商业零售：收入和净利持续双增值得关注

　　国泰君安 刘冰

　　投资要点：

　　我们对零售行业中56家上市公司2007年业绩情况进行了汇总统计：

　　总体来看零售类公司整体经营业绩增速可观：营业收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到39.19亿元，同比增长20.83%；净利润达到14510万元，同比增幅达到87.62%；归属母公司股东净利润同比增长90.75%；扣除非经常性损益后的净利润增速66%。从收入的增速来看，行业发展处于较高景气阶段，另外，净利润增速远高于收入增速，揭示了内生增长是商业零售企业发展的主要趋势。

　　2007年，零售类公司销售毛利率为17.94%，相比06年基本持平，56家样本公司中的36家，毛利率呈上升趋势。而且56家商业零售类上市公司整体盈利能力提升较快，销售净利率由2.38%提升到3.70%，净资产收益率由8.15%提升到12.55%。主营利润的提升、期间费用率的下降和实际所得税率下降共同推动零售行业上市公司盈利能力提升。

　　2007年零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.82提高到0.87；速动比率由0.53提高到0.59；资产负债率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行业处于景气的发展阶段，每年商业企业的业绩都有较快的增长，加上商业企业普遍都有充沛的现金流，因此大部分零售类上市公司尚不存在较高的偿债风险。

　　从2008年一季度的情况来看，营业收入增速较快，平均营业收入达到12.97亿元，同比增长27.05%，一方面受益于一季度元旦、春节因素的带动影响，另外不可忽视的因素是通货膨胀带来的商品销售价格上涨。扣除非经常性损益后的净利润达到3795万元，同比增长52.71%。08年一季度，56家上市公司平均的销售毛利率为16.91%，与06年基本持平。但是从销售毛利率和净资产收益率来看，仍然呈不断提高的趋势：销售净利率从2.88%提高到3.53%；净资产收益率从3.08%提高到3.83%，销售净利率和净资产收益率均提高较快。

　　整体来说，我们认为商业零售行业平均净利润(扣除非经常性损益后的净利润)增长应该能够达到40%左右，个别优质企业更能够达到50%以上增速。

　　我们综合选出“近两年来收入和净利润增速都在10%以上”的上市公司，建议关注。近两年来收入和净利润增速都在10%以上的上市公司共有20家。连续两年收入10%的增长意味着公司具有较好的扩张能力；而净利润的增长则意味着公司盈利能力较强，而且这些公司的净利润增速普遍高于收入增速。从历史业绩分析，这些公司的扩张和内生增长都比较持续，投资于这些品种应该是比较安全稳定的。这些公司07年的平均静态市盈率62倍，但是扣除东方金钰和宏图高科两家市盈率较高的公司，平均静态市盈率47倍，如果按照50%的增长率来看，这些公司的平均动态市盈率31倍，良好的成长性使其股价具有稳定支撑。

　　1. 2007年商业零售行业上市公司业绩回顾

　　2007年报在4月31日已经披露完毕，我们对零售行业中56家上市公司2007年业绩情况进行了汇总统计，总体来看零售类公司整体经营业绩增速可观：营业收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到39.19亿元，同比增长20.83%；净利润达到14510万元，同比增幅达到87.62%。总体来看，行业发展处于较高景气阶段，且净利润增速远高于收入增速，揭示了内生增长是商业零售企业发展的主要趋势。