业绩预测与投资建议。我们对2009-2010年公司的短期盈利做了较为乐观的预测，预计2009-2010年的EPS分别为0.15和0.22元。尽管我们认为公司地处宁夏，风力资源和硅矿资源丰富，电力集团的风电场资源和电力资源等均能够与上市公司结合成为风电和太阳能产业一体化，是不可多得的新能源产业一体化业务结构，并且公司物理法制造多晶硅技术也有可能带来突破性的业务增长，这些都是值得我们长期观察银星能源的看点，也是市场关注的焦点。但短期内我们认为大股东暂无再次注入风电资产的意愿，物理法制造多晶硅尚不能够排除技术风险，目前公司基本面对股价上行难以形成有效支撑，我们给予公司“中性”的投资评级。

　　航天机电(600151)

　　大力发展新能源光伏产业成为公司新的战略定位。航天机电依托航天集团的技术优势和产业链优势，意图打造包括多晶硅生产、组件生产、系统集成以致国内外销售网络产业链一体的太阳能产业，形成包括上海浦东(北蔡板块：汽车零部件；金桥板块：汽车零部件、新材料应用)、上海闵行(浦江板块：新能源光伏、新材料应用；莘庄板块：

　　新能源光伏、汽车零部件)和内蒙古呼和浩特(新能源光伏)三大产业基地以及汽车空调技术中心、航天机电技术中心、航天机电太阳能技术中心、航天复合材料技术中心四大技术中心。公司计划2010年，资产总额达到30-50亿元，销售收入达到80-100亿元，2015年资产总额达到70-100亿元，销售收入达到200亿元。

　　航天光伏产业整体规划。具体的产业链投资规划如下：神舟硅业的多晶硅生产，天津中环集团、上海航天八院与呼和浩特市人民政府总投资30亿元、年产800MW的太阳能硅片项目，兼并重组完成上海太阳能科技公司太阳能电池片和组件的产能建设，在内蒙古成立光伏电站公司神舟电力，成立统一的光伏产品销售以实现全球光伏贸易。

　　2008-2012年，公司处于急速扩张阶段，争取实现1000MW的纵向产业链以及1GW的总体产能，2013-2015年超越阶段实现1.5G的总体产能。到2015年公司将实现7500吨以上多晶硅生产能力(另外3000吨则属于应对新技术的储备产能)、1.5GW以上光伏电池和组件、600MW以上拉晶、注锭和切片能力。

　　神舟硅业多晶硅生产成本长期均衡成本可达40美元/公斤。公司多晶硅生产期望实现全工序而不是仅从SiHCl3开始，据可研报告预计长期均衡成本为40美元/公斤。公司一期多晶硅生产1/3为俄罗斯的9对棒，2/3为德国12对棒，二期多为12对棒，一部分24对棒。按照9对棒生产中每公斤90度电，20对棒每公斤78度电，公司每公斤120-140度电能耗，加上后续氢化工艺在200度以上。不过目前内蒙古自治区独用的蒙电网拥有自主定价的管理权，其区内工业用电的普遍成本在0.4元/度左右。神舟硅业作为区内受到各方高度重视的大型化工项目，将享受优惠电价，在电力成本上有较大的竞争优势。

　　投资建议。公司多晶硅09年投产，不过营运初期折旧成本较高，公司多晶硅短期生产成本将较高，而且目前多晶硅价格已经跌至75美元左右，估计近两年很难有利润贡献。另外，配股方案的拖延造成公司财务压力较大，短期财务费用将大幅增加，我们调低公司评级，给与“中性”的投资评级。但航天集团的技术研发实力、资金优势以及光伏产业链优势是我们长期观察航天机电的重要因素。

　　乐山电力(600644)

　　公司是一家以水电为主，业务覆盖供水、供气、宾馆、旅游等领域的公用事业企业，2008年公司完成发电量4.75亿千瓦时，比去年4.98亿千瓦时减少4.70%；完成售电量13.69亿千瓦时，比去年11.09亿千瓦时增长23.46%；完成售气量6473万立方米，比去年4748万立方米增长36.10%；完成售水量1864万立方米，比去年1854万立方米增加0.54%；每股收益为0.26元。

　　2009年公司的经营目标为：发电量4.6亿千瓦时，售电量12.5亿千瓦时，售气量6000万立方米，售水量1850万立方米，煤炭产量40万吨，电、气、水费回收率99%以上；2009年公司力争营业收入和利润总额在2008年的基础上有一定幅度的增长。如果不考虑新能源业务，2009年公司的经营情况基本与08年维持平衡。

　　市场对公司投资的天威乐电多晶硅项目抱有较高期望，2007年公司出资2.55亿元投资组建乐山乐电天威硅业科技有限公司进行乐山3000吨/年多晶硅项目建设，占注册资本的51%，项目总投资将达到22亿元，预计2009年10月该项目可建成投产。我们预计该项目年内可生产200吨，2010年生产1000吨左右目前该项目处于建设期，由于目前多晶硅市场价格大幅下跌，我们预计多晶硅在2009-2010年基本处于供过于求的状态，市场价格很难有起色。该项目虽然在新光硅业的基础上工艺技术会有所提高从而降低成本，但按照目前市场价格在投产初期能够达到盈亏平衡已相当不易，短期内多晶硅业务恐难给公司带来利润贡献。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2009-2010年的每股收益为0.28和0.43元。

　　即使公司多晶硅项目09年顺利试产，2010年投产1000吨以上，公司营运初期折旧成本仍然较高，虽然公司完全达产后的成本可降至50美元/公斤左右，但目前多晶硅价格已经跌至75美金以下，2010年的多晶硅盈利贡献要看市场价格和多晶硅产量贡献。我们保守预计公司2010年多晶硅业务贡献为1分钱。公司利润仍然来源于电力经营。如果不考虑资产注入等预测外因素，公司短期估值较高，我们给予“中性”的投资评级。

　　川投能源(600674)

　　公司是经过多次资产注入的电力企业。大股东川投集团多次将集团公司资产如集团田湾河、新光硅业等资产注入上市公司，使得2008年公司净利润贡献86%来源于新光硅业。

　　2008年公司拟定向增发注入二滩水电48%股权。目前公司权益装机容量242万千瓦，其中水电232万千瓦，水电装机在水电上市公司中位居第三位。二滩水电公司负责雅砻江流域开发，该流域水电开发位国家确定的十三大水电基地第三位，干流技术可开发水电总装机容量约3,000万千瓦，技术可开发年发电量1516亿千瓦时。2015年下游1470万千瓦将开发完毕，届时公司水电装机增至790万千瓦。由于二滩新的电站要在2012年投产，因此，短期内公司面临利润增厚不多的压力。

　　公司目前持有新光硅业38.89%的股权，2008年新光硅业带动公司业绩大幅增长，但2009年硅料价格大幅下跌，新光硅业虽然仍是目前国内生产成本最低的多晶硅生产企业，但价格大幅下跌降低了公司的盈利空间。预计2009年新光硅业产量可达1100吨，可贡献投资收益0.22元。，我们预计多晶硅在2009-2010年基本处于供过于求的状态，市场价格很难有起色，新光硅业贡献的投资收益处于下降过程中。

　　盈利预测与投资建议。假设二滩水电股权在2009年年底注入，则公司短期内的盈利增长将基本来源与公司水电资产。我们预计公司2009-2011的EPS分别为0.44、0.50和0.52元。目前公司估值水平远远高于同类水电公司，我们给予“中性”的投资评级。

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