桂浩明：为何银行地产便宜却不被认同(2)

　　更大的问题还在于，当市场开始下跌的时候，人们就会去寻找原因。显然，不断加强的宏观调控，特别是围绕对付通胀所采取的各项措施，无疑被认为是引发股市下跌的重要原因。

　　简单的推理是，调控的核心手段是紧缩银根，收缩流动性。于是，银行受到首当其冲的压力，因为只有流动性充分，银行才有足够的业务可做，利润的取得与不断增长也才有保证。

　　同样的，对于地产企业来说，其之所以能够取得超额利润，很大程度上是将资金杠杆使用到极点的结果。信贷越宽松，地产商的日子就越好过。当紧缩成为经济运行的主基调时，这一切就被改变了。

　　人们还很自然地会把银行与地产业联系起来，设想“如果银根收紧，地产商经营困难，其很高的负债率就会成为难以承受的负担，结果是不能按时还款、出现坏帐，将风险转移到银行。不得已，银行进一步收紧对地产商的贷款，导致新一轮的恶性循环”。

　　有人说，在地产商“死”之前，银行先“死”，也有人说是反过来。其实，不管是谁先“死”谁后“死”，反正大家都没有好日子过。这样一来，银行、地产板块的股票，当然也就没有人敢要了。

　　人们发现，今年以来随着调控政策的不断强化与落实，银行、地产股票不断下跌，不仅仅是从天上到了地面，而且是到了地下。虽然，整个大盘都在下跌，但应该说这两个板块在很多时候的跌幅更大，并且因为其权重作用，对市场的负面影响更为深远。

　　改变的预期和估值判断

　　我们说，当银行、地产板块开始下跌的时候，实际上它们的效益并没有出现下降。直到现在，人们还是能够看到很多银行在发布2008年中期业绩大幅度提高的喜报。

　　就地产公司而言，总体上仍然不算差，业绩明显上升的例子很多。显然，人们之所以看淡银行、地产板块，从根本上讲并非是因为它们现在的经营状况不理想，而是大家对它们的未来发展缺乏信心。也就是说，预期占了很重要的地位。

　　更深入地说，这种预期实际上也不是针对具体的上市公司的，甚至也不是针对这些行业的，而是针对整个经济状况的。银行业在经济活动中处于非常关键的位置，在某种意义上现代经济的核心就是银行。

　　人们的担忧在于，如果宏观调控继续加强，必然会放缓经济增速，企业经营会遭遇到越来越大的困难，从而必然波及银行。因此，即便银行现在的业绩还可以，未来一定会下降。

　　地产行业是国民经济的重要支柱，经济增长放缓，一定会反映到固定资产投资的下降，从而必然影响到地产业。更何况，房价过高一直为整个社会所诟病，地产业本身就面临很大的压力。在这样的背景下，对调控的预期自然会具体化为对地产行业的预期。于是，尽管相关企业当前的估值并不是很高，甚至可以说相当低，但因为存在预期因素，所以低估值同样不能吸引投资者。

　　话说回来，当初大家看好银行、地产板块，在本质上也是基于对调控不会很深入的预期，认为不至于会对经济“伤筋动骨”，基础比较好的银行、地产板块企业可以不受或者少受影响。正是不同的预期，导致了对估值的不同判断，才有了半年前对银行、地产板块的继续推崇以及半年后的无情遗弃。