机场行业：资产收购驱动一季度业绩增长(2)

　　白云机场在我们重点跟踪的三家机场公司中业务量增长最快，一季度飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为11.80%、18.20%和16.70%。除飞机起降架次增速略有放缓外，旅客吞吐量、货邮吞吐量增速都高于07年同期。

　　浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为6.24%、7.25%和11.64%，同比分别下降4.21、1.91和3.14个百分点。随着新候机楼和新跑道从3月下旬投入使用、机场流量控制放松、部分航班从虹桥移至浦东，二季度以后浦东机场业务量增速将有所回升。

　　深圳机场受运能瓶颈制约，在三家机场公司中业务量增速最慢。

　　2.一季报业绩，两家欢喜两家愁

　　从4家机场公司一季报看，白云机场业绩增速最快，上海机场和厦门空港首季净利出现下滑。一季度白云机场、深圳机场、厦门空港、上海机场净利润增速分别为39.01%、29.88%、-4.25%和-17.18%；按最新股本计算，四家公司全面摊薄的EPS增幅分别为21.05%、10.48%、-4.05%和-17.18%。

　　白云机场：资产收购和所得税率降低提升一季度业绩。公司07年末完成了对集团飞行区资产的收购，08年1月1日开始公司航空收入分成比例提高，驱动一季度营业收入增长21.53%，超过同期业务量增速；所得税率由33%降至25%，也是驱动公司净利润增幅达到39%的重要因素。但受增发1.5亿股的摊薄影响，EPS增长21%，低于净利润增速。

　　受益于集团飞行区资产注入和主要竞争对手深圳机场产能瓶颈限制，08-09年白云机场业绩将保持快速增长。但公司费用控制的成效能否达到市场预期仍需观察。

　　上海机场：多重因素导致业绩下滑。受业务量增速放缓和新机场收费政策使得单价下降的双重因素影响，公司营业收入同比仅增长1.74%；浦东二期投产折旧增加，导致营业成本增长7.81%，超过同期收入增速；同时受航油公司贡献的投资收益下降、所得税率上升影响，公司净利润同比下滑17.18%。

　　在多重不利因素影响下，08年无疑是上海机场的业绩低点。但09年以后随着新设施产能利用率提升、固定成本消化，公司将业绩将进入快速成长期。同时对集团资产的收购预期仍是公司的重要看点。

　　深圳机场：资产注入和成本费用控制提升一季度业绩。从集团收购的飞行区资产于08年1月开始并入公司，驱动一季度营业收入同比增长26.5%；公司成本费用控制较好，一季度主营业务成本同比增长14.70%。管理费用同比增长9.86%；资产注入和成本费用控制驱动净利润增长29.88%。但考虑到增发的摊薄作用，公司全面摊薄的EPS增长10.48%。

　　08年受益于集团资产注入，深圳机场的净利润将有较大幅度的增长，但由于增发规模较大，EPS的实际增幅较小。预计在10年新设施投产前，公司业绩的增长都不大。

　　厦门空港：股票投资收益减少、经营成本增加，拖累一季度净利下滑。公司一季度实现营业收入1.08亿元，同比增加25.73%；由于营业成本增长39.92%，股票投资收益下降80.00%(07年1Q股票投资收益占公司净利润的16%左右),导致公司净利下滑4.05%。