造纸行业：行业持续景气 龙头公司受益(2)

　　节能减排政策的执行，关闭的造纸企业主要集中在以麦草和芦苇为原料的中档文化纸和中低档箱板纸类企业，供给的减少，促进了这类产品价格的持续上涨。以麦草和芦苇为原料的中档文化用纸产品目前涨价幅度较大，08年前三个月，这类产品每吨涨价300-400元不等，主要产品涨价幅度均超过4%，预计本年内这类产品价格仍有5%左右的上涨空间。

　　07年以来，卡纸价格也保持了较大幅度的增长，由于消费升级拉动需求增加，且近一年多高档包装纸没有大型生产线投产，近一年一些大型企业的高档卡纸平均每吨价格提高了约1000元左右，08年以来太阳纸业、博汇纸业的主要产品每吨价格提高了300-500元左不等，涨幅在4%-6%之间。由于卡纸的原料主要是木浆，因此，近08年以来产品价格的涨幅已超过原料价格的上涨，产品盈利能力明显上升。

　　新闻纸价格虽然年初以来涨幅较大，但主要原料美废8#价格年初至今涨幅已达15%，纸价上涨虽然能够覆盖成本，毛利率也略有提升，但行业压力仍未完全消褪，预期下半年奥运会将使新闻纸需求量进一步增长，未来仍有5%以上的提价空间。

　　铜版纸经历了07年的一系列反倾销，不利因素已渐被消化。随着龙头企业加大对中东及欧洲市场的开拓，行业逐渐走出低谷。目前下游需求旺盛，带动价格持续走高，年初以来涨幅已达5%，而下半年奥运会的召开，将进一步刺激铜版纸需求。

　　箱板纸行业情况仍不容乐观。原因主要是未来产能的大幅释放以及成本的持续攀升，从行业龙头玖龙纸业公布的最新数据来看，毛利率为23%，同比下将3个百分点，也使我们继续维持对箱板制行业的谨慎观点。

　　3.2人民币升值有利于提升行业盈利水平

　　人民币汇率一直是影响造纸行业发展的重要因素。2季度人民币将延续1季度快速升值的趋势，我国造纸企业对进口纸浆和废纸依赖度高，受益人民币升值，造纸行业的进口成本将继续相对下降。

　　以06年数据测算，我国进口木浆、废纸、纸及纸板、纸制品合计3216万吨，用汇112.50亿美元；出口纸及纸板、纸浆、废纸、纸制品合计491万吨，创汇50亿美元。若人民币对美元升值1%，则进口少用汇1.13亿美元，而出口则少创汇0.5亿美元，总体上少用汇0.63亿美元。由于人民币的不断升值将是一个长期过程，造纸行业将在这一过程中受益。

　　4、二季度投资策略及重点公司分析

　　4.1投资策略

　　随着近两年产能的不断消化，目前纸品供求状况持续向好，行业明显处于景气周期中。随着节能减排政策和产业政策的的深入实施，造纸行业的景气周期将被拉长，人民币升值也有利于进一步提升行业的盈利水平。我们认为，造纸行业的本轮景气将持续制09年初，2季度继续给予造纸行业“推荐”的投资评级。

　　文化纸子行业受节能减排政策推动处于供不应求、价格和毛利率持续上升状态，维持“推荐”评级；白卡纸子行业仍面临着供不应求的局面，其价格和毛利率将稳步上升，维持“推荐”评级；铜版纸子行业市场行情回暖，也维持“推荐”评级；新闻纸子行业供过于求的状况将会在一定程度上得到缓解，市场保持平稳，给予“中性”评级；