银行业：2008年第二季度银行投资策略(4)

　　反应在资本市场上，较高的货币乘数为90年代后期日本指数的重估提供了流动性。

　　金融股在重估的后半段略微跑赢指数。

　　3.3.人民币升值+偏迟的信贷放松

　　同样的，人民币升值会造成贸易顺差的大幅下降。信贷放松迟于企业盈利出现明显向下拐点，企业失去较高的投资热情；贸易顺差下降的负面影响超出投资扩张带来的正面刺激，情况类似台湾1986年至1989年期间的信贷扩张。

　　台湾银行的贷款放松未能有效刺激实体经济的投资热情，固定资产形成依然较低，企业的盈利持续下落。

　　反应在资本市场上，大量的货币创造为90年代后期台湾指数的重估提供了流动性。

　　由于大多数上市公司的盈利能力不佳，明显受益于贷款增速的金融股大大跑赢了指数。

　　4.投资建议

　　建立在安信证券宏观和策略研究小组研究成果的基础之上，我们认为当前的信贷紧缩政策不可能长期持续下去，中长期来看银行股仍存在巨大的投资机会，而信贷放松的时机决定了我们将重走“台湾模式”或“日本模式”，或者说，决定了银行股有没有可能在重估的后半段大幅度跑赢指数。

　　银行行业(尤其中小银行股)08年盈利的前景依然良好，目前的股值水平已经完全挤出07年股价快速上涨时期带来的“泡沫”成分(关于估值的合理目标我们会在后续报告作深入的讨论)。

　　我们维持行业“领先大市—A”的投资评级，依然偏好成长速度较高的第一梯队股份制银行和城市商业银行板块。