钢铁行业：成本推动价涨05拐点不会重演

　　国泰君安 蒋璆

　　投资要点：

　　在原料市场资源整体紧张、内外销需求旺盛、贸易商囤货待涨意向强烈、钢价上涨以及钢厂春节后补充库存等多重因素的综合作用下，铁矿石、焦炭等主要炉料价格全面上涨。

　　成本推动下国内钢价大幅上涨，但下游需求跟进不足导致社会库存上升，钢价短期盘整压力显现。

　　今年钢价走势与05年一季度如出一辙，甚至连起因都同样是来自于进口铁矿石合同价的大幅上涨。但我们判断钢价像当年一样出现拐点然后一蹶不振的可能性微乎其微，主要依据有两点：1)成本高企下钢厂价格呈现刚性；2)今年供求处于总体平衡状态。

　　仅考虑铁矿石和焦炭两项，今年吨钢成本就比05年增加约1100元/吨。基于高成本的支撑，钢厂依靠压缩利润空间应对钢价下调的情形不会重现。

　　行业调控政策效果显现，今年前两个月生产增速明显放缓。

　　预计今年建筑钢材供给仍将偏紧。

　　下游行业增长势头良好。出口减速超出预期，但不能忽视春节和雪灾等特殊因素影响，继续维持今年出口钢材4800万吨的预测。

　　对比去年一季度数据，今年钢价平均上涨1100元/吨，而成本涨幅估计在900元/吨以上，吨钢毛利增加200元。考虑所得税率下调因素，今年一季度行业业绩有望增长50%。

　　短期内出于对下游需求的担忧以及澳洲铁矿石谈判结果的不确定性，近期钢铁板块出现大幅回调。但鉴于行业基本面仍然向好，目前整体PE已经降至14倍左右，维持增持评级。

　　1.原材料成本飙升继续推高钢价

　　1.1.主要炉料“涨”声一片

　　在原料市场资源整体紧张、内外销需求旺盛、贸易商囤货待涨意向强烈、钢价上涨以及钢厂春节后补充库存等多重因素的综合作用下，铁矿石、焦炭等主要炉料价格全面上涨。

　　在亚欧主要钢企陆续宣布与巴西淡水河谷达成08年铁矿石合同价上涨65%的协议之后，进口铁矿石现货价走出盘整，重拾升势；国产铁矿石价格也是一改年初以来的颓势，再创新高，3月初含税价已高达1600元/吨，相比去年均价上涨65%。受澳洲焦煤因灾减产、中国煤炭出口配额大幅减少等因素影响，国际焦煤价格进入快速上升通道，国内二级冶金焦也已突破2000元/吨，比去年底上涨21%。废钢、生铁、铬铁、钒铁、锰合金等炼钢原料也是“涨”声不断。

　　原燃料价格的普遍上涨给钢铁企业造成巨大的成本压力：根据我们的测算，一个100%使用进口铁矿石长期合同的钢企在新财年的吨钢铁矿石成本将增加385元左右，加上焦炭等其他原燃料涨价因素，08年吨钢成本将同比增长600元左右；而使用现货铁矿石比例较高的企业遭受的成本压力更大。我们认为08年钢铁行业内部分化将加速，钢企的成本控制能力将成为最具决定性的胜负因素。

　　1.2.钢厂大幅提价，流通市场不甘落后