纺织服装：纺织业日益艰难服装业景气升(5)

　　预计公司2007、2008、2009年每股收益分别为0.20元、0.35元和0.43元。加之资产注入的预期，目标股价定为14元，维持“增持”评级。

　　5.2.凤竹纺织(600493)业务转型提升公司价值

　　公司原以针织面料委托加工(印染)为主，产品按客户订单加工，自主开发能力较弱，毛利率较低。2007年公司开始向自主开发的面料供应商转型，一方面，公司将产业链向上游延伸，利用自有棉纱进行织造、印染，从源头控制面料质量。

　　公司2007年投资成立山东鱼台和江西两个棉纺子公司，使用的棉花全部采用新疆优质棉，产能各5万锭，产量12万吨，全部达产后基本满足公司的棉纱需求。2007年下半年棉纺子公司的棉纱投入使用后，公司面料质量明显提高，返修率大幅下降。另一方面，公司加大技术开发和营销力度，定期召开面料发布会，向服装企业推介自主研发的面料产品，取得了良好效果，内销订单大幅增加。

　　此外，公司开始向下游服装延伸。公司目前拥有400多人规模的服装厂，为晋江一带的体育品牌(以自产面料)做贴牌生产，毛利率达30%。公司日前公告，以该部分资产合资成立福建菲奈斯制衣公司，服装生产规模将迅速扩大。下一步公司拟推出“凤竹”服装品牌，或收购一家品牌服饰企业，将产业链进一步向终端延伸。公司目前已拥有“纺纱-织造-印染及后整理-服装”完整的产业链。

　　公司06年直接出口和间接出口的产品比例占80%，内销比例不到20%。受人民币升值、出口退税调整等因素影响，公司的出口增长在07年有所放缓。鉴于出口市场面临的严峻形势，公司已逐步将销售重点转移到国内市场，未来内销比例将快速上升。

　　公司进军国内运动服面料市场具有两大优势：

　　第一是技术优势。公司拥有国内唯一的针织面料检测中心(与美国ITS合作经营)，产品通过ISO9001质量管理体系，国际生态纺织品Oeko Tex Standard100认证，美国ITS公司Intertek生态产品I类认证等多项国际认证。凤竹的纯棉面料技术可以通过欧美严格的审查，转做国内功能性面料可谓驾轻就熟。

　　第二是地缘优势。公司所在地福建晋江是国内运动品牌最为集中的地区，云集了安踏、乔丹、特步、361度、鸿星尔克等国内知名运动品牌，功能性针织面料需求巨大。随着当地主要面料供应商海天公司将主业转向房地产开发，已转型的凤竹已经成为晋江地区最具实力的运动面料供应商。从行业背景看，目前中国的体育用品市场仅占全球的2%，消费潜力远未释放。预计未来5年中国体育用品市场将保持20%以上的增长速度，08年北京奥运会的举办将进一步刺激体育用品市场的需求。公司的功能性针织面料具有广阔的市场前景。

　　耗水量与污水处理是印染企业竞争力的关键因素。凤竹多项环保节水技术在印染行业中处于领先水平。目前公司的吨布耗水量为150吨左右，低于行业180吨~200吨的平均水平。公司引进的德国气雾染色设备，比传统设备节约染料10%，节约助剂50%，节水30%；公司在染色中采取的精练酶代替烧碱前处理技术，不但使织物强力损耗降低，还减少用水15%；公司用除氧酶代替大苏打脱氧，节约用水15%，并减少污水排放。

　　公司从1989年开始进行污水处理，目前拥有日处理能力5万吨的污水处理厂，不但满足公司的需要，还处理周边一些企业的污水排放。目前公司开始建设污水回收工程，预计建成后污水回收率达70%。未来水价上涨已成趋势，公司成本优势将日益显现。近几年随着节能减排标准的提高，印染行业将呈现出加速淘汰的趋势。大量中小企业面临被迫关停或被收购的命运，而凤竹则可以凭借其环保节水优势，不断扩大市场份额。

　　公司1月22日公布股权激励计划草案，拟授予激励对象1000万份股票期权。行权价9.58元。行权条件为：以2007年净利润为基数，2008、2009、2010年净利润增长率不低于30%、60%和100%

　　公司2007年前三季实现营业收入4.57亿元，同比下降36%。主要原因是公司山东和江西的棉纺项目使用自有资金投资，尚未盈利，公司承受了较重的财务费用和一次性开办费用。四季度山东项目开始盈利，预计07年营业收入6.8亿元，净利润4459万元，EPS约0.26元；08年起两个棉纺子公司、技术中心以及制衣厂开始盈利，公司目前毛利率为17%，由于经营模式的转变和产品附加值的提高，未来两年毛利率应达到19%以上。我们预测，股权激励中未来3年的净利润增长率目标是完全可以达到的。按目前1.7亿的总股本计算，08、09、10年EPS不低于0.34元、0.43元和0.68元。作为消费类公司且成长性确定，应给予公司08年35倍市盈率，即目标股价12元。目前公司股价低于股权激励行权价9.58元，具有很高的安全边际，建议增持。