安信证券 邓红梅

　　报告摘要：

　　中短期高速公路车流量增速放慢07年中期以来，各主要路段通行费收入增长均出现不同程度的放缓，其中东部、中部区域典型路段通行费收入增长的高点出现在07年二、三季度；地处西部区域的成渝、成雅高速通行费收入增长的高点出现在07年四季度。我们判断宏观经济下滑，是高速公路车流量增速放慢的根本原因。由于外部需求可能进一步恶化，并将显著影响中国出口增长，中国经济大幅回落的趋势在未来几个季度仍将延续。因此，未来几个季度高速公路车流量增速放慢的趋势仍将延续。

　　东部区域车流量下降幅度最大，货车占比高的路段车流量下降幅度较大通过对比分析前一次经济减速期间，公路客运、货运总量的变化，我们发现公路货运量增速下降的幅度较客运量大，东部区域货运量增速下降的幅度较中西部地区大。通过分析具体路段车流量和通行费收入的变化，我们发现经济减速期间，东部区域路段车流量下降的幅度较中西部区域大，货运占比高的路段车流量增速下降幅度更加明显。因东部区域外向型经济的占比较高，随着出口的恶化，预计东部区域车流量下降的幅度较大，中部区域车流量下降的幅度相对较小。

　　比较而言，客运受经济减速的影响小于货运，预计货车占比较高的路段车流量下降的幅度较大，客车占比较高的路段车流量下降的幅度相对较小。

　　中西部区域路段车流量增长较快近年来，国家出台了一系列的政策来支持企业向中西部地区投资，珠三角、长三角等地区各种要素成本大幅提升，一些资源和劳动密集型加工企业纷纷向中西部地区转移，沿海企业和外商投资向中西部地区投资的速度加快，在今后一段时期内，中国区域间的差距将逐渐缩小，随着中西部地区经济活动加快发展，作为经济发展的基础性工具，中西部地区高速公路的车流量必将快速增长。中西部地区公路里程虽然比东部区域大，但是高速公路、一级公路较少，未来高速公路规划建设的重点是东部加密，中部成网，西部连通。随着路网建设的不断加快，东部区域路网不断加密，对于高速公路分流的风险较大，而中西部区域路网的建设，可能会诱导高速公路车流量增长。

　　铁路建设对高速公路有一定的分流，目前主要是客运分流作为陆路运输的两种工具，公路运输和铁路运输有一定的替代作用，公路是交通运输的主要工具。

　　目前多数铁路实行客货混运，客运的速度不能提高，货运的加载率有限。随着铁路建设的不断加快，铁路复线率和电化率不断提高。铁路复线增多，轨道交通不断提速，更多的铁路线可以实现客货分线，从而实现客运提速、货运加载。

　　相对于公路运输，铁路运输更加集约化，导致客货运输转向公路，从而对高速公路产生一定的分流。对于上市公司的具体路段，我们也可以观察到，铁路建设的确对公路运输有一定的分流，目前这种分流主要体现在客运上。但是随着铁路建设不断完善，未来铁路货运可能对高速的货运也存在一定的分流风险。

　　关注东部盈利增长稳定、中西部成长性好、有扩张意愿的公司在经济减速的背景下，高速公路行业盈利相对稳定，分红比率较高，维持高速公路行业“领先大市-A”投资评级。在这种背景下，中西部区域的高速公路的防御性较好。我们建议关注，盈利能够稳定增长的东部区域的公司、成长性较好的中西部区域的公司以及有外延式扩张意愿的公司，推荐的公司依次是山东高速、宁沪高速、赣粤高速。

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