煤炭采选：关注亚太地区煤炭出口谈判(2)

　　此外，即使今年的出口配额下降，但由于去年的出口配额尚有1600多万吨左右没有使用，预计在国际煤价大涨的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增无减。出口比重较大的上市公司的业绩有可能出现超预期增长。

　　此外，有官方人士称：“两会”后，将有1万多个小煤矿等待验收复产。

　　如果有一大部分小煤矿在二季度复产，那么对煤炭需求淡季的二季度来说，可能是一个不小的冲击，但是这些煤矿能够形成多少有效供给也值得关注。

　　2.捕捉出口煤炭价格的线索

　　表1列示了2006年及2007年煤炭出口价格谈判期间，澳大利亚BJ价格、日澳动力煤出口合同价格及中日动力煤出口价格，我们可以看到三者有着很强的相关度。

　　按照往年的惯例，日澳煤炭合同价格以澳大利亚港口煤炭价格为基准，而中日的煤炭合同价格又以日澳煤炭合同价格为标杆，随后中韩煤炭出口谈判也受此影响，从而影响整个煤炭出口价格。往年出口煤价一直比内销价格低，所以出口企业出口积极性不高，随着年初国际煤价的大涨，目前国内外煤炭价格差拉大(图2)，给国内企业带来了巨大的出口动力。

　　2008年如果日澳动力煤出口合同价格能够达到120美元/吨，那么中国动力煤合同出口价格也将可能达到120美元/吨。

　　此外，08年初受雪灾影响，为保证电煤供应而控制出口的政府行为，只是政府短期的应急措施。随着天气因素消除及部分小煤矿的复产，电煤库存已经恢复正常库存水平。

　　如果媒体报道属实，那么今年的出口量的上限等于今年的出口配额和去年未使用的出口配额之和，预计在国际煤价大涨的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增无减。

　　下面我们使用出口煤的价和量针对上市公司的业绩建立敏感性分析。

　　3.针对出口价格上涨对上市公司EPS的敏感性分析

　　根据预测数据，我们对中国神华、中煤能源、兖州煤业及西山煤电按出口煤炭价格及出口量做EPS的敏感性分析：

　　考虑08年各公司出口配额缩减0%-25%，相应的给出相对合理的出口量测算范围。

　　考虑因素还包括动力煤出口关税5%，炼焦煤出口关税15%，所得税25%。

　　假设07年平均汇率使用7.5，08年平均汇率使用6.8。

　　并假设今年出口少于去年出口的量转为内销，总销量不变，假设内销动力煤价格上涨10%，炼焦煤价格上涨20%。

　　此外，我们的敏感性分析只考虑出口涨价所贡献的EPS增量，不考虑内销的增长。

　　如果动力煤出口价格在110-120美元/吨，以及出口配额没有缩减的情况下，敏感性分析结果显示，出口涨价对中国神华贡献EPS增量估计在0.20元至0.26元左右，相比07年业绩增厚19%-24%左右；对中煤能源贡献的EPS增量在0.11元至0.14元左右；对兖州煤业贡献的EPS增量在0.08元至0.10元左右；如果冶金煤出口价格在220-240美元/吨时，对西山煤电贡献的EPS增量在于0.11-0.14元左右。

　　如果动力煤出口价格在110-120美元/吨，并假设中国神华和中煤能源出口增长20%，那么敏感性分析结果显示，出口涨价对中国神华贡献EPS增量估计在0.26元至0.32元左右，相比07年业绩增厚24%-30%左右；对中煤能源贡献的EPS增量在0.13元至0.16元左右。如果兖州煤业和西山煤电出口增长100%，出口涨价对兖州煤业贡献的EPS增量在0.17元至0.22元左右；如果冶金煤出口价格在220-240美元/吨，出口涨价对西山煤电贡献的EPS增量在于0.22-0.26元左右。