银行业：2008年第二季度银行投资策略(3)

　　取决于实体经济对资金的需求(贷款需求)与银行放贷速度(贷款供给)之间的差异，但是长期来看，银行受此项因素的影响有限(除以中小客户为主的城商行以外)；

　　3、银行资产结构调整：

　　银行主动的调节手段包括提高中小企业贷款比例(主要是中小商业银行)、提高贷款中长期化的比例(主要是中型银行)；

　　4、银行负债结构调整：

　　目前我国商业银行负债仍以存款为主，活期存款占比对银行负债成本具有重大影响，而存款活期化(或者反之，储蓄存款的回流)受到资本市场重估的影响很大，我们相信07年的银行息差扩大很大程度上是受到存款活期化的影响。08年一季度以来，由于股票指数的走低，部分银行已经感受到储蓄存款回流的压力。

　　综合来看，08年息差将较之07年持平或略有上升。但保守来看，考虑到贷款的重新定价主要集中在上半年，季度环比增速会出现前高后低的现象。

　　2.3.贷款质量的决定因素

　　企业盈利状况无疑是影响银行贷款质量的重要因素之一，但贷款增速和土地价格也对贷款质量起到直接、重大的作用。

　　1、贷款增速：

　　不良率=(原有不良贷款+新增部分-核销部分)/(期初贷款余额+新增贷款部分)

　　假定银行保持较为稳定的核销政策，我们可以看到较高的银行贷款增速会对不良资产率产生稀释效应。

　　2、土地价格：

　　中国商业银行的抵押占比要高于国外银行，这意味着只要土地价格不出现大幅、全面下跌，银行的贷款质量就有较为充分的保障。以宁波银行为例，尽管浙江中小企业受人民币升值的负面影响，存在一定经营困难，但是银行抵押贷款占比在80%以上，我们判断其资产质量不会出现大幅度的恶化。

　　3.关于信贷增速的三种情景假设

　　围绕信贷增速，我们将未来一段时间内的宏观背景分成三种情景假设来讨论：

　　3.1.人民币升值+信贷紧缩

　　人民币升值会导致出口快速下降，进口快速上升，贸易顺差大幅下降；而信贷紧缩的后果是投资增速的大幅回落。两者会导致经济增速下降至8%左右，通胀率重新回到3%以下。

　　由于流动性的缺失和企业基本面的恶化，包括金融股在内的资本市场将出现深幅下跌。

　　3.2.人民币升值+较早的信贷放松

　　同样的，人民币升值会造成贸易顺差的大幅下降。信贷放松早于企业盈利出现明显向下拐点，贸易顺差下降与投资扩张相冲抵，经济增速温和下降至9-10%附近，情况类似日本1986年至1989年期间的信贷扩张。

　　日本银行的贷款放松刺激了实体经济的投资热情，固定资产形成率上升；80年代后期，企业的盈利维持在历史较好水平。