钢铁行业：成本推动价涨05拐点不会重演(2)

　　面对成本的大幅上涨，钢企应对的首要措施就是提高出厂价格以转嫁成本。以安赛乐米塔尔为首的国际钢铁巨头纷纷上调2季度出厂价格，涨幅普遍在12-15%，钢材流通市场价格也水涨船高，3月初CRU综合价格指数已攀升至213.3，相比去年底上涨超过21%。国内钢企也不遑多让，宝钢、武钢、鞍钢大幅提价，刺激国内流通价格一路飙升，3月初钢协综合价格指数升至140.2，相比去年底上涨近12%。

　　分品种来看，目前建筑钢材和中厚板价格已经创出历史新高，热轧和无缝管基本与05年初的高点持平，而冷轧与镀锌板距历史高点尚有空间。

　　综合来看，无论是国际还是国内，近期钢材价格上涨都主要来自于供给方(包括钢厂和流通商)的推动，但下游终端用户对“疯狂”的钢价或多或少产生一些忧虑和抵制，实际交易总体比较低迷，市场库存也有所增加。我们认为，短期内钢价可能会进入一段盘整期，在获取下游需求支撑后将继续上扬。理由主要有两点：一是3月起全球钢铁普遍将进入销售旺季，处于观望中的终端需求也将最终释放；二是中国钢铁出口的减少使得国际市场供求矛盾愈加突出。

　　1.3.社会库存步步攀升，短期盘整压力显现

　　价格上涨的同时社会库存也与日俱增，特别是建筑钢材。以上海市场为例，3月7日建材库存59.5万吨、板材库存126.3万吨，分别比去年底增加127%和23%，相比去年同期也有25%和4%的增幅。对此，我们分析有两方面原因：1)前期在钢价上涨的预期下，流通商捂盘惜售；2)价格的过快上涨抑制和延缓了部分需求(如建筑用钢)的释放。

　　短期来看，在高位库存和资金周转的压力下，部分流通商可能会采取低价套现的策略，从而对市场造成一定冲击。特别是螺纹钢等建筑钢材，我们预计出现小幅回调的可能性较大，而板材则有望随着需求的回暖维持平稳运行。中长期来看，我们对今年的钢材价格仍然保持乐观。生产要素价格的全面上涨使得钢材消费的替代效应非常有限，而供给面的有效调控(新建产能审批尚未开闸、淘汰落后力度加大)将促使今年钢铁供求总体更趋均衡。

　　2. 05年钢价走势是否会历史重演？

　　2005年2月，新日铁与淡水河谷达成铁矿石上涨71.5%的价格协议，随后国内外钢铁企业踊跃上调出厂价，现货市场积极跟进，国内钢价迅速攀升至历史新高。但好景不长，在国家加强宏观调控及需求低迷等因素影响下，从4月起钢价一路下挫，至年底时国内钢材综合价格指数下跌超过30%，冷轧板材跌幅更是超过40%。

　　今年以来的钢价走势与05年初如出一辙，甚至连触发因素也都是铁矿石大幅涨价所致。以史为鉴，究竟08年钢价是否会重蹈05年覆辙？综合原材料成本、产品供求状况、宏观环境等因素分析，我们认为行业基本面变化巨大，历史重演的概率非常小，接下来市场更可能演绎出“高位盘整、缓步上扬”的走势。

　　2.1.高成本支撑下的价格刚性

　　一方面，从绝对价格上看，目前线材、螺纹钢等建筑钢材的价格要比05年同期高出1000元/吨左右，热轧板基本持平，中厚板高出600元/吨左右，而冷轧板和镀锌板则仍低出1200元/吨左右。另一方面，从原料成本上看，仅考虑铁矿石和焦炭两项，吨钢成本就比05年增加约1100元/吨。基于高成本的支撑，我们认为今年钢价下调的空间有限，即使下游需求持续低迷，类似05年依靠压缩利润空间应对钢价下跌的情形也无法重现，成本劣势的小型钢企将被迫减停产，供给的减少反过来又将支撑钢价启稳。