桂浩明：为何银行地产便宜却不被认同(3)

　　市场普遍限于估值之惑

　　现在的问题是，那种建立在不同预期上的估值判断，有多少是合理的呢？的确，宏观调控是在加强，中国经济增速也出现了1个百分点左右的回落。可是，就是这样的回落，是否一定导致整个经济格局的改变，以致银行股动态10倍市盈率也偏高吗？

　　对于中国来说，城市化、工业化是必然的发展趋势，地产作为经济发展的支柱产业，这不是因为地产商强势的结果，而是市场规律之所然。

　　所以，无视宏观调控，片面地将银行业动辄100%增长作为常态来对待，给出很高的估值；或者是把地产业在房价过度上涨过程中所攫取的巨额利润视为其经营得当的结果，把地产股的价格建立在未来房价还会大幅度上涨的基础之上，都是不靠谱的。由此形成的推荐理由缺乏基础，相关股票的下跌也就成为必然。

　　但是，上述情形不能成为估值走向另一个极端的理由。有人提到，虽然有的银行股市盈率只有10倍，但是其市净率还是比较高，所以在紧缩背景下还不能投资。

　　反过来想想，中国的银行业有着很高的进入门槛，那么其资产的评估是否应该存有某种溢价呢？现在地产股的情况是，有的公司总市值甚至还没有其按公允价值法计算的资产大，这是否也是一个“走过头”的案例呢？

　　如果说过去人们因为对宏观调控的预期不够充分，导致在银行、地产板块方面的估值不准确的话，那么现在恐怕又有点剑走偏锋了。过于夸大了宏观调控对经济影响的预期，以致无法对此形成理性的估值。

　　于是，在股市反弹时，人们发现银行、地产板块的走势显得很紊乱，没有稳定的趋势，甚至有大资金逆势减持。原因很简单：市场普遍限于估值之惑。在这背后，是对预期认识上的不确定以及很大的分歧。

　　应该说，在现在这样的环境下，投资者要形成稳定预期并不容易，因此在对股票的估值上不太可能较快地达成共识，银行、地产板块不过是其中的典型代表而已。由于这一点，在今后的一段时间中，股市行情依然会充满不确定性。