东北证券 王师

　　投资要点：

　　12月27日，为期一周的2009年度煤炭产运需衔接会结束，从目前得到的讯息上看，2009年度煤炭供需合同的确定量仅达到运力框架8.46亿吨的50%左右。市场化程度高的冶金煤、化工煤签订情况稍好，合同价格同比略有提高；电力用煤合同签订情况不佳。

　　电煤合同签署不畅的主因为五大电力集团希望2009年度煤炭合同价格在去年基础上有所下滑，其他小型电力企业基本以五大集团马首是瞻；煤炭企业则希望合同煤价格能进一步向市场煤价靠拢，并提出小幅涨价要求。供需双方在价格问题上一直争执至订货会结束，大量煤炭供需合同无法确定。

　　我们对最近6年的煤炭订货会煤炭合同签订情况进行了回顾，发现煤电顶牛现象时有发生，电煤合同定量不定价的情况亦不少见。但可以肯定的一点是，类似2007年和2008年煤炭产运衔接会上煤炭企业掌握绝对话语权的形势已经发生变化。

　　通过综合考量，在行业短期回暖、长期需求堪忧的大背景下，电煤长协合同难以签订成为必然，预计管理层最终难免出面解决。如果2009年煤炭长协合同无法确定，则煤炭市场价格将成为供需双方的唯一交易标杆，我们预计明年第一季度煤炭价格将由于煤炭供给量的收缩而比较稳定，下行空间较小，但长期趋势仍然很不乐观。

　　结合资本市场来看，合同煤占销售比例较大的中国神华、中煤能源、大同煤业等公司目前尚未对2009年度合同煤签订数量或价格作出披露。仅从目前时点观察，各公司2008年初时确定的合同价格低于现在的市场价格100元/吨以上(剔除中间运输费用)，对煤炭市场价格下降的抵御能力较强，但这也基本反映在了各公司的估值水平上，故仍维持原有评级。

　　事件：

　　一、2009年煤炭产运需衔接会概况

　　2009年12月3日，国家发改委发布了关于做好2009年煤炭产运需衔接工作的通知。管理层对于2009年煤炭跨省区运力调控配置为8.46亿吨，比2008年增加6100万吨。12月27日，为期一周的2009年度煤炭产运需衔接会结束，从目前得到的讯息上看，2009年度煤炭供需合同的确定量仅达到运力框架的50%左右。市场化程度高的冶金煤、化工煤签订情况稍好，合同价格同比略有提高；电力用煤合同签订情况不佳。

　　电煤合同签署不畅的主因为五大电力集团希望2009年度煤炭合同价格在去年基础上有所下滑，其他小型电力企业基本以五大集团马首是瞻；煤炭企业则希望合同煤价格能进一步向市场煤价靠拢，并提出小幅涨价要求。供需双方在价格问题上一直争执至订货会结束，大量煤炭供需合同无法确定。

　　从最近6年的煤炭订货会煤炭合同签订情况来看，煤电顶牛现象时有发生，电煤合同定量不定价的情况亦不少见。但可以肯定的一点是，类似2007年和2008年煤炭产运衔接会上煤炭企业掌握绝对话语权的形势已经发生变化。

　　本文中我们将回顾2003年至今的历届煤炭订货会合同煤签订总体情况，并结合目前的煤炭供需形势对今年煤炭订货会重点合同签订情况做简要评述。

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