还有一个大的政策背景，这个行业是政府控制比较严的行业，也就是两高的行业。政府原来指望这个行业通过市场化的运作或者是市场条件来让这个行业提高集中度，提高竞争力。但是实际上一看，05年变成了全行业亏损，很多企业都面临着困境。政府这时候考虑加大政府调控的力度，通过市场和政府两个手段来加大调整。政府力度是非常大的，列出了一个时间表，每年要淘汰多少。这个政策是07年年底出来的，07年的12月份，实际上淘汰了5200万吨的产能。要求是07、08年淘汰1.31亿吨的产能，完成不是太理想，只完成了40%。今年保守来看至少要淘汰7000万吨，09年，2010年也要淘汰7000万吨的产能，才能实现政府的要求。所以这个行业不仅仅是增加产能，实际上淘汰产能的力度也是非常大的。所以供给对于需求的影响还是比较谨慎乐观的。

　　供求关系平衡分析，确实是和我们的预期一样，水泥的价格从2003年来看，全国的水泥价格是直线上涨，到了08年的8月份，一吨水泥大概是287元，涨幅也比较大。分区域来看，特别是中西部地区属于比较高的增长幅度。三季报当中，华东地区的水泥有所下降，东部地区没有下降，还提高了，与去年同期相比还增加了3%—5%。整体水泥价格的前景还是比较高，但是实际上高不高？我认为是非常低的。国外的建筑材料里面，钢材和水泥的价格比较是1：11，中国的价格比是1：4，所以还有比较大的上涨空间。为什么现在的状况上不去？实际上和行业集中度比较低，靠的是价格竞争。这个产品还有保值期，4个月就要卖掉，这时候唯一的办法就是低价格，价格倾销。所以这个行业的价格一直是比较低的水平。但是未来大家都看到了，特别是国外的一些产业投资者，也包括拉法基、海德堡这些企业，他们为什么看好中国的水泥行业？实际上就是看到了巨大的内在需求，这是任何一个市场都没有的。这次亚太CHI的价格是很高的，现在股价跌下来很多，当时谈判的时候价格很高，之所以成交还是因为看好的这个产业。

　　价格上涨的情况下，我为什么说利润空间有望进一步的拓展？目前的煤碳价格还是比较高。我们预期09年的煤炭价格，我们研究作的行业分析师认为要有所下降。我们也认为要有一定的下降幅度。这个行业跟其他的用煤大户来比是弱势行业。建材行业，全国5000多家企业，根本没办法跟人家谈，它的价格早就市场化了。这就说明他有巨大的下降空间。我的价格是目前上最高的价格，如果整体水泥的需求下降的话，价格就打开了利润空间。而且这个行业也是一个节能减排的试点行业，所以它本身也具备一部分替代能源的能力。所以这个行业应该说成长空间还是比较看好的。

　　随着我国水泥行业的发展，目前的集中度也在逐步提高。国家要求2010年之前，水泥行业的集中度要达到30%，前十家在全国的产值，包括规模占到30%。现在大概不到20%，所以说随着规模效应的体现，这个行业的盈利空间还有一定的扩张。

　　这个行业是一个规模效应非常明显的行业。集中度提高以后确实给企业带来比较好的收益。这里我们比较一下，我们知道海螺是在安徽的，安徽的水泥行业销售利润率和全国平均水平比较来看，红的这是安徽的水泥销售的利润率。它猛烈高于全国平均水平，基本上高了1倍。我们就可以看到，这个行业的集中度提高以后，规模效应会对整个行业的发展带来可观的收益。

　　我们预期水泥行业价格因素还有成本因素影响会使这个行业有一定的成长空间。在行业估值来看，我们认为估值具有一定的优势。这是我们和国外的龙头水泥企业比较。比较来看，我国的重点公司，水泥上市公司平均预期市盈率大概是在5.33倍，EPS大概在25.82%。跟国外相比，国外的在18左右，我们只有5点几，从PE来看我们有明显的优势。从成长性，国外基本上没有成长，我们国家25%，包括华西、海螺、冀东、建材都有增长。从复合增长率来看更有投资价值，更有吸引力。

　　行业的利润总额和吨水泥的利润都有上升的预期。我们预计08到2010年，水泥行业的利润总额分别为300亿元，380亿元和468亿元。吨水泥的利润07年是18.4元，08年到2010年应该是在23元和26元。

　　重点公司和一般公司不一样，一方面他享有规模效应。另一方面，他还有并购重组的整合的收益。这些龙头公司一般都是区域的龙头，这个区域的龙头有两个优势，一个是对于周边的水泥企业能够兼并重组，兼并重组以后可以稳定区域的市场，可以得到区域的垄断受益，可以区域定价。在他确定为区域龙头的基础上，如果有别的龙头，你虽然是一个区域龙头，在西部或者是北部的区域龙头，但是在全国这种大的海螺、冀东看中你的话，你还有被收购的价值。你只有是被人收购能卖一个好价钱，也能够收购别人。水泥行业为什么被并购有增值？这跟行业特点有关系。他的并购一般是区域内的整合，不会到一个地方去，除非你这个公司非常大。他如果区域内整合能够控制市场价格。另一方面，我们国家的水泥矿产资源都已经瓜分完毕，都在各个上市公司手上。这些资源被低估了，采矿权是非常低的。随着人民币上升，这部分价值会上升。如果随着人民币升值以后，这些矿产资源一旦市场化，企业的价值，还有这些被收购的企业有人脉。比如说外国水泥龙头为什么要控股中国的企业？这方面都是有资源的，包括他的销售网络都是无价资源。

　　这个行业的风险主要有两个：

　　1、能源价格长期上涨走势，随着中国资源的紧张，虽然说09年煤炭的价格有可能由于需求下降走低，但是未来来说，包括煤炭电力价格的长期趋势应该是逐渐上涨的，这对于他来说确实是一个比较大的成本压力。

　　2、解禁大小非可能对股价造成冲击。

　　3、09年国家放松货币政策会不断的推出降低存款或者贷款利率，我们测算这个行业虽然说是一个资产负债率比较高的行业，但是应该说降息对它的业绩增长贡献非常小。这个因素我们认为影响不是太大，谈不上风险，也谈不上什么好处。

　　龙头企业有5家，这5家基本上表面来看，这几家上市公司在那里斗来斗去，背后都是他们的控股股东。海螺都是行业内的龙头，海螺已经是变成民营企业了，冀东由于它的目标市场非常好，因为这个公司在华北这块，包括京沪高铁、南普油田、曹妃甸、天津的渤海新区，应该说在5年内有多少就能销售多少，有巨大的市场需求潜力。华星这家企业本身的规模很大，另外这个市场的地位也非常重要。因为现在国家对于武汉地区要建立武汉城市圈，所以说武汉周边所有的省辖市都是一个小时内能到达武汉。武汉由于出了一个铁道部长，这个部长就将武汉铁路分局升格为铁路局，要将武汉的铁路站由原来的区域中心作为全国的中心。这个趋势带动整个西部的经济发展，所以他的市场需求也很大。而且他又在长江流域，这个市场也很大。

　　天山背后是中财科技。祁连山背后的大股东是中国建材，这两家是央企。这两家在拼命的扩张，原因在于背后下一步央企要整合，建材行业不可能像中石油、中石化一样。在未来的整合过程中，以哪一个版本作为重组的对方，两家在拼命的扩张焦点。中国材料答应要给冀东投资100亿，也是有背后的原因。

　　太行水泥是金隅集团，是北京建材局，北京建材局金隅自己拥有的水泥产量比太行还要多。

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