机场行业：资产收购驱动一季度业绩增长

　　国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　从主要机场数据看，一季度飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速有所放缓。机场业务量放缓主要受外部不可控因素的影响：航班时刻消减和雨雪冰冻天气。

　　白云机场在我们重点跟踪的三家机场公司中业务量增长最快，一季度飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为11.80%、18.20%和16.70%。除飞机起降架次增速略有放缓外，公司旅客吞吐量、货邮吞吐量增速都高于07年同期。

　　从4家机场公司一季报看，白云机场业绩增速最快，上海机场和厦门空港首季净利出现下滑。白云机场、深圳机场、厦门空港、上海机场一季度净利润增速分别为39.01%、29.88%、-4.25%和-17.18%；全面摊薄后的EPS增幅分别为21.05%、10.48%、-4.05%和-17.18%。

　　收购集团飞行区资产是驱动白云机场和深圳机场一季度业绩增长的主要因素。所得税率上升、费率下降和成本上涨导致上海机场业绩同比下降。成本上涨和股票投资收益减少导致厦门空港业绩同比下降，同时公司在4月底也公告了以现金收购集团飞行区资产的方案。

　　08年以来机场板块略输于大盘。08年以来，机场指数下跌32.54%，同期上证指数跌幅为31.98%。

　　历史统计数据表明：机场板块熊市跑赢大盘，具有良好的防御性。机场板块在牛市阶段(00-01年、06-07年)跑输大盘；但在熊市阶段(02-05年)显著跑赢大盘，02-05年上证指数下跌30%，而同期机场板块上涨45%，最高涨幅达到60%。

　　估值比较结果：行业估值略高于欧洲同行和历史均值。

　　目前A股机场板块08年动态市盈率平均为29倍，比欧洲同行平均22倍、海兰美兰机场19倍的估值水平稍高。

　　目前机场板块08年平均29倍的动态PE，和板块历史平均估值水平基本一致，但略高于02-05年熊市阶段平均27倍的PE水平。

　　给予行业“中性”评级。

　　机场行业发展前景看好：中国经济的持续增长，航空业务量的长期稳定增长将带来机场行业长期稳定增速，同时非航业务发展将提升机场公司的盈利水平。

　　伴随市场调整，前期机场板块估值过高的风险大部分已经释放，但目前估值仍稍高，暂时给予板块“中性“评级。公司方面，建议关注上海机场和白云机场。

　　1.一季度业务量增速放缓

　　从行业运营数据看，一季度民航业务量增速放缓。一季度民航总周转量、旅客周转量和货邮周转量增速分别为12.90%、12.50%和13.90%，比07年同期分别降低6.6、5.4和9.0个百分点。

　　从主要机场数据看，一季度飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速有所放缓。一季度行业增速放缓主要受外部不可控因素的影响：首都机场07年9月-08年3月消减了10%的航班时刻；南方部分机场1月下旬到2月上旬遭遇严重的雨雪冰冻天气，导致航班大面积滞留。