汽车行业：需求旺盛 业绩超越市场预期(3)

　　中国第一季度商用车销量增长24.1%，至727,600辆。截至3月31日的三个月中，中国汽车销量增长21.4%，至258万辆。3月份总销量为106万辆，创纪录新高。

　　2.1货车——长途重型化、中短途高端化

　　重型货车中，重汽集团仍保持较大的优势，销量同比增长103%。江淮汽车因基数较小而实现了较快的增长。也表示江淮的格尔发重汽技术逐渐受到市场的认可。

　　从各种型号的市场份额来看，仍然向重型化转变。重型货车和轻型货车市场份额有增加的势头，微型货车和中型货车市场份额有下降的趋势。从轻型货车的具体销售来看，较高端的长城汽车、江铃汽车保持着较高的增长速度。而中低端为主的江淮、东风等企业增速较低。货车市场的发展趋势“长途重载化，短途高档化”正得到体现。因此，重卡、高端轻卡企业符合市场发展的方向，毛利率也相对较高，成长性好于中卡和微卡，也好于中低端轻卡企业。

　　2.2客车——出口是增长点

　　客车在2008年第一季度仍然保持了稳定的增长。全行业共销售客车36241辆，同比增长13.2%。其中大型客车增速较快，增度达到31.12%。中、微型客车增速较低，分别为14.7%、9.7%。

　　从分车型客车销售来看。轻型客车仍是最主要的品种。但大型客车的比例正在上升。中型客车的比例保持稳定。受益于旅游业的发展、城市公交的发展和升级换代，大型客车的增长速度将得以保持，客车行业仍向大型化，高端化发展。

　　在客车行业，中国具有人力资源成本相对较低和技术相对较高的优势。因此客车的出口业务成为中国客车行业新的增长点。前两个月中国客车出口仍然保持了较旺盛的增长势头。柴油大型客车出口同比增长135%，中型客车也有80.61%的增长，且出口金额的增长均高于出口数量的增长。而小型客车的出口数量有了一定的下滑。中国客车行业出口不仅在产品结构上有所改善，毛利率较高的大中型客车出口增速高于小型客车，在各种产品的单价上也有了较大的提高。中国客车出口仍然向着更好的方向发展。

　　3投资策略

　　原材料价格上涨给不同的汽车厂商带来不同的影响。总体来看，中高端轿车、高档商用车抵御原材料上涨能力较强。低端轿车、低端轻卡等抵御原材料上涨能力较弱。

　　商用车用于生产资料，其市场具有一定的刚性需求，企业定价权相对较强，但由于市场竞争激烈，企业也只能通过涨价部分覆盖成本上涨压力，还需内部消化相当的压力。因此毛利率较低的轻卡等行业受到压力较大。如福田汽车、江淮汽车等。具有一定品牌优势的龙头企业相对压力较小，如金龙客车。中国重汽等。高端商用车成本中直接采购钢材价格占总成本比例较小。受成本上升压力较小。如江铃汽车；客车行业中的安凯客车，其毛利率水平不高的原因并非在原材料成本上。因此在原材料价格高企的环境下，仍有可能大幅度的提升毛利率水平。

　　乘用车中，A级以上轿车直接采购钢板价格在总售价中比例相当小，因此钢材涨价对其毛利率水平影响甚微，主要上市公司相关乘用车资产在第一季度仍然保持了较高的销量增长，规模效应和提升产能利用率等手段能够化解相当大的原材料成本上升压力。2007年第四季度以来，在市场对2008年市场增长产生忧虑，以及对成本上升导致的盈利能力下降的双重担忧下，乘用车主要上市公司股价大幅下跌。估值水平大幅下降。目前看来，2008年第一季度乘用车市场开局良好，7、8月份传统淡季将迎来奥运效应等因素，都使乘用车市场有在08年超越市场预期的可能。乘用车上市公司股价已经着较好的安全边际。我们认为长安汽车、一汽轿车、上海汽车在目前的位置上均有较好的投资机会。

　　汽车零部件中，具有核心竞争力和正处于扩张期的企业抵御原材料上涨压力较好，如威孚高科、宁波华翔等。