燃气行业：市场化变革引领行业利润增长(3)

　　我们认为天然气在燃气行业中的进一步推广使用将是大势所趋，而国内天然气产量的快速增长为这一过程提供了有力的保证。

　　5.重点公司推荐：中国燃气

　　我们维持燃气行业整体“增持”评级。由于现阶段各路资本对于现有城市燃气市场资源的争夺日趋激烈，成熟优质的管道燃气项目渐显稀缺，故而对于行业的后来者，盈利门槛已大大提高，只有拥有足够的实力以及现代化的管理手段，规模化扩张方才成为可能，跨区域整合正在日渐成为少数优质企业的特权。在这一过程中，一些拥有资金及技术实力的大型跨区域燃气集团开始出现，少数有能力整合天然气行业上中下游资源的全国性燃气公司也已渐渐成型(表1)。

　　作为拥有同业中最优秀股东背景的跨区域燃气供应商，中国燃气已成功实现全国性布局，目前累计获得了63个城市燃气项目的30年经营权，并有望在未来持续获得包括一系列省会城市在内的新增城市燃气项目，实现外延式增长，获取远超过行业平均增速的快速成长。

　　中国燃气良好的股权结构是公司相对于国内其他燃气上市公司的独特优势。良好的股东背景不但使得公司在争取城市燃气项目的竞争中占据有利地位，在上游资源以及资金支持的获取方面，公司也从其独特的股权结构中获益非浅。中国燃气先后自国家开发银行和中国工商银行获得总额达260亿元的授信额度，在2008年国内信贷紧缩的大环境下，中国燃气充沛的资金来源使得公司在获取新的城市燃气项目方面优势更加明显。

　　中国燃气以工商业、CNG汽车及长输管线用户为主的用气结构有利于顺利传导上游天然气价格上涨的压力。公司天然气销售中，工商业、CNG汽车及长输管线用户占86%，价格调整需经过听证会程序的住宅用户比重仅为14%，低于同业平均水平。

　　未来三年公司净利润复合增长率将达到51%。剔除可转债公允价值变动带来的非经常损益，08财年上半年公司税后净利为2.10亿港元同比增幅高达143.2%。随着2008财年以来公司获得的一系列新增项目未来几年逐步贡献收益，长输管线项目及CNG加气站等优质业务的快速发展，加上公司既有项目的燃气渗透率的提升，公司的盈利能力将迅速提升。我们预计公司未来三年净利润复合增速将高达51%。

　　盈利预测及投资评级：

　　我们预计公司2008-2010财年的每股收益分别为7.6港仙、14.5港仙和20.2港仙。

　　综合DCF和PEG估值结果，我们认为公司的合理估值为3.34港元-3.66港元，给予“买入”的投资评级，建议买入并长期持有。