酒类行业：白酒仍将延续行业高景气气度

　　中投证券 黄巍

　　投资要点：

　　投资拥有高端产品定价权且其收入占总收入比重高的酒类企业。随着经济的发展，将会从城镇化率提高和消费升级两个方面促进酒类的总量增长和产品结构转换。在行业总量稳定增长的基础上，产品结构向高端产品调整有利于主营高端酒的企业从中受益，我们更加关注产品拥有定价权且具有稀缺性的企业。

　　从产品结构看，高档酒的投资机会更大。公司的收入来自于高档酒的比重越大，公司越是能够受益于产品价格上涨，尤其是拥有很强定价能力的企业，更是值得投资，建议关注贵州茅台和张裕。

　　从行业角度看，白酒行业的投资机会较其他酒大。白酒行业是我国的民族产业，其酿造工艺和生产标准在世界上无法仿制，可以算是中国文化的代表，其几千年文化的传承使得著名白酒企业都有着很强的定价能力，在通货膨胀和货币紧缩政策的时代下依然拥有很强的自主权，并且是不会随着科技的进步而淘汰的行业，主要是因为其工艺不是取决于科技进步，而是取决于酿造的环境和酿造的传统工艺。红酒行业来自于西方文化，在我国虽然发展潜力看好，但是产品的自主定价能力较弱，容易受到进口洋酒的冲击。黄酒行业受制于区域限制，规模难以扩大，而且酿造时间短，产品的定价能力也较弱。啤酒行业受制于产品同质化严重，无法形成差异化定价，行业更大的机会来自于规模扩张。综合来看，白酒行业的整体投资机会要大于其他行业。

　　酒类行业投资首选白酒。从行业角度选择，建议重点关注白酒行业。从产品角度选择，建议重点关注主营高档酒占比较高的企业。综合来看，建议关注贵州茅台、酒鬼酒、泸州老窖、五粮液和张裕。

　　一、酒类行业成长潜力最大在白酒

　　1.1酒类投资逻辑

　　投资拥有高端产品定价权且收入占总收入比重高的酒类企业。随着经济的发展，将会带来与酒类相关的两个个主要方面的变化，这些变化正是构成我们进行酒类投资的逻辑基础。

　　逻辑线条之一：经济发展使得城镇化率不断提高，更多的农民转化为城市人口，而且更多的农民工进入城市。这些城市新增人口，收入较农村的时候会有更多的收入，进而对酒类整体的需求会上升，这些是构成酒类增量的一个重要基础。从总量上看，酒类的供给基本上可以与需求匹配，整体价格水平随着经济发展略有上涨，成本推动占提价的主导因素。

　　逻辑线条之二：经济发展使得人们收入水平不断提高，进而产生对高档酒的需求。由于高档酒的酿造受制于时间和拥有的原产地条件限制，供给短期内难以大幅度扩大，从而导致对高档酒的供求关系紧张。人们对高生活质量的需求，以及高收入群体对价格的敏感性不高，使得高档酒的提价有很强的自主性，从产品结构看，高档酒的投资机会更大，我们首选拥有产品定价权且高档酒收入占比高的企业。公司的收入来自于高档酒的比重越大，公司越是能够受益于产品价格上涨，尤其是拥有很强定价能力的企业，更是值得投资，建议关注贵州茅台和张裕A。

　　从行业角度看，白酒行业的投资机会较其他酒大。白酒行业是我国的民族产业，其酿造工艺和生产标准在世界上无法仿制，可以算是中国文化的代表，其几千年文化的传承使得著名白酒企业都有着很强的定价能力，在通货膨胀和货币紧缩政策的时代下依然拥有很强的自主权，并且是不会随着科技的进步而淘汰的行业，主要是因为其工艺不是取决于科技进步，而是取决于酿造的环境和酿造的传统工艺。红酒行业是西方文化，在我国虽然发展潜力看好，但是产品的自主定价能力较弱，容易受到进口洋酒的冲击。黄酒行业受制于区域限制，规模难以扩大，而且酿造时间短，产品的定价能力也较弱。啤酒行业受制于产品同质化严重，无法形成差异化定价，行业更大的机会来自于规模扩张。综合来看，白酒行业的整体投资机会要大于其他行业。