机场行业：资产收购驱动一季度业绩增长(3)

　　公司在发布一季报业绩的同时，公告将以现金方式收购集团飞行区资产，这部分资产每年贡献的利润相当于公司现有资产全年净利的1/3左右。受益于集团资产注入，预计08年厦门空港业绩增速将达到25%以上。

　　3.短期略输于大盘，但熊市具有良好防御性

　　3.1. 08年以来机场板块略输于大盘

　　2008年以来(截至5月7日收盘)，机场指数下跌32.54%，同期上证指数的跌幅为31.98%。机场板块的变现基本与大盘持平、略输于大盘。从个股的表现看，厦门空港和白云机场超越同期行业指数和上证指数。其中，厦门空港主要受资产注入预期和三通概念驱动，白云机场业绩增速较快。

　　从一季度机构投资者持有机场股的变动情况看，机构持股数总数减少23%。其中，厦门空港机构持股数减少69%，减幅最大，和该股在资本市场的变现相背离，与驱动这只股票的资金可能来自其他投资者有关；白云机场、上海机场、深圳机场机构投资者持股数分别减少15%、22%和31%。

　　3.2.长期看，熊市跑赢大盘，良好的防御性

　　从更长的时间区间来看机场板块的市场表现，我们发现：机场板块在牛市阶段(2000-2001年、2006-2007年)跑输大盘；但在熊市阶段(2002-2005年)显著跑赢大盘，2002-2005年上证指数下跌30%，而同期机场板块上涨45%，最高涨幅达到60%。历史数据显示机场板块在熊市中具有良好的防御特征。但02-05年机场板块的优异表现，除了与机场公司稳定成长的特征在熊市中受投资者青睐有关，也和主要公司上海机场、白云机场分别在2003年和2004年进行资产置换和转场，业绩大幅提升有密切关系。

　　4.估值比较结果：行业估值略高于历史均值

　　与国际机场公司估值比较。目前，香港市场两家H股机场公司08年平均PE在34倍，但由于首都机场08年业绩将大幅下滑导致动态PE偏高，因此海南美兰机场19倍的PE更具有参考意义；亚洲其他市场平均在36倍；欧洲市场平均在22倍；A股市场08年平均29倍的PE比欧洲同行和海兰美兰机场的估值水平稍高。

　　与板块历史估值水平比较。2000年以来机场板块平均PE在29倍，最低降至17倍，最高达到54倍。其中，在2000-2001年和2006-2007年的牛市阶段，机场板块平均PE分别在28倍和33倍；在2002-2005年的熊市阶段，板块平均PE在27倍。目前机场板块08年动态PE已回落至29倍左右，和板块历史平均估值水平基本一致，但略高于熊市阶段平均27倍的PE水平

　　5.给予行业“中性”评级

　　机场行业发展前景看好：中国经济的持续增长，航空业务量的长期稳定增长将带来机场行业长期稳定增速，非航业务发展将提升机场公司的盈利水平，同时集团资产注入拓展上市公司外延成长空间。

　　但从估值角度看，目前机场板块08年平均动态PE回落至29倍左右，和板块历史平均估值水平基本一致，但略高于熊市阶段平均27倍的PE水平。伴随市场调整，前期机场板块估值过高的风险大部分已经释放，但目前估值仍稍高。暂时给予板块“中性”评级。公司方面，建议关注上海机场和白云机场。