江南证券 邝野

　　本文要点：

　　1. 4月16日Potash Corporation of Saskatchewan Inc.宣布，面向萨斯喀彻尔省钾肥生产商的海外行销公司Canpotex Limited和中国中化化肥控股有限公司已经达成了协定。根据协定，2008年每吨钾肥的定价达到576美元每吨(温哥华离岸价)，比上年高出400美元。按照这一价格，加上80美元每吨的海运费，再加上进口商的毛利，我们预计进口每吨钾肥价格将极有可能达到700美元每吨，也即近5000元人民币每吨。Canpotex宣布今年接下来的时间将只能负责中化化肥控股有限公司100万吨的产量，Canpotex主要向中国装运红色标准级钾肥，但也提供一定量的白色标准级颗粒产品。

　　2.目前国内钾肥价格上升趋势明显，4月12日中国与加拿大谈判价格出台前，中国地区进口红钾和国产60%晶体钾成交价格为4100吨每年，而进口白钾成交价格已经达到4400元每吨。回顾今年年初1月2日的中国地区钾肥成交价格，60%进口红钾3100元/吨，进口60%白钾3300元/吨(均为提货价)，升幅达到30%。按照过往历史数据，同样纯度同样形状产品，国产钾价格比进口钾低5%左右，那么我们预计国产钾的价格将很快上涨到4750元人民币每吨。按照加权平均的方法预测，我们认为今年国产60%钾肥价格均价应不低于4500元每吨，而盐湖钾肥全部标号的钾肥出厂均价将达到2915元每吨。

　　3. 2007年盐湖钾肥的氯化钾全年均价1636元，而成本为482元，2008年我们预计产量将有10%左右的提升，达到210万吨，其销售收入将不低于61.2亿元，同比去年增长近200%。由于成本基本锁定，增长不大。净利润也将大增2.33倍，达到23.1亿元。每股利润将大幅提升至3元。

　　4. 2007年中信国安硫酸钾镁肥销售均价为950元每吨，销售量为28万吨，实现销售收入2.66亿元；碳酸锂销售均价29800元每吨，销售量为1800吨，实现销售收入5364万元，青海国安总营业收入在3.2亿元。随着氯化钾价格的大幅攀升，硫酸钾镁肥合理价格也将跟随逐步上涨至1800元每吨，我们预计中信国安2008年全年硫酸钾镁肥均价将较2007年提升68.4%至1600元，产量将提升至35万吨，硫酸钾镁肥的销售收入将达到5.6亿元，净利润为3.6亿元。而碳酸锂方面，今年有望达产8000吨，预计销售价格不会有太大变动，仍然维持29800元每吨，可以实现销售收入2.384亿元，净利润为1.35亿元。中信国安有线电视网络目前维持较为稳定的发展，年利润增长率在25%左右，我们预计2008年将获得1.157亿元的净利润。综合中信国安以上三块主营业务的净利润情况，2008年可以实现主营业务利润6.11亿元，仅主营业务给每股贡献利润0.783元。如中信国安仍保持去年同样减持中国联通股份获得1亿元非主营业务收益，那么中信国安全年每股利润将达到0.91元。

　　一、盐湖钾肥主要投资指标：按2008年04月18日收盘价97.3计算

　　1.2008年利润增长分析