钾肥行业：进口钾肥价格暴涨业绩将大增(2)

　　盐湖钾肥2007年全年所有标号钾肥出厂均价为1636元，2008年4月16日Canpotex Limited和中国中化化肥控股有限公司已经达成了协定，协定价格达到576美元每吨，较2007年高出400美金。60%钾肥价格的大幅攀升将带动整个钾肥系列产品价格的相应高涨。我们预计2008年国产60%钾的价格将提升到4500元，而所有标号的钾肥的全年均价也将从1636元提升到2915元，上升幅度高达78.2%。由于生产成本基本锁定，利润率大幅提高，我们估算未来08、09、10年在盐湖钾肥的产量和价格双增长的驱动下，每股利润将分别达到3元、4.08元、5.32元，基于每股利润的大幅攀升，我们也随之提高盐湖钾肥的目标价位至150元，改变盐湖钾肥的投资评级为买入。

　　2.未来三年开发规划：

　　从2007年年报披露看，盐湖钾肥在2010年前没有氯化钾产能扩张计划，三元股份的10万吨热溶精制氯化钾项目和盐湖发展的供热中心项目在未来两年仍能提供部分新增产能，但不会超过20万吨。2007年为190万吨，较2006年增加17万吨，按照2007年年报披露，2008年氯化钾产量不少于195万吨，比今年增加5万吨，这说明，氯化钾的产量在未来不会大规模增长，我们预计原生产线效率的提高和技术的改进加上三元股份新增产能，未来3年盐湖钾肥产量应能保持10%左右的产量增长。未来盐湖钾肥利润增长主要动力还是来自于稀缺资源钾矿的价格增长。

　　二、中信国安主要投资指标：按2008年04月18日收盘价28.20

　　1.2008年利润增长分析

　　2008年1月中信国安完成了硫酸钾镁肥2008年的第一次提价，提价幅度为150元/吨，提价后粉末状硫酸钾镁肥和颗粒状硫酸钾镁肥的售价分别达到了1200元每吨和1350元每吨。随着氯化钾价格的大幅攀升，中信国安的硫酸钾镁肥合理价格也将跟随逐步上涨至1800元每吨(青海国安生产的钾镁肥中钾的有效含量在24%左右，基本是市场上氯化钾、硫酸钾产品钾含量的45%左右)，我们预计中信国安2008年全年硫酸钾镁肥均价将较2007年提升68.4%至1600元，产量将提升至35万吨，硫酸钾镁肥的销售收入将达到5.6亿元，净利润为3.6亿元。

　　碳酸锂方面，2007年进展并不顺利，生产仍没有进入正常化，导致产量大幅落后。我们预计2008年将进入正常化，今年有望达产8000吨。中信国安的碳酸锂产品在启动期阶段，需要以较为廉价的价钱来撬动市场，中信国安的价格低于市场35000元的平均价格，而碳酸锂市场在未来两年将保持平稳的态势，因此我们预计未来3年销售价格不会有太大变动，我们仍然维持29800元每吨的预测。在这一假设前提下，中信国安今年在碳酸锂可以实现销售收入2.384亿元，净利润为1.35亿元。

　　中信国安有线电视网络目前维持较为稳定的发展，年利润增长率在25%左右，我们预计2008年将获得1.157亿元的净利润。

　　综合中信国安以上三块主营业务的净利润情况，2008年可以实现主营业务利润6.11亿元，仅主营业务给每股贡献利润0.783元。如中信国安仍保持去年同样减持中国联通股份获得1亿元非主营业务收益，那么中信国安全年每股利润将达到0.91元。