钢铁行业：完全依赖出口转变到适度依赖(3)

　　2008年1月，重点钢铁企业实现利润120亿元，同比增长28.77%，2月份，钢材价格相对成本涨幅有所回升，预计吨钢利润将继续呈回升态势，不过，2月份的钢材产量受到雪灾的影响，预计利润水平和1月相当。

　　五、估值压力下的下跌能走多远？

　　2008年，钢铁行业面临的问题和中国宏观经济及股票市场面临的境况相似，那就是：不确定性比任何一年都要多，尽管目前钢材价格上涨幅度已经超过成本上涨，但市场对往下游的持续转嫁能力的担心犹存，估值上，钢铁板块相对PE已经达到中国历史的高位，两方面原因导致钢铁板块最近的下跌超越大盘，下面，我们从影响行业运行的利空及利多两方面因素简要分析目前的处境：

　　1、利空因素：

　　第一，成本——涨势如潮

　　对于成本上涨因素的注意，我们在07年9月的月报中就已经提及，目前来看，08年的成本上涨没有任何停歇的迹象，铁矿石、焦炭、煤炭等资源轮番上涨。艰难进行了3个多月的铁矿石谈判已经尘埃落定，宝钢最终未能夺得此次定价权，65%的涨幅超出我们的预期，钢铁企业背负的价格转移压力加大。假设铁矿石价格上涨30%、煤炭上涨20%，焦炭上涨30%，吨钢成本增加650元，相当于07年长材价格的17.5%、板材价格的14%。值得注意的是，我国近年来的铁矿石投资增长已经快于钢铁行业投资的增长，并且，在铁矿石价格不断上涨的同时，国土资源部表示：未来3-5年，我国将加大对短期内可以实现开发利用的铁矿资源的勘查开发，在战略上对未来的铁矿石供应提供保障。

　　第二，相对估值——接近历史上限

　　我国钢铁板块历史PE相对市场平均的比值上限为83%，2008年前两个月，钢铁板块的市场表现强于大盘，相对估值一度超过70%，这也引发了板块估值高位的担忧，经过这段时间的调整，目前钢铁板块相对市场的PE比值为65%。从我国历史来看，目前行业的盈利水平远远好于1997年行业相对估值较高的时候，而从国际钢铁行业的相对估值来看，钢铁板块的PE并没有明显低于市场平均，因此，我们认为目前的估值水平不应成为板块上行的压力。