盈利分化 行业洗牌凸显投资机会(3)

　　前景继续向好 行业面临大洗牌

　　1.供需关系向好，价格互推上涨将继续

　　2005年4月20日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，审议并原则通过了《钢铁产业发展政策》(下称《政策》)。《政策》指出，要努力把中国建成世界钢铁大国和具有国际竞争力的钢铁强国。

　　随着这两年《政策》执行力度的不断加强，我国钢铁行业已经在一些方面，特别是供需方面，出现“由量到质”的蜕变过程。

　　其一，供给方面。在近年来我国钢铁行业产能出现大幅增加后，07年产能扩张速度过快的情况得到好转：全年粗钢、钢材产量分别同比增长18.31%、10.47%，增幅均低于20%，钢材产量增幅近年来首次接近10%关口。

　　08年钢铁产能增速继续呈现大幅下降态势：08年一季度我国粗钢、钢材产量分别同比增长8.6%、12.2%，粗钢产量增幅较07年下跌9.71个百分点。

　　产量增幅出现下滑的主要原因是钢铁行业固定资产投资出现下滑。06年、07年我国钢铁行业投资额分别同比下降1.53%、增长0.11%，增幅已呈现大幅萎缩态势。按照钢铁业两年左右的投产周期，我们认为07年后钢铁产能增长高峰期已经过去。预计以后几年我国钢铁产量将保持5%至10%的增速增长。

　　在钢材出口量没有大幅萎缩的情况下，我们认为全年粗钢供应量应保持在5亿吨以下。受北京奥运会对空气质量要求的影响，加之淘汰落后产能压力，预计今年二、三季度仍会对高能耗企业进行停产、限电等措施，预计08年影响全年钢铁供应量2000万吨以上。

　　其二，钢铁需求方面。4月16日，国家统计局发布08年一季度经济运行数据：CPI同比增长10.6%，固定资产投资同比增长24.6%，表明08年我国固定资产投资有望保持高位，进而确保钢铁下游需求的增长。

　　预计全年钢铁消费量将在5.5亿吨以上：1)近几年我国CPI和固定资产投资幅度保持高位；2)预计08年国内CPI和固定资产有望保持10%和20%以上；3)受上述因素影响，08年钢铁消费量同比增长将继续保持在10%以上。08年全年钢铁行业将呈现略微供不应求情况。

　　长期来看，钢材需求将保持高位。考虑到经济增长需要，在出口受阻和因CPI压力消费增幅受限的情况下，加之国家拥有巨额的财政收入，未来几年固定资产投资有望保持20%以上，钢铁需求未来依然有“充分的保障”。

　　另一方面，随着国内产业的转型以及全球产业的转移，钢铁下游行业将发生结构性变化，高附加值产品需求进一步增大。同时下游产品代替钢材出口将成为趋势，也将进一步增加高附加值产品的需求量。

　　供需关系向好将使未来几年钢铁行业景气度得以持续。而由西方经验得来的“钢铁行业周期论”，值得重新讨论。

　　近期内由于焦炭价格上涨，宝钢三季度出厂价格预期将大幅上调(我们预计上涨300-600元/吨)，加之与澳大利亚矿方的谈判价格有望近期出台(涨幅可能超预期)，钢材价格有望在资源紧缺的状态下继续上涨。

　　2.利润继续分化，行业面临重新洗牌

　　将我国钢厂分为自有原料、矿石长单协议、现货三类企业。短期来看：1)，第一类使用自有矿，受益钢价上涨；2)第二类多为大型企业，成本控制、转嫁能力较强，产品价格上调幅度不仅能覆盖成本上涨，还可以增加产品毛利；3)第三类则由于产品附加值低，盈利能力进一步压缩。

　　从中期来看，价格互推上涨的影响：1)第一类 “吨矿毛利”增加，受益最大；2)第二类、第三类由于产品附加值、供需关系、下游接受能力不同，产品转嫁能力差异扩大，企业利润水平差距拉大；3)由于价格上升带来的库存资金压力，加之银根收紧，第三类企业将面临生死考验。钢铁业面临重新洗牌，而现阶段面临诸多问题(能耗过高、污染严重、话语权缺失等)的主要原因——行业集中度过低(07年CR10不足30%)有望在此次洗牌中得到提高。

　　近年来我国钢铁行业集中度不升反降，主要原因：1)中小企业有利可图导致的地方利益；2)经营完全市场化与并购政府主导化的矛盾。我们认为随着大中型企业与小企业的利润水平差距的拉大，行业兼并重组将加速。

　　从长期来看，随着企业规模做大、产品附加值提高、对上游资源掌控的进行，我国未来将逐步形成纵、横向一体化的大型全球性钢铁企业。