潮水退却，一条巨鲸搁浅在沙滩上，此景悲壮。

　　挺起股市脊梁的中国银行股，在利润增速逐季回落、政策调整等多重因素抑制下，走到了机构投资者持续减持、二级市场资金连续流失的境地，何日雄风再现，威仪天下？

　　全球倒数第一的市盈率，难道真的没有一点吸引力？在四季度这一时段，汇金和史玉柱(微博)式的增持或许可以启发投资者，也许这不是要不要买的问题，而是如何买的问题。

　　2012年是银行股的落寞年，不仅股价跌到“白菜价”，而且板块估值逐级下移，市盈率以5.35倍“荣登”全球倒数第一。

　　截至10月12日，银行板块今年跌幅5.7%，平均市盈率5.35倍全球倒数第一，市净率0.94倍全球倒数第三。16只上市银行股6只破净，破净比率接近四成。

　　2.68万亿的庞大流通市值，银行股是资本海洋当之无愧的鲸鱼，但持续回落的利润增速犹如退潮的海水，加上二级市场干涸的流动性将其抛置在沙滩上。虽然低市净率封杀了银行板块的大跌空间，不过，从经营现状、前景展望、市场动向分析，可知银行板块仍处于有价值无趋势的尴尬境地。

　　利润增速逐季回落

　　众所周知，银行业利润增速今年逐季下滑，运营趋势不容乐观。

　　2011年，银行业净利润季度平均增速仍在37%以上，但2012年一季度下降近8个百分点到29.2%，二季度反弹至30.4%。但央行6月、7月两次降息，预计三、四季度银行业净利润增速将进一步下滑。

　　我国银行业共性特征明显，以工商银行和招商银行为例，可见上半年银行生息资产收益率、非利息净收入增速下降和不良贷款余额上升的“两降一升”的不乐观趋势。

　　虽然招行生息资产收益率降幅高于工行，但从绝对值看，仍显著高于工行，显示盈利弹性高于工行。二季度单季生息资产平均收益率，招行为5.18%，环比下降18个基点；工行为4.4%，环比下降7个基点。不过，从计息负债成本看，全国性商业银行在成本控制方面具有一定竞争优势。综合看，股份制银行在加息过程中更具进攻性，而国有商业银行更具防御性。

　　作为非利息净收入的主项目，手续费及佣金净收入的高速增长面临大幅回落。招行该项目上半年同比增速19.22%，较一季度同比增速降4.19个百分点。工行同比增速1.9%，较一季度同比增速降8.4个百分点。

　　不良贷款余额上升逐季加快，将进一步侵蚀银行利润。2012年6月末，招行不良贷款余额比年初增加7.30亿元，其中一季度增加2.87亿元，二季度增加4.43亿元。工行不良贷款余额为751.25亿元，比年初增长21.14亿元，主要是个人不良贷款增加较快，较年初增长了25.34亿元。

　　海通证券预计，银行业今年前三季度及全年净利润平均同比增速将大幅下降至21.5%和18.3%，较今年上半年降约10个百分点，较2011年全年下降约20个百分点。

　　多因素抑制未来盈利能力

　　2005年以来，银行业利润一直保持快速增长，其速度明显快于实体经济，金融服务业增加值占国内生产总值比重从2005年的3.3%上升到2010年的5.2%。不过，这种情况将被行业超额利润向社会平均利润回归所取代。

　　实体经济是一国之本。4月初，针对实体经济困境，温家宝总理在温州调研时指出，中央已统一思想打破银行垄断。《金融业发展和改革十二五规划》明确，十二五期间金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在5%左右。该比值2010年达到峰值5.2%，2011年下降到5.1%，政策面已限定银行业未来难获超额利润。8月初出台《国务院关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》，目前，国家发改委牵头负责推动银行卡刷卡手续费调整方案，预计下调平均幅度23%~24%，此次费率下调调低银行业盈利幅度约1%。

　　由于央行定调稳健，信贷高增长基础不再。在连续多年高速货币投放后，我国货币增长逐步收缩。稳健货币政策下中国广义货币M2目标增速下调力度加大，2012和2011年M2增速目标分别为14%和16%，较上年增速分别下降1个和2个百分点。M2增速与贷款投放密切相关，银行业贷款增速也随之回落。

　　其次，社会融资结构改善，贷款比重下降。按照十二五金融业改革规划目标，社会融资规模适度增长，直接融资占比显著提高，意味着贷款比重将降低。最新数据显示，前三季度中国人民币贷款占社会融资规模的57.3%，同比低0.6个百分点，企业债券占比13.3%，同比高4.7个百分点。

　　此外，6、7月份央行两次降息，非对称降息降低了存贷利差。存款利率浮动后，银行对流动性的争夺加剧，存款成本未显著下降，随着贷款定价周期到来，贷款收益率将持续下降，银行存贷利差在明年将进一步缩小。

　　最后，银行资本约束加大。将于2013年实施的《商业银行资本管理办法(试行)》，提高了铁道部贷款、央企贷款和同业业务的风险权重，同时降低了零售、小微企业贷款风险权重，这将提升银行的资本补充压力。海通证券预计，新办法使核心资本充足率下降1%。未来五年，大型银行和股份制银行资本年均缺口或2000亿元，有融资补充资本的需要。

　　不良贷款进入风险暴露期。9月经济数据显示工业企业经营疲弱不改。作为东部经济发达地区的代表，浙江温州和江苏无锡两地区不良贷款已经大幅上升。上半年，浦发银行不良贷款比年初增加18.6亿元，其中温州分行不良贷款增量占到全行的57%，不良率从1.48%大幅上升到3.59%，远高于全行0.53%的平均水平。截至8月底，无锡地区不良贷款74亿元，比年初增加18亿元增幅32%。

　　此外，银行还将面对地方政府融资平台的违约风险。半年报显示，工行和招行都对平台贷款规模进行了压缩，从一个侧面反映银行业正在审慎应对地方债务风险。

　　流动性干涸 银行股遭资金遗弃

　　统计显示，银行股的持有大户基金从2009年以来一直在减持银行股。

　　此外，二级市场资金正持续从银行板块撤出。截至昨日，近60日银行板块大额资金净流出33.49亿元，近20日流出3.72亿元。不过，随着股价逐步走低，9月底许多银行股创出新低后，银行板块吸引了部分抄底资金，近5日大额资金流入4.94亿元，但股价小有反弹，周一净流出3541万元。

　　当前，两市成交低迷，日均千亿元左右。工商银行流通市值最大已超千亿，16家上市银行流通市值高达2.68万亿，低迷的流动性难以承载市值庞大的银行板块。

　　换手率持续下降。工商银行上市后2006年-2007年10月换手率在1%-15%之间波动，即使在2008年四季度换手率也保持在0.5%-1.5%之间波动，但今年下半年以来其换手率波动区间已降到0.01%-0.02%。如果16家上市银行日换手率要达到1%，则需要资金268亿元。10月12日，16家上市银行当日成交额30.55亿元，占当日成交额的2.9%，仅占其流通市值比为0.11%。银行股陷入资金边缘化的境地。

　　在净资产附近挣扎的银行股，从长期看已具备价值投资基础。多家券商研究员发表报告称，银行股成为了阶段防御性较强的品种，但整体态度依然偏谨慎。从银行经营前景、当前市场偏好以及流动性现状看，短期均难以支持银行股走出明显的趋势性行情。银行板块的真正走强需要宏观经济的显著回暖和市场流动性的显著改善。 (作者系天源证券投资顾问)