商业零售：收入和净利持续双增值得关注(2)

　　1.1.主营业务收入增长稳健，净利润增幅较大

　　历史比较看，2007年，零售类公司营业收入稳步增加，净利润增速较大：近3年营业收入分别为25.82亿元、32.43亿元、39.19亿元，同比增长25.45%、25.61%和20.83%；净利润分别为4263万元、7734万元、14510万元，同比增长47.05%、81.41%、87.62%；归属母公司股东净利润分别为3464万元、6719万元、12817万元，同比增长49.51%、93.98%、90.75%。

　　从净利润的增速来看，07年的增速相对06年有所下降，这并不意味行业增速的下降，而主要是由于06年基数较高，我们对于06年报业绩的报告中已经分析过，06年的高速增长主要推动因素除了企业的正常增长，“最突出的因素是股权分置改革的制度性变革影响。在实施股权分置改革过程中，为减少对价水平并获得流通股东的认同，相关公司的当年业绩大都有相对显著的提高。其次，在股权分置改革迎接全流通的大背景下，一批绩差公司在2006年进行了资产重组，使得经营业绩提高显著。”

　　自2006年以来，出售股权或者其他资产从而获得大量投资收益，成为部分公司净利润的组成因素，2005年到2007年，我们作为样本的56家商业零售行业上市公司平均投资收益达到331万元、1743万元、4909万元。我们统计了扣除非经常性损益后的净利润分别达到2940万元、6099万元、10147万元，增速为45.13%、107.40%、66.39%。我们认为这一增速基本上与行业的发展相吻合，毕竟依靠投资收益带来的利润贡献不是长久之计，企业的长远发展还需要主业的发展支撑。

　　从盈利水平来看，平均每股收益增加显著，2007年达到0.40元。除了三联商社亏损之外，其他55家上市公司2007年都实现盈利，包括像06年亏损的S*ST秋林，长百集团、ST成商、津劝业、南宁百货、长江投资、武汉中商、深国商，这些公司都实现了扭亏为盈。其中，长百集团通过重组注入了新的资产；成商集团在茂业集团入主之后，通过解决人员负担，输入管理以及门店改造，已经进入正常发展阶段。

　　1.2.盈利能力显著提高

　　2007年，零售类公司销售毛利率为17.94%，相比06年基本持平。我们分析，销售毛利的下降不排除是由于行业内竞争激烈带来的影响。但是分析大部分企业，56家样本公司中的36家，其毛利率还是呈上升趋势的。

　　而且56家商业零售类上市公司整体盈利能力提升较快，销售净利率由2.38%提升到3.70%，净资产收益率由8.15%提升到12.55%。

　　通过数据分析，我们可以发现平均期间费用率从13.97%下降到12.88%，下降了1.09个百分点。我们又对所得税率进行了统计，2007年我们关注的56家公司平均实际所得税率从34.20%下降到31.34%。因此，销售毛利的提升、期间费用率的下降和实际所得税率下降共同推动零售行业上市公司盈利能力的提升。

　　1.3.偿债能力略有提高，负债率较高应属正常水平

　　2007年零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.82提高到0.87；速动比率由0.53提高到0.59；资产负债率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行业处于景气的发展阶段，每年商业企业的业绩都有较快的增长，加上商业企业普遍都有充沛的现金流，因此大部分零售类上市公司尚不存在较高的偿债风险。