造纸行业：行业持续景气 龙头公司受益

　　齐鲁证券 孙国东

　　投资要点：

　　07年造纸行业机制纸及纸板产量7786.97万吨，比上年增长19.8%，纸及纸制品的固定资产投资819.03亿元，比上年增长26.5%，与06年比，固定资产投资增幅有较大的反弹。

　　08年一季度造纸行业原料价格延续涨势，其中废纸价格涨幅最大，木浆价格在2、3月份后上涨放缓。主要纸品价格全面上涨，其中箱板纸上涨11%，新闻纸和书刊纸上涨10%，铜版纸上涨5%，双胶纸上涨4%，白卡纸上涨3%。

　　2季度人民币将延续1季度快速升值的趋势，进口成本将继续相对下降。

　　我们认为，造纸行业的本轮景气将持续制09年初，2季度继续给予造纸行业“推荐”的投资评级。维持文化纸子行业、白卡纸子行业和铜版纸子行业的“推荐”评级；维持对新闻纸子行业的“中性”评级和箱板纸子行业的“回避”评级。

　　2季度我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股，即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。

　　造纸行业的建设周期一般为10-15个月，国内造纸业04、05年的固定资产投资增长率均超过30%，大量新上造纸项目在06年陆续投产，产能释放比较集中，从而导致以新闻纸和铜版纸为主的几类产品供大于求，产品价格走软，行业景气度下滑。因此，06年造纸业固定资产投资的增长率大幅度降低，只有16.93%，造成07年行业的整体新增产能并不多，纸品供给增速放缓。

　　07年造纸行业固定资产投资增长同比显著回升，主要是由于造纸企业为增强原材料控制力，陆续在07年投资建设“林纸一体化”项目。固定资产投资的这种结构性变化也将使08年的纸品供给增速不会出现快速增长，有助于市场供求状况的继续改善，提高纸品价格，有利于大型企业盈利能力的提高。

　　2、08年一季度造纸行业回顾

　　2.1国际原料价格延续涨势

　　由于我国森林资源较少，造纸工业纤维不足，致使我国造纸所需原材料大量需要从国外进口。国际木浆、废纸价格在07年延续06年的上涨态势并高位整理后，08年一季度价格继续上涨。其中废纸价格涨幅最大，木浆价格在2、3月份后上涨放缓。

　　我们认为，涨价的动因主要来自两个方面：一是成本的推动，年初以来，进口木浆价格高位企稳，而废纸价格持续攀升，涨幅达11%；二是下游需求拉动，而节能减排政策进一步发挥效应，供求形势持续向好。

　　3、造纸行业二季度展望

　　3.1行业景气度和产品价格延续升势

　　造纸行业是一个周期性行业，其周期主要受到供求关系的影响，同时，我国造纸行业也属于资源限制性行业，由于原材料控制能力弱，木浆和废纸等原材料价格的波动也导致行业成本和毛利率的波动，进而影响行业周期的变化。我们认为，自07年以来，由于供求关系的改善，使得造纸及纸制品业行业景气度将延续升势。