爱建证券 黄庆扬

　　高速公路子行业投资要点：

　　社会物流费用占GDP的比重是衡量一个国家物流水平的重要标志，近年来我国这一比重呈逐年下降趋势，但与发达国家相比还有较大差距，说明我国物流业整体水平不高。

　　在几种主要运输方式中，我国公路的运量占比逐年递减，但下降幅度并不明显，预计其龙头地位在短期内无法撼动。

　　今明2年，我国经济也面临着增速放缓的压力。经过相关分析表明，公路运量数据对GDP具有一定的刚性，预计经济下滑对其影响不会太大。

　　剔除1、2月份雪灾天气对公路业各项运量指标的影响，08年其他月份我国公路运输总量呈稳步上升态势，尽管增速较去年同期有所放缓。

　　高速公路类上市公司在现金派息方面一向慷慨，我们统计了所有17家公司2000年以来的分红情况，平均派息率为40%，远远高于A股平均25%的水平。

　　2008年9月3日，《收费公路权益转让办法》出台，为那些偿债能力和现金流状况较好的公司外延扩张提供了契机，如华北高速，五洲交通，现代投资，山东高速，对行业是长期利好。

　　许多公路类上市公司的股息率高于银行一年期定期存款利率，属于收益型股票，随着我国经济进入降息周期，大股东存在较强的增持或回购动力，如粤高速A，现代投资，华北高速，皖通高速。

　　无论从市盈率还是市净率看，高速公路行业的估值都处于00年以来的低点。另外，公路行业的防御性比较突出，在熊市中具有较高的投资价值。

　　我们建议重点关注赣粤高速和现代投资。

　　机场子行业投资要点：

　　正如预期，在一系列不利事件消除后，9、10月份我国民航的客运数据出现了恢复性反弹，但货运指标依然处于低位；l分航线看，受国外金融危机影响，国际航线尤其是国际货运量下降最快，随着电子产品出口的持续萎缩，我们预计国际航线货运量会进一步下降；预计“客强货弱，内强外弱”的格局将继续延续，或许还将扩大；

　　从以往6次燃油附加费的调整情况看，附加费的上调会使航空客运指标下降，而下调则使客运指标大幅上升，据此我们预计年底的燃油附加费下调将会对机场行业的运量数据产生正面影响；

　　前3季度，机场类上市公司的收入和利润增速均低于A股正常水平，其中利润同比甚至出现了下滑，除了受民航市场景气度的下滑影响外，还有一个重要原因就是多家上市公司收购了集团的资产，增加了固定资产投资，从而导致折旧费用大幅提高；

　　机场板块的估值情况：纵向看，板块的市盈率和市净率已接近自2000年以来的最低点；横向看，板块的市盈率略高于A股的平均水平，市净率略低于A股的平均水平；在交运板块内部，机场行业的市盈率和市净率均高于交运板块的总体水平；根据国际经验并考虑我国机场行业的成长性，我们认为目前板块估值水平合理甚至偏低。

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