朱力军：

　　各位嘉宾下午好，银河证券对2009年家电行业的看法保持积极的态度。经过20多年市场化的洗礼，中国家电行业具备了强大的竞争能力，同时也具备良好的经营基因。同时我们也知道家电行业会受到经济周期的波动。就中国和国际经济形势来看对家电的看法有以下三点，2009年家电行业驱动力主要依靠内需，外需可能会有放缓的隐忧。第三增速会有所回落，回落到10.78%的水平。2009年家电行业可能会到达中期性波动的底部，2010年在经济有所复苏的情况下恢复上涨周期。

　　从以下三个图上可以看出来，家电行业过几年都会有这样一个探底过程，第一次是98年受亚洲经济危机的冲击探底。第二次是网络泡沫形成的冲击，第三次是家电行业继续整合的过程，现在第四个阶段将会进行探底，考虑到原材料价格以及国家大量推广刺激消费政策的影响。以下从三个方面来阐述我们的看法。

　　第一，从成本角度来看。过去几年家电行业生活在高原材料压力的阴影之下，但是预计2009年大宗原材料价格将会逐步回落，银河证券预计铜均价2009年下跌30%，钢材也会继续下跌，从这个角度来看，高成本的乌云将会逐渐散去。从下面的表上可以看得出来，过去几年原材料价格持续上涨，但是家电行业毛利率水平是在稳定攀升的过程，反映出家电行业在过去20年里竞争能力已经形成了非常强大的高强度吸收的能力。这种能力在未来两到三年也会继续保持。原材料继续下跌将会锦上添花。从上面的图上可以看出来大宗原材料的价格进入第三季度开始回落，如果具体测算的话，原材料价格2008年均价比07年有所回落，但是并不是特别大。进入2009年均价将会比08年有大幅度回落。这样2010年原材料压力降不会存在。

　　我们也对原材料价格下跌多少对产品的毛利率做了一个具体测算，这里给出了铜价格下跌和空调的敏　感性分析，根据银河证券原材料价格和产品毛利率分析模型，将铜的成本下降1%时，空调毛利率将会上升0.24，如果铜价格明年下跌30%，空调产品毛利率将会大幅度提升。在现实生活中是不是会有提升呢？我们保持积极看法，铜的价格下跌对空调产品本身的下跌提供一个很大的缓冲力。如果2009年厂家为了促销、为了拓展农村市场均价有可能会下跌，但是由于原材料的下跌会形成对冲，毛利率水平相对保持比较高的高位。

　　目前彩电制造商成本分为三部分，整机制造部分占35%，第二是液晶膜占30%，第三是液晶面板占30%，在2008年之前所有黑电制造商可以控制的成本进入整机制造部分只有35%，想降低成本是非常困难的事情。整机制造加上模组制造，可控成本的增大可以为成本下降提供一个简单的基础。

　　第三从行业竞争结构可以观察，我们发现主要产品的竞争结构非常稳定，空调前五名市占率接近在60%上下，冰箱和洗衣机前三名市占率在44%左右，目前这种市占率水平会进一步提升。行业结构的稳定对企业盈利稳定是非常好的保证，不会出现像前几年恶性、破坏性的竞争，对价格造成一种冲击。我们认为大家都是信奉价值的竞争者，从这一点来讲企业毛利率可以得到稳定。

　　综合以上的三个看法，我们基本上判断家电整个行业以及跟各个细分子行业的毛利率水平还是向上的，虽然2005年原材料价格上涨，但是毛利率水平还是向上的，这种趋势在明年、后年还会继续维持，尤其是在原材料下跌过程中会有进一步的维持。

　　第二看一下需求。我们知道现在国际金融动荡对外需可能会产生一定的压力，在09年外需可能会有放缓隐忧，但是内需会成为行业增长的重要推动力。农村消费促发力会在2009年出现，每年有超过一亿人口进城打工，比例非常大，不断把消费观念带入农村，这样购买能力不断提升。在这个时候催化剂“家电下乡”的出现，政府给消费者30%的补贴，这是促进家电消费品重要的促发力。从下面的图可以看得出来，农民收入在2010年后进入上涨周期，我们判断在2009年农民上涨的周期依然不会结束，这也为内需提供了一个很好的基础。

　　根据银河收入与消费模型测算，农民每增加一块钱收入就会有0.78元的消费型支出，按照这个逻辑推下去09年家庭收入及服务支出将会达到1500亿，在09年农民消费会进一步膨胀。

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