证券业：主营有所萎缩创新预期渐趋明朗

　　国泰君安 梁静

　　投资要点：

　　2月交易量明显萎缩，日均股票基金交易额1357亿元，环比下降27.9%，同比增加14.1%。

　　前2个月日均股票基金交易额1856亿元，同比增长47.8%。

　　按照前2个月的交易水平，我们预计1季度交易额将达到109，504亿元，同比增长43%，环比增加20%。

　　2月仅8家公司完成股票公开发行，较上月减少73%；筹集资金284亿元，环比下降41.7%，同比下降33.5%。但2月债券发行明显增加，共发行4家企债、8家可转债，募集资金550亿元，环比增加71.2%。

　　进入2008年，集合理财产品的审批明显提速。尽管这可能与市场走势有关，但我们认为管制放松才是审批提速的根本驱动因素。产品数量的快速增长以及业务范围的逐步拓展，将推动券商资产管理业务进入规模化发展时代。

　　开放重启后，外资又开始了新一轮对国内证券业的布局。2月份已有多家外资金融机构同本土券商签订合作协议。随着合资券商门槛的降低，以及对国际化合作需求的增加，我们预计外资参股国内券商的步伐将会加速，这将对行业发展产生深远影响。

　　证券市场的健康发展成为“两会”的热点话题，相关官员的讲话使得未来创新业务推出的预期逐渐明朗。创业板年内推出已无悬念，融资融券和股指期货也很可能在年内推出。

　　1.经纪业务：交易量环比萎缩明显，1季度同比将快速增长

　　1.1.节日因素和市场低迷导致交易量下降明显

　　交易量环比大幅萎缩，但同比仍增长明显。08年2月，股票基金权证成交额仅26,813亿元，同比增加30.6%，但环比减少48.1%。2月日均股票基金成交额为1340亿元，环比减少37.5%，同比增加12.7%。日均股票基金权证成交额1676亿元，环比减少22.4%，同比增加28.6%。

　　春节因素导致交易天数减少6天、市场持续下跌导致交易低迷是交易额锐减的主要原因。从交易的活跃度来看，2月市场换手率有所下降，为1.69%，较上月减少0.96%，而日均新增A股开户数则继续下降，为82,834户，环比下降8.2%。

　　1.2. 1季度同比可望快速增长

　　08年1-2月，股票基金交易量68,675亿元，同比增长56%，日均股票基金交易量1856亿元，同比增长47.8%，日均股票基金权证交易量2120亿元，同比增长49%。

　　照此态势，1季度股票基金交易额将达到109,504亿元，同比增长43%、环比增长20%。我们仍然维持对全年日均股票基金交易在2000亿元左右的预期。

　　1.3.市场竞争格局维持稳定局面

　　08年1-2月，中信、国泰君安、华泰以及银河依然稳居行业第一梯队，其中中信的市场份额在2007年的基础上继续攀升，其同其他券商之间的差距也有拉大趋势