76%，同时毛利率提升到22.57%。自公司2012 年11 月底产品紫外透光率等技术瓶颈得以突破后，设备运行情况已经成为影响生产负荷的主要因素。上半年公司停产检修3 次，三季度设备稳定运行，10 月份为冬季准备继续停产检修10 天，目前已经复产。目前看经过不断查缺补漏后，设备稳定性日益提高。

　　通辽金煤计划投资3 亿元，对现有装置进行扩能改造，提升乙二醇产能约10 万吨，该项改造预计推迟至明年进行。改造完成后，将大幅降低目前生产的固定成本，提高产品盈利能力。公司目前全力推进一期项目竣工验收工作和丹阳本部醋酐厂的搬迁工作，后续随着生产技术成熟和设备稳定，公司盈利或将回升。

　　风险

　　1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折；2、河南项目进展晚于预期；3、市场估值中枢下行风险。(中金公司)

　　华鲁恒升：盈利将逐步复苏

　　尿素价格企稳回升，醋酸盈利由负转正

　　公司目前仍以尿素、醋酸等煤化工产品为主导。公司13 年下半年煤气化平台扩产完成后，尿素产能扩大到180 万吨/年，并且随着技改项目的完成，尿素成本进一步降低，尿素生产的综合优势愈发明显。从13 年11 月以来尿素价格已基本企稳，我们认为由于化肥出口关税调整利于出口以及天然气成本上升使得国内尿素平均成本提升，尿素价格在现价基础上企稳并逐步回升的可能性很大，且由于今年化肥流通和销售环节对冬储意愿较弱，因此在春耕期间，尿素价格短期有上涨超预期的可能性。经测算，尿素年销售均价每上涨100 元/吨，增厚公司EPS 0.16 元左右。

　　从13 年下半年起，国内甲醇价格出现了较大幅度的波动，近期回调之后现价仍高于13 年上半年水平。受甲醇的带动，下游醋酸价格近期也相对强势。公司50 万吨甲醇产能全部自用生产DMF 和醋酸。DMF 价格和盈利能力相对稳定，醋酸价格(华东市场)从9 月份2800 元/吨上涨至目前的3200 元/吨，公司醋酸盈利能力大幅提升，据现价测算，醋酸的毛利率由上半年的-1.7%提升至接近20%，预计14 年公司醋酸盈利同比将有较大提升。

　　14 年多个项目投产贡献业绩

　　我们预计公司14 年投产的新项目包括：1)5 万吨/年合成尾气制乙二醇项目，公司乙二醇项目经过较长时间的调试和准备，预计春节后负荷将开始提升，据我们测算如果满负荷运转，按照当前乙二醇市场价格吨毛利将在1000 元以上；2)60 万吨/年硝酸和10 万吨/年三聚氰胺项目将于14年下半年投产；3)10 万吨/年己二酸醇酮装臵改造项目预计将于14 年中期完成，届时将降低己二酸生产成本900 元/吨左右，可实现现有业务大幅减亏。

　　盈利将逐步复苏，给予“增持”评级

　　公司2013 年业绩受尿素价格下滑影响较大，但随着尿素市场企稳及甲醇下游产品价格上涨，盈利已企稳回升。我们认为公司多数产品的盈利能力已见底，2014 年业绩增长的确定性较高。公司作为国内煤化工领域传统优势企业，成本显着低于行业平均水平。我们预计13、14、15 年EPS 分别为0.48、0.68、0.83 元，给予“增持”评级，目标价7.5 元，对应14年11 倍PE。(光大证券)

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