安信证券 邓红梅

　　报告摘要：

　　机场建设费征收使用“新政”概述。财政部、民航总局2007年11月以来出台了5个有关机场建设费征收和使用的文件，其主要内容是：首先，征收期限仍暂时到2010年，征收标准维持不变；其次，机场建设费50%直接返还机场改为按照项目申报。机场建设费由财政部、民航总局负责机场建设费的统筹使用，除国务院另有规定外，原50%直接返还机场的政策自2006年1月1日起停止执行。其次，机场建设费将主要用于三个用途：一是民航基础设施建设(包括其前期费用)；二是归还基建贷款本息，以及基建贷款贴息支出；三是对支线航空、特殊政策性航线、中小机场进行补贴。从本质上而言，机场建设费“新政”是大机场向中小机场、现有机场向新建机场、机场向航空公司的“转移支付”。

　　2010年以后机场建设费继续征收或改征类似费用的可能性较大。财政部、民航总局出台的上述文件旨在规范2010年前机场建设费的征收和使用，对2010年后机场建设费是否征收及标准并未提及。但考虑到2020年前国内机场建设总投资高达4500亿、以及国内80%机场处于亏损的现状，我们预计2010年后机场建设费继续征收或改为“机场税”等其他形式征收的可能性较大。但征收标准则存在一定不确定性，不排除下调可能。

　　关注机场建设费“新政”对相关上市公司的影响，白云、首都、美兰机场存潜在风险。包括三类：一是白云机场、首都机场和美兰机场。这三家机场上市时经财政部特批，机场建设费50%返还作为上市公司收入，2007年，机场建设费贡献了三家机场上市公司税前利润的67%、43.9%和49.4%。据了解，目前财政部、民航总局正在研究针对三家机场的过渡性措施，尽管白云机场在其08年中报中已按应收机场建设费额打了9折，以反映潜在的风险，我们预计2010年以前三家机场建设费完全取消征收的可能性不大。但是考虑到机场建设费使用政策的变化，若2010年以后机场建设费政策有变，我们判断三家机场再次获得财政部特批的难度将加大。

　　二是其他上市机场。国内其他上市机场收入中均不含机场建设费，机场建设费使用由直接返还改为按项目申报使用只影响集团报表，对上市公司没有影响。

　　但是在机场整体上市的背景下，机场基本建设贴息能否反映到上市公司当期损益值得关注。

　　三是机场建设费使用中规定向中小机场和特定航线予以倾斜、补贴。由于机场建设费补贴的主要是年旅客吞吐量500万人次以下的中小机场，国内上市机场均不在补贴之列。而对于支线航空、特殊政策性航线的补贴理论上对航空公司(尤其是海航等运营基地不在三大枢纽机场的航空公司)有利，但航空公司表示目前报表里的补贴收入主要是地方政府给予的航线补贴，并未收到中央政府的补贴。

　　维持机场“领先大市-A”评级。

　　1.白云机场中报引发的对机场建设费“前景”的再度关注

　　根据白云机场2008年中报，白云机场上半年旅客吞吐量增长12.4%，但与此同时，机场建设费收入仅增长2.9%，相当于每位旅客平均贡献的机场建设费下降了8.5%。据了解，出现这种反差的原因，是公司按照应收机场建设费数额打了9折。而机场建设费打9折的原因，主要是由于年初财政部、民航总局下发通知取消向地方返还机场建设费的50%。公司表示，尽管针对白云、首都和美兰这三家将机场建设费50%返还作为上市公司营业收入的机场的具体实施办法尚在研究中，但是为了反映潜在的风险，基于谨慎性原则，公司还是做了较为保守的估计。

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