刚才说了家电下乡，现在看一下在09年的深度将会增加一倍。08年开始家电下乡以后三个省，09年增加到9个省，这样12个省加两个市，基本上涵盖了50%的农民人口，我们认为这种潜在消费者数量的提升也为消费增长提供了很好的基数。

　　第三家电下乡的品种有所增加，以前基本上是彩电、冰箱和手机，09年后增加了四个品种，还有彩电、冰箱、手机、洗衣机。我们做了一个大概的图，最下面是城镇的保有量，上面是12省份农村居民每百户家电拥有量，彩电比例是很接近的，农村每百户彩电拥有量与城镇是非常接近的，在138：90左右，从这个角度来看农村家电下乡对于农村对于彩电的消费刺激不是很大，因为保有率已经很高了。但是从冰箱跟洗衣机角度来看差距非常大了，城镇人口现在一百个家庭里有91台冰箱，但是12个省份里的农民保有率非常低，最高是一百个家庭里有33台冰箱，洗衣机略微好一些冰箱，城镇居民是通过居民的一倍左右。所以冰箱受益是最大的，其次是洗衣机，最后是彩电。手机部分没有在这里列出来。手机从08年1到7月份家电下乡销售情况来看不是很乐观，台数非常少，我们分析主要原因手机使用者主要是在城镇地区，农民居民消费不是很旺盛。另外是手机价格非常便宜，四五百块钱对行业的拉动也不是非常明显。

　　冰箱跟洗衣机行业是增长最快的两个行业，进一步做了敏感性分析，农村一百个家庭里只有26台冰箱，96年城镇里一百个家庭里有69台冰箱，洗衣机也是这样的。刚才说了投资逻辑，如果收入是接近的，在消费上一定也会是很接近的。按照这个逻辑推下去，农村居民要达到1996年城镇居民的冰箱保有量，从26升到69会是什么情况呢？如果冰箱增长率是14%的话，会有八年。不论从时间跨度和增长跨度来看都是非常惊人的。下面做了敏感性分析可以看得出来，洗衣机同样有一个比较好的增长。

　　从政策走向以及行业具体的增长来看，家电下乡对下一步农村的刺激以及对行业整体的增长起到非常大的推动作用。

　　有多少家企业会受益呢？我们列出一张表，我们估计至少有12家企业会受益，首先会提供产品、会中标，从商务部中标办法来看可以投两种标，一种是生产型的，一种是流通型的，如果七叶一方面能够提供产品，同时能够中标流通企业，相当于在生产环节赚了钱，在流通又赚了钱，这样收益率会比较高。

　　最后看一下估值方面，虽然外需有隐忧，但是我们认为估值下降的速度太快了，已经出现了一个投资机会。从上面两个PE跟PD可以看出来大幅度回落到2005年的水平。收益情况可以看下面的图，08年三季度时家电行业毛利率达到18.25%，是这几年比较高的水平。毛利率占比曲线，用家电行业毛利率除以A股市场毛利率水平，看它在A股市场处于什么样的水平，2006、2005年以前比例非常低，经过前几年恶性竞争使企业盈利下滑。现在行业结构逐渐在加强，结构在稳定，毛利率水平向上走，一方面是由于公司吸收原材料能力在加强，另外是行业竞争结构非常稳定，恶性价格竞争在减少，毛利率水平在向上。从这三个图可以看出比较明显的情况，估值在迅速回落，但是盈利还在上涨。

　　换个角度从并购角度来看，我有一个看法，现在企业的市值过于低了。从我们给出的表来看，红色部分像海信这种企业，美的电器的市值只有总市值的50%左右，有一些行业的并购机会出现。

　　我们怎么着股呢？现在的经济形势有时看不清楚，我们应该寻找收益能力非常高、抗风险能力比较强的企业，看一下这张收益风险矩阵图。数轴是收益能力，横轴是付息能力，从纬度上来看矩阵图右上角是最好的企业，收益能力高、抗风险能力强，以下推出四家重点关注公司，第一是格力电器，第二是美的电器，美的电器有一个多产品白色家电组合，产品多样化组合能够提高抗风险的能力。第三是青岛海尔，从08年以来在家电下乡领域中标的产品比较多，预计未来在09年和未来的日子里会持续受益于家电下乡，尤其是冰箱它的受益能力是最强的。最后是九阳，现在我们也知道传统消费观念喝豆浆，外出就餐的食品安全问题对于小家电企业也是一个巨大推动，同时企业运营化的管理对于企业的销售，尤其是在大商场中的销售覆盖深度更广。

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