燃气行业：市场化变革引领行业利润增长

　　海通证券 朱胤

　　2008年1-2月燃气行业销售收入及利润均呈现加速增长的态势，维持燃气行业“增持”评级，重点推荐具有良好的股东背景以及全国性扩张能力的相关上市公司。建议买入中国燃气(0384.HK)。

　　2008年1-2月燃气行业销售收入及利润增长呈现进一步加速态势。2008年1-2月全国燃气生产与供应行业销售收入与利润总额分别达到231.76亿元和19.31亿元，同比分别增长41.88%和188.51%，在2007年实现高速增长的基础上，2008年燃气行业销售收入及利润增长进一步加速。我们认为随着城市燃气体制改革的继续深入和行业自身的成长，行业整体的经营水准和盈利能力持续提升的态势仍将得以持续，

　　行业整体的费用率继续下降。燃气行业税前利润率的提升速度要远快于销售毛利率的提升，期间费用率的持续下降是造成这一现象的主要原因。行业整体三项费用合计比例由2003年的12.43%下降至2007年的9.44%，2008年1-2月仅为7.90%，较2007年同期的8.26%亦有明显下降。在三项费用中管理费用率的下降速度最快，由2003年的7.51%下降至2007年的4.88%，2008年1-2月为4.05%，较2007年同期的4.50%又有明显降低，充分说明了引入多种资本成分对于行业整体效益提升带来的促进效应。

　　市场化改革是燃气行业业绩在公用事业行业中一枝独秀的最主要原因。随着2003年以来城市燃气体制改革的推进，非国有资本得以进入该行业，特别是在一些二三线城市，甚至允许非国有资本全资经营城市燃气企业，部分一线城市也开始允许非国有资本参股经营。随着经营机制的转变和相配套的价格体系的逐步建立，并得益于整体经济和行业的快速发展，特别是西气东输工程建成后天然气作为城市燃气气源得到了大量使用，行业整体盈利能力有了质的提升。而电力以及水务行业由于市场化改革相对滞后，价格形成体系尚未理顺，在原材料以及人工成本持续上升的今天，行业利润下滑严重。

　　人工煤气、LPG让位于天然气的进程进一步加快。2008年1-2月国内天然气产量增速超过20%，而同期国内LPG表观消费量出现明显下降，人工煤气行业利润空间的进一步收窄使得其发展空间严重受限，天然气在燃气行业中的进一步推广使用已是大势所趋，而国内天然气产量的快速增长为这一过程提供了有力的保证。

　　维持燃气行业的“增持”评级。我们认为具备全国性扩张能力的公司有望在行业变革中胜出。重点推荐具有良好的股东背景以及全国性扩张能力的相关上市公司，建议买进并长期持有拥有同业中最优秀股东背景，已实现全国性布局的中国燃气(0384.HK)。

　　1. 2008年1-2月燃气行业销售收入及利润增长进一步加速

　　2008年1-2月全国燃气生产与供应行业销售收入与利润总额分别达到231.76亿元和19.31亿元，同比分别增长41.88%和188.51%，在2007年实现高速增长的情况下，2008年燃气行业销售收入及利润增长呈现进一步加速的态势(图1-2)。

　　2.行业整体的费用率继续下降