|
|
三联生活周刊：金融股风向标
主笔◎谢九
当人们还在为中国经济是否已经复苏而争论不休的时候，股市已经从低点一跃而起，反弹了将近40%，更有一半的个股涨幅从最低点翻番。与此同时，美国股市却创下了7365点的新低，尤其是金融类股票再度成为重灾区。如果将股市视为实体经济的晴雨表，那么，股市的表现想必比任何专家的观点都更具说服力。
对于股市而言，实体经济是否已经开始复苏其实并不是最重要的问题，重要的是实体经济是否已经止跌。“4万亿”计划犹如一双巨手，已经将下滑的实体经济强行托住，至于中国经济是否马上就能复苏反转，那还需要更长的时间来验证。对于股市而言，虽然还没有得到实体经济复苏的明确答案，但是金融领域传来的信号已经给投资者带来了信心——在股市和实体经济的复苏转折点上，金融股扮演了风向标的角色。
金融机构释放出来的流动性充分鼓舞了市场的情绪。2009年1月，人民币贷款增加1.62万亿元，创下历史天量，超出人们预期的不仅是这个简单的数字，还有数字背后的一些深层次含义。比如此前人们普遍认为，在“4万亿”的保增长计划中，银行可能会承担部分政府职能，为保增长做出一定的牺牲，但从银行的放贷行为看，1.62万亿元的天量并非来自政府的强迫行为，反而是银行在主动放贷。
以此看，对银行股的悲观预期可能需要修正。人们对银行股的悲观主要来自三个方面，一是降息通道下将导致银行息差缩窄，二是实体经济增速放缓减少贷款需求，三是经济下行周期可能会给银行带来不良率的上升。客观而言，这三大因素对银行股的确存在不利影响，不过从投资的角度看，可能需要一些更前瞻的眼光。关于降息的问题，央行在连续多次降息后，去年底将一年期存款利率降至2.25%的水平，就目前的CPI下降速度而言，年内可能还会有1～2次降息。如果继续大幅降息，一是空间已经不大，二是降息对刺激经济的效果不如以前高利率时代，反而有可能会陷入流动性陷阱。所以基本上可以认为，国内的降息周期已经接近尾声，息差继续缩窄的空间已经不大。
银行业在2009年的生存策略是“以量补价”，通过大规模贷款投放来弥补息差损失，第一阶段的投放对象将集中在“4万亿”相关项目，正如今年1月份所表现出来的那样，如果民间投资活动能够被逐渐激活，将支撑银行第二阶段的贷款需求。从这个角度看，银行的贷款能否持续增长，将成为观察中国经济是否逐渐复苏的指标。在随后的几个月内，如果降息周期进入尾声，银行贷款能够持续保持在高水平上，银行股的价值也将会给更多人发掘，这是银行股作为股市和实体经济风向标的双重意义。
对实体经济而言，“4万亿”的保增长计划，其资金来源的大部分将是银行，只有银行保持信贷热情，为实体经济持续注入资金，实体经济才有复苏的希望。而对于股市而言，14家银行股更是具有中流砥柱的地位，2008年上半年，14家银行实现净利润2303亿元，为A股全部上市公司净利润的42%，所以，银行股的业绩如何，将在很大程度上决定A股市场的整体业绩，也将直接影响A股市场的整体估值。就银行股而言，虽然目前看还面临种种不确定性风险，但在A股市场的估值已经很低，大多数银行的市净率不足2倍、市盈率更是不足10倍的情况下，也许不用等到宏观经济彻底复苏，先知先觉的投资者就会率先修正对银行股过度悲观的估值。以银行股在A股市场的权重，银行股估值反弹，也就间接意味着市场整体估值水平的提升。
仅就股市而言，更具风向标意义的还是券商股，只有股市向好，券商的各项业务才能蓬勃发展。一个简单的逻辑是，对证券公司而言，更多人投身股市给券商带来更多的经纪收入，更多公司上市融资给券商带来更多的投行收入，更多的股票上涨才能给券商带来更多的自营收入。所以，当牛市行情到来，券商股是最直接和最大的获益者。反过来看，判断牛市是否真正到来，观察券商股是否走强也是一个很重要的依据。如果投资者都开始追捧券商股，那说明牛市真的来了;否则，如果只是指数走强而券商股被冷落，那说明股市还只是虚假繁荣。以龙头股中信证券为例，从2006年牛市启动到2007年10月牛市行情结束，中信证券的股价从5元上涨到117元，涨幅超过20倍。而在本轮反弹中，龙头股中信证券也有了60%的涨幅，远远高于同期大盘涨幅，这说明投资者开始重新青睐券商股，也间接说明投资者对股市的信心开始恢复。对于高度依赖投资收益的保险股而言，券商股的逻辑同样适用。
春节之后的股市保持了难得的强势，推动股市上涨的最主要因素来自金融机构创造的充裕流动性。在今年1月份贷款1.61万亿元的数据出炉后，人们倾向于认为其中的很多资金流向了股市，从理论上看，的确存在这种可能性。比如企业通过票据贴现得来的资金很容易转投股市，但到底有多少资金流向了股市很难证实，事实上也不需要证实。对投资者而言，只要大多数人都相信1.62万亿元的信贷资金相当部分流向了股市，他们就会受此鼓舞跟随投资，也就是产生巨大的乘数效应。而即使是1.62万亿元全部停留在实体经济，最终一分钱也没有流向股市，其实已经并不重要，重要的是流动性充裕的现状已经重新点燃了投资者的信心。对于股市而言，最缺乏的不是资金，而是信心。
当然，投资者信心恢复只是股市上涨的一个因素，最终决定股市方向的还是实体经济。实体经济的复苏离不开金融机构的支持，而金融股的业绩也离不开实体经济的背景。无论是在经济的繁荣期还是下行周期，二者的关系都是唇齿相依。当大多数人还陷在实体经济的迷局中雾里看花并且争论不休时，不如将眼光放在更微观的层面，看看银行、券商等金融行业的生存现状，或许能得到更直观和更真实的感受。无论是对股市还是对实体经济，金融股的风向标意义都不可不察。
相关组文：
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。