电子元器：经济放缓也带来消费能力下降

　　联合证券 卢山

　　在整个电子制造业产业链的上游，CCL行业出现了需求向淡的趋势。CCL行业几乎关联到电子制造业的一切子行业，CCL向淡预示电子制造业有向淡的可能。

　　半导体是电子产品最核心的部件，来自SIA的数据同样不乐观。以季度数据分析，半导体行业从04年开始，出货金额增长率一直下滑，以月度数据分析，半导体行业的出货金额增长率近期有加速下降的趋势。

　　半导体先行指标北美半导体设备B/B值自2006年8月以来，基本处在1.0的下方，从2007年6月开始，B/B值开始远离1.0，半导体行业的形势不容乐观

　　我们认为，电子制造业向淡的原因主要为需求的减少。需求的减少一方面因为没有杀手级的产品出现，另一方面是全球经济的放缓带来全球电子消费需求的下降。

　　人民币升值、成本上升、宏观调控，对我国电子制造业的上市公司均构成压力，电子企业必须对产品结构进行升级，提高产品的毛利率，才能保证公司的成长。

　　综上所述，我们认为电子制造业目前面临较大的压力，因此降低电子元器件行业的评级中性。当然，由于电子制造业的子行业众多，对一些景气子行业比如节能照明、LCD和RFID，我们依然保持乐观的态度，并密切关注已经取得了核心竞争力的公司。

　　CCL行业开始变冷

　　在对PCB行业的公司进行调研时我们发现，以生益科技为代表的CCL产品已经开始降价，降价的幅度在5%-10%之间。随着新劳动法的实施，生益科技的劳动力成本增加，原材料的成本也在高位徘徊。按惯例CCL企业有较强的成本转嫁能力，生益的产品降价意味着什么？

　　CCL行业是判断整个电子制造业的先行指标

　　CCL敷铜板处在电子产业链的最上游，目前还没有替代产品出现，几乎所有的电子产品都要用到CCL，CCL是判断整个电子制造业景气度的先行指标。

　　CCL行业的集中度高，产品转嫁能力强。在全球，前十大CCL厂家的产量占CCL总产量60%，在中国，前十大CCL公司的市场份额占了86%。正因如此，位于产业链上游的CCL在价格方面拥有较大的话语权。

　　生益科技销售增长与产能增长不匹配

　　分析生益科技2007年的业绩快报，公司第四季度的销售收入为11.2亿元，环比下降了7.12%，营业利润为0.89亿元，环比下降了47.7%，净利润环比下降了34.31%，利润下降幅度远大于收入，可以理解成去年年底价格已经呈现走低的趋势。

　　从产能上看，生益科技去年大规模的扩大产能，产能的扩张情况如表1，实际产能增加的幅度在70%以上，已经是世界第六大CCL生产商，为我国最大的覆铜板生产企业，占全球市场份额4%左右，占国内市场20%左右。在公司产能大幅增加的情况下，公司的销售收入却在下降，意味着下游需求并没有同步跟上。

　　分析表3，我们认为，从2007年9月开始，CCL行业的需求的增速开始减缓。

　　这与对生益科技的分析相吻合，相比而言，生益科技的增速快于台湾同行，但由于CCL大行业景气度较差，其业绩预计也难以会有好的表现。我们初步判断整个CCL行业将继续在底部徘徊，进一步的判断有赖于生益的季报数据和台湾公司的后续数据。